美債殖利率曲線倒掛持續加深，綜觀美國、中國、臺灣、韓國等科技業供應鏈經濟體出口皆呈現下滑，且預期12月仍將進一步滑落，意味著全球貿易量正在進入萎縮階段。以中國為例海關總署11月進出口資料顯示出口年增率由-0.3%下滑至-8.7%，遠遠低於市場預期的-3.9%，該資料創下2020年第一季度以來最大降幅；進口方面則由-0.7%惡化至-10.9%，遠低於市場預期的-7.1%，凸顯了過去帶動市場增長的主要經濟體中國以及國際間需求減弱，防疫政策的不確定性也使的供應鏈外移。

此外，全球經濟增長由商品消費轉至服務消費，由於服務消費具有高地域限制性，難以將增長的外溢效果擴散至其他經濟體。此外第一季度由於歐美已過消費旺季，中國儘管開放風控政策，但時序開始接近中國過年，使的在生產活動上將呈現降溫，整體2023年第一季度仍具季對季和年對年的GDP下修風險，且在財政及貨幣雙收縮的背景下，全球資產價格在經歷反彈之後，開始缺乏上漲動能。

美聯儲FED資產負債表總額變化圖

只不過現階段在美元經歷過夏季暴漲過後，雖然市場對於貨幣政策目光仍聚焦於名目基準利率的變化，但直至2023年2月利率路徑大致上已定，在貨幣市場中我們認為未來一個季度影響資產動能的將在歐洲央行貨幣政策以及美聯儲資產負債表微縮造成借貸市場中有效利率的變化。短暫來看，美元指數價格已反映利率路徑以及與各美元指數權重貨幣至明年2月的利差變化，此外貨幣市場觀察，境內美元擔保隔夜拆款融資利率SOFR以及境外歐洲美元利率期貨皆顯示美元拆借市場短期仍然寬鬆，尚未受到美聯儲資產負債表縮減的影響。而缺乏流動性問題，儘管資產呈現下跌，但不至於呈現崩盤的發展，而較可能呈現緩跌，且相對來說，上漲則相對具有動能只不過空間有限。

擔保隔夜融資利率SOFR十二月以來表現

CME交易所歐洲美元利率期貨走勢圖

現階段美債殖利率下跌，價格上漲的背景在於美聯儲進行資產負債表的縮減，所以儘管價格變動不大，但實際上市場資金往風險較低的資產板塊移動方向明確，過往黃金的避險特性在於，每當經濟增長趨緩或是步入衰退時，美聯儲皆會進行降息的動作，並被稱為中央銀行賣權。但在高通脹以及勞動市場吃緊的背景下，儘管未來數個季度經濟呈現緩增或是步入衰退，美聯儲FED仍不會將利率調降，直到消費者物價指數皆盡期望水準2%的水準，故實質利率的走勢特別在2023年第二季度仍將成為金價最主要的殺傷力。

黃金一小時圖觀察，受俄羅斯總統普丁對於核戰的發言，黃金具有較大的漲幅表現並與原油等原物料脫鉤，突破1782.6後止步於1790關口，左右頭部以及底部時間形態對秤，但四小時級別的強度則仍不利於短線上多方上漲。我們仍傾向建議黃金1782.6以上偏空操作，並下看1772-1775，波段則看至1755-1756水準。主要原因在於美債平衡通脹率再度呈現灣頭向下，個原物料價格下跌正引發市場對於通脹的預期轉差，利率不變的情況下黃金短暫上僅依賴借貸市場有效利率走低推動，短暫相對卻乏更多上漲因素，但若回至1755附近則可考慮轉為多方操作。

美債平衡通脹率圖

黃金XAUUSD一小時圖

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