最近兩周的下跌調整，沒能結束A股轟轟烈烈的反彈趨勢，市場反而再度展現了政策市的變化魅力。審視3月份股指運行環境，政策面仍將推動上漲，股指有望蓄勢整理後再度衝擊反彈新高。當然，正負皆有的宏觀數據將加劇本月股指的動盪，A股指數向上延伸的趨勢會充滿反覆，市場趨勢性轉折還要觀察政策信號的導向性。

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流動性寬鬆局面依舊。本輪反彈行情已經歷時4個多月，寬鬆的流動性成為股指持續上漲的助推器。信貸數據是流動性變化的重要體現，從信貸投放額度趨勢變化來看，流動性寬鬆局面依舊存在。08年11月、08年12月、09年1月人民幣新增貸款額分別為4749億、7718億元、1.62萬億。預計09年2月新增信貸規模可能達到1萬億元左右，流動性預期在3月受到正面回應，將成為A股行情上升的有力保障。

我們認為，對於流動性的隱憂不宜過分放大。首先，央票發行屬於公開市場操作，針對的是一季度到期央票規模過大的時期性因素，同時平滑過快的信貸投放量，這種工具不會改變流動性整體趨勢。

其次，信貸投放規模前高後低，並不意味著下半年流動性趨弱。反週期調控政策的累計效應在逐步釋放，實體經濟的恢復相應加快了貨幣流通速度，這種長期視角的憂慮過於片面。

第三，利用新增貸款中的票據貸款比重高來推斷投資實體經濟的謹慎性，還需要進一步的數據來驗證。1－2月存在春節因素，同時投資拉動型的新開工項目貸款是個逐步啟動的過程，因此3月數據的變化方能真正反映實體投資的信心。

第四，M1與M2剪刀差會在二月份慢慢縮小，M1回頭可能性較大。1月份剪刀差擴大主要是由於春節因素造成的，去年春節在2月份，而今年春節在1月份，春節期間企業開工率不足是剪刀差繼續擴大的主要原因。

總體來看，流動性寬鬆局面依舊存在，2月份的新增貸款如果超出預期，將提升市場對未來經濟早日企穩的信心。目前市場環境下，對於流動性投資者更多的應該關注流動性的最新政策導向，並分析是否會真正動搖趨勢。

經濟刺激政策仍存空間。本輪反彈打上了很鮮明的政策烙印，股指在關鍵位置的變化都與最新的「經濟刺激政策」密切相關。本輪熊市跌至1664點附近時，「4萬億投資計劃」 出台，引發反彈；當反彈回調至1800點附近後，「十大產業振興規劃」 出台，市場重回升勢；在反彈觸及2400點後下跌調整至2000點時，「超預期流動性、4萬億投資規模擴大化」等傳聞又力挽狂瀾。政策意圖或許並不直接面對股市，但其對經濟的大力調控間接影響了投資者的預期。

目前中國經濟仍處於「國際金融危機尚未見底，國內經濟增長下行壓力加大」的背景下，經濟刺激政策仍有釋放空間，因此A股市場「政策市」的運行特徵短期內仍將有效，政策仍然是反彈行情延續的重要推手。

對於政策的預測與揣摩，無論是出台時間，還是具體內容都具有非常大的不確定性。金融危機自08年4季度深化以來，政策對於驅動經濟增長的各方面都採取了針對性的措施。在外部需求領域，三次提高出口退稅率；在內部需求領域，分別啟動了4萬億投資計劃與十大產業振興規劃。由於歐美經濟年初以來繼續下滑，今年1月中國出口數據超預期惡化，增長為-17.5%，儘管2月數據尚未出爐，但難以樂觀。在外部需求難報期望的情況下，預計啟動內部消費需求、消化過剩產能將成為下階段新的政策看點。