本篇文章摘自： 商業周刊第 1031 期
作者：林亞偉、吳怡萱

一張股票80萬元，很多人買不下手。 但當這張股票有可能變成100萬元，你還會進場投資嗎？ 這就是台灣最貴的股票晨星半導體， 帶給投資人的千元股王夢。


這是一張門票逼近八十萬元的股東說明會，如果你想入場的話。

八月中旬，在未上市盤，晨星半導體的最高成交價曾來到八百一十元，持續股王地位。八月十六日，股市還籠罩在次級房貸下的陰影，但有一群人卻樂呵呵的抵達新竹台元科技園區，參加晨星「股東說明會」。下午三點半，股東說明會的門口，有保全人員駐守，嚴格過濾每位進場股東的身分——必須是股東本人，需攜帶含照片之身分證明文件，才能放行，即使受委託者都無法入內。

這是晨星赴美掛牌前夕的換股說明會。這群魚貫而入者，不乏壓注一億、五億金額的個人投資者。他們擲下約當幾幢台北市信義計畫區豪宅的錢，下注晨星。

驚人的獲利　連續五年EPS超過二十元

每股將近八百元，卻看不到它的財務報表，這群投資人瘋了嗎？不，他們正在做一場高風險、高報酬的賭注，一旦晨星赴美掛牌，股價極可能飆到一千元以上。

怪事年年有，這樁特別奇。晨星，一家不願拿出財務報表、經營數字不透明的未上市公司，股價都還能比上市櫃的股王聯發科的股價要高出一、兩百元，成為全體市場的股王。

據一位投資銀行專家保守估計，晨星去年營收可達一百零二億元，稅後淨利三十七億元，每股盈餘（EPS）三十元。今年全年的每股盈餘，估計六十至七十元。

因此，若以十五倍本益比，保守估計每股盈餘六十元推算，晨星股價可達九百元。若以掛牌美國股市，一流IC（積體電路）設計股可享有三十倍本益比推算，晨星股價可達一千八百元！這，就是晨星投資人的千元股王夢。

雖然神秘，但晨星過去的闊綽配股已有口碑，或者兩張配一張，或一張配○．七五張股票。前年，一位投資人在除權前進場買了十六張，成果豐收。因為高配股政策，一千股配七百五十股，他不但因此多了十二張股票，而且一個月後就填權，快速回到原本的價位。簡言之，一個月內淨賺十二張晨星，五百萬元入袋。今年，晨星配股更有可能一張配一張。

《商業周刊》經研室做了一個試算，晨星曾經在創立的隔年辦現金增資，一股一百元。對新興公司這是少見的昂貴，儘管如此，如果你在當時做了這項決定，恭喜你，五年後，這筆十萬元的投資，現在已經變成六．三張，市值達五百一十萬元（以八月中旬的最高價計算）。

強大的獲利能力，來自晨星小股本的爆發力、強勁的技術力。雖然其稅後淨利三十七億元還不到聯發科的六分之一，但是股本很小，只有十二億元，還不到聯發科的八分之一，因此，每股盈餘可以蹦發出驚人的數字。

在技術的實力，業界有人如此形容，只要晨星想進入的領域，就有本事設計出功能更強、更便宜的晶片。三年前的「小蝦米與大鯨魚」戰役，展現晨星的國際級實力。

晨星設計的第一顆晶片是，液晶螢幕（LCD Monitor）控制晶片。一位已經「退休」的晨星「退輔會」工程師說，晨星勝出的地方之一，就是有能力設計出一套模組，針對不同的使用者介面，快速設計韌體程式配合客戶需求。別家可能要一週到一個月，晨星只需要兩天！

強悍的技術力　讓市場老大眼紅，更讓創投股東加碼

晨星的技術力引起當時全球市占率第一的美商捷尼科技（Genesis）側目，採取封殺策略。二○○二年控告晨星侵權，隨後使出撒手，向美國國際貿易委員會（ITC）申請晨星產品輸美禁制令。

終於，小蝦米晨星在二○○五年勝出，捷尼敗訴。蝦米與鯨魚的局面，也產生戲劇性的轉折，一戰成名的晨星，從此逐步侵蝕捷尼的市場，如今坐擁五○％的LCD Monitor控制晶片市場。此消彼長，捷尼股價只餘七．六七美元，距離它股價的顛峰，縮水近九○％。而晨星，則一躍而成台灣股王！

這項危機，凸顯晨星的關鍵實力：一，連市場老大都不如的技術力；二，創投股東願意繼續加碼。想想看，曾經擔任中華開發總經理的生華創投董事長胡定吾，這些年看到多少家公司，誰值得他加碼掏錢，他心裡的帳清清楚楚。

風雨飄搖中，一鳴驚人。

雖然基地在新竹，但這是一支來自於德州儀器的研發團隊。胡定吾形容：「他們的多國籍組合，嚇了我一跳！」晨星團隊從來自中國大陸的總經理楊偉毅、來自美國的研發副總經理史德立（Sterling Smith）、來自香港的研發協理容天行，全是出身德州儀器。如今更有俄羅斯、法國的研發團隊，攬入全球好手。

鐵血執行的團隊　一旦關進戰情室，下班已可看到晨星

一流人才，加上鐵血的執行力，這，建構晨星最核心的研發實力。

「戰情室」（War Room）是鐵血執行力的實例。

「進去沒有上、下班時間，適用於緊急project（專案），只有上廁所才可以離開，通常進去，凌晨三、四點走很正常。」一位晨星工程師這樣形容。晨星意為Morning Star，竹科工程師圈因而戲稱，晨星工程師工作之辛苦，下班回家時，一抬頭就是看到早晨的星星。

進去戰情室，代表進入戰情緊急狀況。公司從午餐、下午茶、晚餐、消夜，一路送進去。餐點從最豪華的日式便當、必勝客法式蝦蟹鮑魚菇比薩、達美樂龍蝦舞沙拉比薩……，應有盡有。不過，壓力極大，「關」進戰情室，代表一定要以最快時間，趕出客戶需要的產品設計。工作不力，則會遭到開除命運。今年，就有一批晨星員工，因為工作不力慘遭開除。

壓力，會讓人把潛力釋放到極致。再以高額的員工分紅與認股權為驅動力，讓工程師依資歷與技術能力，坐領三年一千萬，甚至一年一千萬元的高薪。晨星自從打響與捷尼的戰役後，股價直線飆升，吸引人才更形容易。

衝勁彷彿當年聯發科　明年營收有機會成長一倍

當晨星跨入營收百億元門檻，產品線也逐步擺脫「一代拳王」宿命，從LCD Monitor控制晶片，進入手機晶片、電視晶片、RFID（無線射頻識別系統）、GPS（衛星定位系統）晶片，晨星的成長空間頓時擴展開來。胡定吾說：「他們打入的市場之多、領域之廣，是你們想像不到的。而且，切入的都是最好，潛力成長最大的！」

同時，它也面臨過去不曾面對的強勁敵手。最被拿來當作參考座標的，就是聯發科技。

從去年的營收成長率到每股盈餘，晨星都遠超過聯發科，毛利率與淨利率雙方不相上下。而且，旗下的產品線，當今到未來深具潛力的產品都已有初步成果，包括手機基頻晶片順利出貨，開始搶攻中國大陸電信業者訂單，以及LCD TV（液晶電視）晶片等產品……。一位投資銀行主管估計，晨星今年營收可望達兩百億元，明年有機會挑戰四百億元，以一○○％的高營收成長率向前衝。一位參與廣達、聯發科、奇景等公司上市經驗的投資人興奮的說：「從晨星身上，彷彿看到當年聯發科的身影！」他說，買股票不需東買西買，三年就等一支。

此外，比較先前赴美掛牌的兩家IC設計公司，從財務數字各項指標來看，晨星都超越先前掛牌的慧榮科技（Silicon Motion）與奇景光電（Himax）。慧榮與奇景的本益比目前只有十一倍，遠低於美國第一流IC設計公司享有的三十倍本益比。晨星從二○○三年起，每年每股盈餘都創造二十元以上的獲利水準，爆發力沒問題。

不過，晨星有三個問題，還不明朗：

一，IC產業設計公司充斥太多「一代拳王」，晨星的獲利持久性也同樣面臨考驗。 二，經營者的風格仍未透明化。 三，九月一日起的換股作業，將會有三個月流動性極差；在美國掛牌後，也會有閉鎖期的問題，對於重視現金流動性的投資人來說，風險太大，因此最近晨星的賣盤殺出，股價有回檔，可以預見這波賣盤將會持續到八月三十一日（股東換股截止日）。

淨值七十五元買回的玄機

八月十七日，晨星股東說明會後的第一天，未上市盤的晨星股票一改往日強勢，從每股六百七十元大跌至六百一十八元，原因何在？

晨星董事長梁公偉宣布，晨星將在九月初，向投審會申請改為由開曼晨星控股轉投資的子公司，而原晨星股東，將在八月三十一日與九月一日兩天，登記同意轉換為開曼晨星控股公司股東，換股比例一比一。

而公司將依每股淨值七十五元的價格，買回股東持有的晨星股票，再進行換股。

晨星股價大跌，就是肇因於此。從九月到十一月成立控股公司的轉換期，晨星股票的流動性將極差。轉換為開曼晨星到海外掛牌前，預計至少需要半年的籌備期，股票需要轉換的手續同樣繁瑣，變現不易。

晨星以每股七十五元淨值的價格，買回股票再換股給股東，是稅負考量。在最低稅負制的影響下，股東以淨值所得被課稅，自然比將來被以海外掛牌市價所得課稅來得低。而且，晨星趕在○八年前於海外掛牌，還可讓股東享有○八年前海外所得免課稅的好處。不過，這不是所有投資人都領情，因此以賣股票回應。（文●林亞偉）