＊ 林麗美

在台灣，說到不吉利的象徵，「烏鴉」是代表性的動物；西方尤其是經濟領域，近年流行以「黑天鵝」形容不祥的徵兆，甚至發展出所謂的「黑天鵝理論」－說明有些突發事件事先無可預期，一旦發生，卻對時局產生重大的影響力。歲末年終之際，新的一年到底可能出現什麼樣的「黑天鵝」，影響全球經濟與投資環境？

商業大樓泡沫化 隨時可能發生

上周一（十二月十七日），澳洲雪梨股市大跌三．五％，闖禍的是一家在美國擁有七百家「血拼摩爾（shopping mall；購物大樓）」的澳洲企業－中央地產公司（Centro Properties），當天承認被美國次級房賃的地雷掃到，現在有十多億美元的資金缺口待填補，必須變賣手中的資產因應。這一天中央地產的股價，一口氣被下殺了七六％。連帶港股、韓股、台股都被砍得很悽慘。這說明美國次級房貸風暴，像一鍋慢慢燉熬的狂牛肉鍋，何時要再掀起鍋爐風暴，沒有人知道。商業大樓的泡沫化，很可能在新的一年中發生。

商業大樓的泡沫化，被認為很有可能是未來經濟成長的「黑天鵝」之一。由於預期明年全球經濟趨緩、加上資金緊縮的趨勢，商業大樓的獲利會受到衝擊。從過去的歷史來看，商業大樓在金融危機中所扮演的角色，比一般住宅來得大，影響力也更深遠。儘管目前商業大樓的基本面還不差，出租率也很高，但受到美國次級貸款效應的影響，造成不少公司財務周轉不靈。過去連續十多年來在房市春風得意的一些國家，包括美國、英國、西班牙與愛爾蘭等地區，都有可能再爆次級貸款風波。

英國的商業大樓市場已露敗象，去年投資客的租金收入，已有不敷繳貸款的現象。一些資產管理公司最近的財報，不乏大幅下修其商業大樓的基金投資表現，有些下滑幅度高達一八％。英格蘭銀行最近的報告中，透露投資商辦大樓的資金來源，有九％是從英國本土的銀行貸得的，這個比率比二十世紀末的高峰時期還要來得高。

另一隻「黑天鵝」很可能出現在東歐國家。這些過去的共產國家，近年是西方投資客的天堂，也因此成了西方資本家的命運共同體。它們學會了資本主義的貪婪與投機，到一些利率較低的國家，大量借貸，例如匈牙利借瑞士法郎，賺九％的利息，看起來很誘人，問題是匈國本身的貨幣如發生大貶值，要還起外幣來可是倍加吃力。當初一九九七年的亞洲金融風暴時，印尼、泰國、韓國等國家，貨幣大貶值，要用本國錢還外國債，不是容易的事，匈牙利的外幣借款高達五一％。

在東歐屬這一類的國家不少，保加利亞的外債占國內生產毛額（ＧＤＰ）比率，高達四八％、本身的經常帳赤字占ＧＤＰ的一八％；立陶宛經常帳赤字占ＧＤＰ二五％；哈薩克最近也才被調降信債評等。如果這些國家真的發生金融風暴，都將是投資市場的惡夢。

保護主義抬頭 新興國家不安

最近英國經濟學人雜誌旗下的「經濟情報公司」，對全球的執行長做一問卷調查，發現他們對政治風險愈來愈關注，尤其是在新興工業國家的投資。他們的不安，包括政治動亂、保護主義的興起、地緣政治關係的緊張及政府本身的不安定。

這些公司的掌舵者的憂慮，不是沒有原因的，回顧過去的一年中，美國的保護主義抬頭，以國家安全之名，封殺了幾件中國在美國的投資機會。歐盟也時有保護歐洲產業優勢的舉動、還有強力反對新興國家的「主權基金（sovereign wealth fund；或稱主權財富基金）」。

「主權基金」是一些外匯存底與財政盈餘過多的國家，成立專門投資機構來進行管理運作的基金，全球目前已有二十二個國家和地區，設有主權基金。全球主權基金所管理的資產，近九千億美元，雖然不到全球中央銀行儲備資產三．八兆美元的四分之一，但是卻在快速成長中。而且它們高度集中。這類政府基金未來在金融市場，將會形成一股不可漠視的力量，這很可能就是歐盟政府反對的原因。

高油價陰影 經濟絆腳石

走過曾飆至每桶近一百美元油價的二○○七年，高油價的陰影，至今仍揮之不去；新的一年，如果發生地緣政治風暴，油價仍有可能成為經濟成長的絆腳石。好消息是，多數分析師對今年油價的展望，並不悲觀－油價有可能回檔。高盛證券對市場喊話：「四月以前，油價會回檔至每桶八○美元。」建議投資人：「油價投資的向下風險，動能逐漸提高。」言下之意，提醒投資人－現在是獲利了結不錯的時點。

產油國對百元油價的反應，是憂喜參半，有鑑於一九七○年代的兩次石油能源危機，導致全球經濟萎縮，對能源的需求急轉直下，油價降到每桶一○美元的局面，這是產油國最不樂見的情況，應該會在需求與供給之間做最好的調節。市場一般的共識值是設定在六○美元至八○美元之間。

西方國家和回教國家的對立，尤其是美國與伊朗的衝擊，是最有可能成為阻礙全球經濟活動的大石頭。但是截至目前為止，還沒有出現影響企業最高決策的重大衝擊事件發生，相反的，還有不少企業人認為，今年還會有投資、賺大錢的好時機。不過，這些好時機也可能在今年消失無形，如果全球經濟反彈力道不足、金融風暴又像隨時會爆發的一顆不定時炸彈，萬一又碰到地緣政治的衝突，國際投資的氣候，很可能被急速冷凍。