活泉6年7月3日

六月初看到荔枝的行情是三斤一百元，隔一、二天看到了四斤一百，再隔幾天，五斤一百元出現了，到了六月下旬來到六斤一百（同樣品質的產品，在不同時刻有不同的價格）。短短二個禮拜，出現了對折的行情，跟股票崩跌時蠻像的。

　　如果我在賣荔枝，今天三斤一百沒賣完，庫存的荔枝隔天只能用八折的行情（四斤一百）賣出，如果庫存再久一點才賣出，只剩原價的六折而已。

　　賣的人承受跌價風險，同樣的，買的人也要承受跌價風險──今天買三斤一百元，隔一、二天看到了四斤一百，再隔幾天，五斤一百元出現了，真是令人扼腕！

買股票就和買荔枝一樣，價格變動中……。很多人之所以不敢買股票是因為怕買了之後價格會下跌，但從來沒有聽過有人不敢買荔枝是因為怕買了之後價格會下跌的。

　　百貨公司清倉大拍賣時，大家人擠人真是搶破頭；但股票市場清倉大拍賣時卻乏人問津。百貨公司搶便宜要靠體力，股票市場搶便宜則是要靠膽識。膽識有時是「傻膽」，但大部分都是要「清楚地衡量企業的價值」（註一）

　　去年十二月結婚時，開禮車的那位先生是做預伴混凝土的，之前我因看好營建股，在2005/11/11時以每股5.54買了一張全坤興，便問他全坤興在蘆洲地區房子蓋得如何，他說全坤興在蘆洲發展得還不錯。於是2005/12/15我就定價6.5元要買二張，結果沒買到。

　　2005/12/30全坤興漲到10.5元，我賣了2005/11/11時買的那張全坤興之後，2006/1/2回檔到9.5再補回，2006/1/12再以每股9.8元加碼2張，結果套牢了一陣子，但想到「全坤興在蘆洲發展得還不錯」，於是繼續持有。
　
　　2006/5/9漲到14.2元賣掉一張，2006/5/12漲到17元再賣掉一張，2006/6/21跌到剩12.9元再賣掉一張。

　　其實我也不太清楚全坤興的企業價值，所以只敢小試而已，不過營建業的景氣倒是有目共睹的，就看你能不能下定決心而已。

　　在股票市場清倉大拍賣時，常常能意外獲得極高的報酬率（註二），重點在於你的錢是否都已經套牢在股票市場了！一些協力廠的老闆都會說最近股票跌得很便宜，我說那就趕快進場買進，但他們卻說沒有錢了──大部分股票市場的玩家所面對的就是這種「看得到卻吃不到」的景況。我如果能克服這種玩家所面對的窘態，就能提高投資報酬率了。

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註一：

1987巴菲特致股東函
班哲明．葛拉漢是我的老師，也是我的朋友，很久以前講過一段有關對於市場波動心態的談話，是我認為對於投資獲利最有幫助的一席話，他說投資人可以試著將股票市場的波動當作是一位市場先生每天給你的報價，他就像是一家私人企業的合夥人，不管怎樣，市場先生每天都會報個價格要買下你的股份或是將手中股份賣給你。
即使是你們所共同擁有的合夥企業經營穩定變化不大，市場先生每天還是會固定提出報價，同時市場先生有一個毛病，那就是他的情緒很不穩定，當他高興時，往往只看到合夥企業好的一面，所以為了避免手中的股份被你買走，他會提出一個很高的價格，甚至想要從你手中買下你擁有的股份；但有時候，當他覺得沮喪時，眼中看到的只是這家企業的一堆問題，這時他會提出一個非常低的報價要把股份賣給你，因為他很怕你會將手中的股份塞給他。
市場先生還有一個很可愛的特點，那就是他不在乎受到冷落，若今天他提出的報價不被接受，隔天他還是會上門重新報價，要不要交易完全由你自主，所以在這種情況下，他的行為舉止越失措，你可能得到的好處也就越多。
但就像辛蒂瑞拉參加的化妝舞會一樣，你務必注意午夜前的鐘響，否則馬車將會變回南瓜，市場先生是來給你服務的，千萬不要受他的誘惑反而被他所導引，你要利用的是他飽飽的口袋，而不是草包般的腦袋，如果他有一天突然傻傻地出現在你面前，你可以選擇視而不見或好好地加以利用，但是要是你佔不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引，則你的下場可能會很淒慘；事實上若是你沒有把握能夠比市場先生更清楚地衡量企業的價值，你最好不要跟他玩這樣的遊戲，就像是打牌一樣，若是你沒有辦法在30分鐘內看出誰是肉腳，那麼那個肉腳很可能就是你！
葛拉漢的市場先生理論在現今的投資世界內或許顯得有些過時，尤其是在那些大談市場效率理論、動態避險與beta值的專家學者眼中更是如此，他們會對那些深奧的課題感到興趣是可以理解的，因為這對於渴望投資建議的追求者來說，是相當具吸引力的，就像是沒有一位名醫可以單靠「吃兩顆阿斯匹寧」這類簡單有效的建議成名致富的。
這當然是股市祕籍存在的價值，但就我個人的看法，投資成功不是靠晦澀難解的公式、電腦運算或是股票行情板上股票上下的跳動，相反地投資人要能成功，惟有憑藉著優異的商業判斷同時避免自己的想法、行為，受到容易煽動人心的市場情緒所影響，以我個人的經驗來說，要能夠免除市場誘惑，最好的方法就是將葛拉漢的市場先生理論銘記在心。
追隨葛拉漢的教誨，查理跟我著眼的是投資組合本身的經營成果，以此來判斷投資是否成功，而不是他們每天或是每年的股價變化，短期間市場或許會忽略一家經營成功的企業，但最後這些公司終將獲得市場的肯定，就像葛拉漢所說的：「短期而言，股票市場是一個投票機，但長期來說，它卻是一個體重機」一家成功的公司是否很快地就被發現並不是重點，重要的是只要這家公司的內在價值能夠以穩定地速度成長才是關鍵，事實上越晚被發現有時好處更多，因為我們就有更多的機會以便宜的價格買進它的股份。
當然有時市場也會高估一家企業的價值，在這種情況下，我們會考慮把股份出售，另外有時雖然公司股價合理或甚至略微低估，但若是我們發現有更被低估的投資標的或是我們覺得比較熟悉了解的公司時，我們也會考慮出售股份。
然而我們必須強調的是我們不會因為被投資公司的股價上漲或是因為我們已經持有一段時間，就把它們給處分掉，在華爾街名言中，最可笑的莫過於是「賺錢的人是不會破產的」，我們很願意無限期的持有一家公司的股份，只要這家公司所運用的資金可以產生令人滿意的報酬、管理階層優秀能幹且正直，同時市場對於其股價沒有過度的高估。
但是這不包含我們保險公司所擁有的三家企業，即使它們的股價再怎麼漲，我們也不會賣，事實上我們把這些投資與前面那些具控制權的公司一樣地看待，它們不像是一般的商品可以賣來賣去，反而像是Berkshire企業的一部份，不管市場先生提出再怎麼高的天價也一樣，只是在此我要加一條但書，除非因為我們的保險公司發生鉅額虧損，必須出售部份的持股來彌補虧損，當然我們會儘所能避免這種情況發生……。
註二：
有時候股票市場讓我們可以以不可思議的價格買到績優公司部份的股權，遠低於協議買下整家公司取得控制權的平均價格，舉例來說，我們在1973年以每股5.63元買下華盛頓郵報的股票，該公司在1987年的每股盈餘是10.3元，同樣地，我們分別在1976、1979與1980年以每股6.67元的平均價格買下蓋可保險的部份股權，到了去年其每股稅後的營業利益是9.01元，從這些情況看來，市場先生實在是一位非常大方的好朋友。