記者鄭琪芳／專訪

近來高房價問題成為焦點，曾任中央銀行副總裁、財政部長的台灣金融研訓院董事長許嘉棟認為，國內房價上漲都在北部地區，整體狀況不是很嚴重，不宜下升息的猛藥，目前央行及金管會採取「選擇性信用管制」，是適當的做法，未來應進一步消除投資房地產獲利的預期心理。

許嘉棟並警告，由於中國大陸生產成本提高，而且人民幣不升值大概也不行，過去國際物價穩定的因素，已經開始產生變化，近來國際原物料價格持續往上，物價情況不樂觀，「輸入型通貨膨脹」問題會慢慢凸顯出來，而且會愈來愈嚴重，也許貨幣政策要開始未雨綢繆。

問：近來房價上漲引起民怨，政府陸續採取多項措施，包括限縮豪宅及投資客房貸、課徵豪宅稅等，能否有效抑制房價？

買房獲利 預期心理要改變

答：房地產熱，差不多是這一年來的事，包括中國大陸等境外資金，表達對這邊房地產有興趣，帶動大家對未來房價上漲的預期，台商資金回來，沒有好的管道投資，進來的錢不是跑到股市就是房地產，假如我們的金融中心、理財中心、籌資中心等，能有一些具體措施，讓錢往那個地方去，應該對紓解問題有幫助，但這些配套沒有，所以變成現在這個現象。

我個人認為，應改變大家對於投資房子是很好的選擇這樣的想法，可以從次級房貸爆發的原因去思索，美國次級房貸就是信用比較差的去貸款買房子，信用條件比較差的為什麼會想去買房子？就是預期房屋漲價的幅度會超過利率，有投資獲利空間，但是他們沒有預期後來利率往上，房價上漲也停了下來，倒帳就發生了。

台灣要設法不讓同樣的情況發生，對房價繼續往上的預期，應想辦法壓下來、消除掉，也要讓大家了解，雖然現在利率很低，但未來利率百分之百是往上、不會往下，一般民眾了解後，大概就不會去參與這種投資，只剩下一些大戶，影響就比較有限，只剩豪宅上漲的話，跟升斗小民沒什麼關係，問題也不會那麼嚴重。

問：你認為要消除投資獲利的心理，但國人自有住宅比率超過八成，多數人買房子是要自住，投資心理好像比較少？

答：對，很多學者也指出，國內房屋自有比率高，房屋進一步需求不會太多，近來房價漲其實都在北部，中南部空屋賣不出去的還是很多，狀況不是那麼嚴重，所以如果用升息來抑制房價，藥就下得太猛一點，升息是全面的影響，局部性的問題有其處理手法，現在央行及金管會的做法滿適當的，適用部分地區的「選擇性信用管制」，是比較妥適的做法。

問：除了房價問題，日前央行曾對「輸入型通膨壓力」提出警告，未來物價問題是否令人擔憂？

物價上漲 輸入型通膨浮現

答：過去幾年，除了二○○七、○八年國際原物料價格上漲，大體上國際物價都還算平穩，各國央行才敢採取寬鬆貨幣政策，國際物價穩定的因素很多，很重要的貢獻力量應該跟中國大陸有關係，中國用低廉勞工製造出便宜的產品，賣到國際市場上，國際物價因此表現平穩。

不過，這個因素現在有點變化，隨著中國經濟發展，薪資慢慢上漲，這陣子大陸沿海地區都在缺工，薪水普遍往上調，加上經濟發展到某一個程度，就開始注重勞工福利、環境保護等議題，人工或防治污染成本都往上漲，中國物價也慢慢往上。另一方面，中國消費能力提高、需求增加，也會帶動物價往上，○七、○八年，國際原物料價格上漲，也是中國等新興經濟體快速發展，所產生的需求壓力。

金融海嘯這段期間，由於景氣下來、需求降低，所以物價跌下去，但最近這幾個月，新興經濟體發展很好，需求又上來了，原物料價格又往上，所以國際物價不是那麼樂觀，一旦經濟恢復正常，大概又會回到○七、○八年的狀況，也許貨幣政策要開始未雨綢繆，因為政策效果要一段時間才會顯現，如果預期幾個月後物價上漲，現在開始就要縮了。

問：所以台灣已經出現「輸入型通膨」了？緊縮貨幣政策會提早出現嗎？

緊縮貨幣 發ＮＣＤ是一招

答：從國際大環境的變化來看，這個問題會慢慢凸顯出來，而且會愈來愈嚴重，不論是中國大陸的生產成本提高或國際原物料價格上漲，對我們來講都是輸入型通膨的一環。

緊縮貨幣政策至少有兩種不同層次的解釋，一種是浮濫資金沒有地方去，銀行努力去買ＮＣＤ（可轉讓定期存單），收掉過剩資金也是一種緊縮，央行現在也在做，如果ＮＣＤ多發一點，銀行會很高興，也可以把隔拆或ＮＣＤ利率弄上去，又不會衝擊一般放款利率。另一種則是升息，不是講調升貼放利率，那是宣示性的，表達央行未來的方向，我所謂的升息，是錢收得更多，讓市場利率上去，算是比較嚴重的緊縮，影響才會出來。

問：目前ＮＣＤ餘額已經突破六兆元，繼續發行ＮＣＤ能夠解決問題嗎？

答：六兆元看起來絕對數字很大，但這幾年外匯存底從二千億美元增加到三千億美元，外匯存底增加一千億美元，等於放出三兆台幣，原本資金就過剩，收六兆元進來，只是讓過剩資金少一些，如果還是覺得資金過剩，繼續收錢是必要的，發行ＮＣＤ是一個辦法，最直截了當的做法是提高存款準備率，可以將資金長期凍下去，但存款準備金甲戶沒有利息，ＮＣＤ還有一點收入，所以對銀行比較有利的是發行ＮＣＤ，目前因為資金太浮濫了，央行發ＮＣＤ大家搶著買，因此利率很低，但收多了利率自然會上去。

問：國內資金過於浮濫是長期存在的問題，資金無處可去，是否政府在改善投資環境這方面做得不夠？

答：確實，由於政治紛擾不安，決策效率都不怎麼樣，政治搞成這種局面，也是台灣的悲哀，投資者到這裡來，連政府政策都沒辦法確定往哪個方向走，只要有人反對，任何一個不錯的政策都會不見，這是政治方面的問題，也是最難解的部分。如果籌資中心、資產管理中心等，能夠有較具體的構想，真正去推動的話，有些錢可能流到那邊去，國內資金可以舒緩很多。

問：國內資金多流入股市及房市，很難創造就業機會，因此，雖然國內經濟復甦，但失業問題仍相當嚴重，會不會出現「無就業復甦」（Jobless Recovery）的情況？

改善失業 應重發展服務業

答：現在的復甦，很多是因為去年出口增加不少，出口增加主要來自製造業，但現在製造業相對上都是比較資本密集的，不是傳統勞力密集產業，這種復甦對就業幫助不是很大，所以經濟成長率不錯、出口不錯，但就業改善有限，未來可能要往服務業那邊發展，改善服務業的投資環境，帶動這方面的需求。

問：最近人民幣升值議題也備受關注，中美似乎要為此引發貿易戰，中國會放手讓人民幣升值嗎？人民幣合理價位為何？

答：人民幣的低估是很難否認的，中國大陸的貿易帳及金融帳都有相當盈餘，如果不是人民銀行買進外匯，人民幣不曉得會升到哪裡去了，如果市場供需決定的價位是合理價位，目前人民幣是比合理價位低太多，但因市場供需會變，很難說人民幣偏離合理價位多少，只能說如果放手讓市場決定，合理價位就會出來。

至於人民幣是否會在國際壓力下升值，我只能說，如果沒有國際壓力，中國大陸基於穩定經濟的考慮，可能會讓人民幣升值，匯率不動大概也不行，如果歐美政府少講話，也許會動得快一點，這涉及面子問題，中國人一向很重面子，用國際力量施壓，本來想升值的，反而就愈不肯，現在中國大陸多少有情緒性反應，也許國際不理的話，自己就升值了，我猜中國大陸還是會讓人民幣升值。

問：一旦人民幣升值，對台灣及台商的影響如何？

人民幣升值 台幣很難不升

答：我們要關心的是各國貨幣的連動關係，台灣、韓國等鄰近國家，都在看人民幣，人民幣不升我也不升，這是相對競爭力的問題，人民幣升值的話，台幣大概很難不升，台商在中國大陸投資，本來就要考量工資不會永遠那麼低、人民幣可能會升，如果這兩種因素對盈餘影響超過十％，目前盈餘沒有十％的，就要小心，就要考量值不值得去。

問：近來也有人認為應放手讓新台幣升值，你的看法如何？

答：匯率變化會影響出口及物價，怎麼拿捏是個問題，過去長期以來物價不是問題，所以偏重協助出口，不讓台幣升值，照理說台幣匯率不應這麼弱，如果讓市場力量發揮一些，台幣走升大概難免，但會衝擊出口、景氣，各界意見又會很多。如果物價愈來愈高、明顯變得有點威脅性，加上人民幣也升值的話，新台幣走升的可能性會升高。