【炫麗珠寶財經新聞中心／整理彙編】本周歐洲央行擴大寬鬆規模超出市場預期帶來的金融市場喧囂已經過去，但其影響意義是相當深遠的，超過市場預期值的QE規模，引發全球金融市場一系列震盪。歐元/美元匯率連續刷新11年以來的低值；黃金價格一度上漲突破1300美元/盎司，歐美股市則踏上刷新歷史新高的征途。

歐銀QE或掀起歐元套利交易新浪潮

歐元的流動性供給增加了，全球資本市場上的套利交易或許再度活躍，這些錢一部分進入歐洲市場、一小部分進入本地實體經濟，一部分去新興市場投機，比如中國市場因此可能得到熱錢的青睞，進而短期推高金融市場資產價格；而最後一部分流向美國，再度推高美元和美股。

所謂的歐元套利交易，即投資者借入大量歐元資金，用於購買其他相對高息國家的高收益資產，賺取兩者之間的彙差與利差雙重收益。

市場分析人士指出，以歐元-人民幣套利交易為例，考慮到人民幣兌歐元年升值幅度為2%-3%，加之人民幣基準利率較歐元高出3%，令人民幣兌歐元的無風險套利整體收益可以達到5%-6%，對不少國際投資機構有相當高的吸引力。

據美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告顯示，1月8日-13日當周投機者持有的歐元淨空頭增加6811口，淨空頭達167851口，顯示全球投機者趕在歐洲央行推出QE政策前，已經紛紛押注歐元貶值套利。

投機空頭之所以敢於大手筆看空歐元，主要是受到瑞士央行此前突然取消瑞郎兌歐元匯率下限政策的“激勵”。他們認為，瑞士央行此舉已經釋放了一個明顯的信號——歐洲央行的QE規模將令歐元匯率大幅下跌，瑞士央行不願看到手裏巨額歐元外匯儲備因此受損，寧願選擇放棄這項持續近3年的貨幣政策

但是在投行人士看來，隨著歐元區QE政策釋放大量歐元流動性，勢必引發歐元套利交易的活躍，但這些套利交易資金的主要流向，將是經濟復甦前景良好、美元持續走強的美國金融市場，而不是經濟增速趨於放緩的新興市場國家。

歐元套利交易的興起，已然引起某些國家央行的高度警惕。就在歐洲央行推出QE政策的前兩周，包括丹麥、土耳其、印度、加拿大和秘魯等國家央行紛紛宣佈降息，意在通過壓低利差收益，阻止歐元套利交易引發的熱錢大舉流入。

但事實上歐洲QE政策究竟能引發多大規模的套利交易，目前仍是一個未知數。此前有專業金融機構分析報告指出，按照歐洲現行QE政策的規劃，歐元區各國將按照自己在歐洲央行的出資持股比例決定購買國債資產的資金規模，考慮到德國與法國分別持有歐洲央行26%與20%股份，這意味著約50%QE資金（約5000億歐元）將流入德法兩國，而這兩個國家實體經濟復甦正需要大量資金注入，某種程度上令歐元套利交易實際資金規模有所縮水。

歐銀QE利多金銀有限 利空其他大宗商品

歐元區QE對大宗商品市場的影響可以從兩方面來看，其一歐元區QE將增加歐元區貨幣投放量，企業籌資成本降低，商品需求加大，對商品期貨產生一定程度利多影響；另一方面，歐元區貨幣寬鬆將促使美元被動升值，因為國際上大部分商品以美元標價，美元升值將對國際期貨價格產生一定程度抑制作用。

歐版QE對大宗商品的影響，首先是對金融屬性和避險屬性較強的大宗商品有利多影響，比如黃金、白銀。但考慮到油價下跌、需求低迷導致全球通縮，美元升值，以及波動率難以回升到2008和2012年等因素，黃金上漲的高度也不會太大。

由於全球經濟趨勢復甦但需求低迷，美元步入上行週期背景下，黃金雖然因金融屬性強且與全球需求相關性更小而其反彈幅度略強，其他一般性商品的金融屬性較弱，又受制於需求不振的基本面，QE對其價格影響較為間接，從定價角度反而增加下行壓力。

一般而言寬鬆政策都會推升大宗商品價格，但超預期的歐版QE在推進歐元貶值的同時，助長美元強勢，從而不利於以美元計價的大宗商品價格。雖然歐版QE一出爐就直接推升國際金價升破1300美元，但對於整體需求不振的大宗商品熊市而言無異於落井下石。

除黃金以外的大宗商品由於定價權在美元計價模式，所以不會推高一般性商品價格，因為全球經濟復甦不穩、需求不振。

因此歐元區QE政策對市場的影響取決於二者力量的對比，因為國際市場大部分商品以美元標價，加上美國對全球影響力度較大，所以，歐元區QE對市場價格產生偏空的影響。

歐銀QE引發全球央行降息風潮

歐銀推出大規模QE，全球央行吹響了貨幣大戰的號角。高盛總裁兼首席運營官Gary Cohn表示，為了促進經濟增長，全球國家已經在參加貨幣戰爭。現在流行的觀點是，刺激經濟增長最簡單的方法是讓貨幣貶值。

近日各大央行掀起一波降息狂潮。經濟疲軟、通脹持續下滑，是近日央行們採取行動的重要原因。通脹下滑主要受油價暴跌影響。原油市場崩潰，一方面是由於美國頁岩油繁榮，產量持續激增，供給過剩；另一方面反映出全球經濟不盡如人意、需求疲軟。

近期宣佈降息的央行包括：加拿大、瑞士、丹麥、土耳其、印度、埃及等。其中，丹麥央行四天內降息2次，瑞士央行還放棄了歐元兌瑞郎匯率下限。

著名對沖基金Bridgewater首席投資官Ray Dalio表示，鑒於當前市場狀況，各大央行已經喪失了刺激經濟的傳統方法，並建議各國應考慮以財政、貨幣（貶值）及貨幣政策工作“三管齊下”來刺激經濟。Dalio指出，除了採取QE，歐洲央行還應考慮貨幣進一步貶值作為解決歐元區問題的途徑之一。

歐銀QE利多歐洲和新興市場股市

從2014年下半年以來，雖然歐央行兩次降息、並推出包括TLTRO和購買ABS及Covered Bond在內的一籃子寬鬆政策;但在經濟增長停滯、通縮威脅上升、以及烏克蘭地緣風險的打擊下，歐洲股市與美股市場的差距逐漸拉大。而此次歐央行推出QE將有望明顯提振投資者情緒，進而通過估值擴張推動市場上行。實際上，近期歐洲和美股市場之間的差距已經大幅縮小。

另外可能帶來的流動性“溢出效應”有望利好新興市場。除了對歐洲股市自身的直接正面推動外，主要央行的寬鬆政策往往會提升全球投資者的風險偏好，特別是推動資金流入具有明顯吸引力的新興市場，即流動性“溢出效應”;最近的例子便是歐央行在6月推出降息等一籃子政策後，中國股市開始迎來大規模的海外資金流入。

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