[2007.8.8]

喔今天是父親節~

最近國際股市波動甚鉅，由於美股與亞洲市場漲高，藉著這次次級房貸的事件回檔，由於美國市場對此事件資訊的解讀資異很大，市場的交易頗亂，每個人對後市的預期不一，所以造成亞洲市場鉅幅震盪。以台股來說，自 7/26 的高點下來，到今天 8/8, 每天大漲大跌，期貨比現貨更甚，鮪魚在市場裡的時間如此久，也鮮少感覺市場是如此的歇斯底里。

之前心法中有提到交易就是關於信仰 Belief 與控制 Control。今天在討論模型交易的過程中，體悟到另一個簡單但重要的觀念，是關於控制的兩個面向。在方向性的交易上，曝險水位的控制要照顧兩件事: 在漲的時候，能夠迅速的把部位加到最大；在跌的時候，則能夠把部位降到最低甚至是最大的負部位。這個邏輯很簡單~ 如果以天為單位一天交易一次，如果你手上有顆水晶球今天收盤前可以告知你到明天收盤是漲或跌，那麼顯然交易績效最大化的作法就是每天收盤前依預測建立最大的正部位或負部位因應隔天的盤勢。這就會是所有問題的答案。

但因我們手中沒有水晶球，所以我們可以依循一簡單原則來做--漲得多則買得多，跌得多則賣得多。然後做這件事的頻率高一些，那麼應該可以很貼近大盤的脈動，做到太極拳所說的己隨客動，像極了推手的原理。但是這樣做的問題，在於兩個層面: 第一是交易成本，第二是一往一返，會形成交易損益上的虧損。舉例來說，股價漲了 x%, 我們買 $y, 股價下一時刻又把漲幅跌掉回到原點，我們才賣掉剛那些部位，這樣就是一種買高賣低的行為，財務工程上是對應所謂 short gamma 的避險行為，而產生所謂的 gamma 成本。在選擇權理論中，我們可以用連續買賣現貨去複製建立一選擇權，但實務上會面臨的就是交易成本與 gamma 的成本。Gamma 的成本在收盤到開盤之間會更大，因為有時股價就會跳空反映沒有開盤時間的資訊含量，而買高賣低策略的連續性會呈現斷續。

但是在沒有水晶球的狀況下，無論人為的操盤或模型的建構，依漲跌買賣是很合理的作法，因為下跌減碼可以保護淨值，大跌都是由小跌開始的，所以減碼因應後續更多更大的下跌總是對的。而上漲加碼是很積極的作法，它能讓淨值的表現跟得上市場漲的速度，而不至於因為入袋為安的想法賺到小錢，最終卻沒有足夠大的部位賺足一個長線大多頭完整的獲利契機。

太極拳推手講沾黏貼隨不丟頂，這裡再舉例說明之:假設你持股五成。如果股價開始下跌，你沒有減碼，然後股價繼續下跌，最後剩原來的五成，你持有的部位卻沒有減低，則你可以說是 ”跟丟了”，因為你沒有做到如影隨形的跟著股價下挫把部位合理的調低，因應更進一步下跌的風險。在本例中你賠了 25%。在一極端的狀況下，假設你馬上把部位出清，則你的淨值維持不變。也許可說是’敵不動我不動、敵一動我先動’ 最淋灕盡致的可能性吧!

另一方面，如果股價開始上漲，你沒有加碼，然後股價繼續上漲，最後漲了5倍，你持有的五成部位賺了 2.5 倍。如果你中途落袋為安，還有可能更少。但若你第一時間加到滿檔 100%，你可以賺到 5 倍。部位沒有及時的跟上去加大，像是被盤勢甩下車，也是做不到沾黏貼隨很明顯的例子。

回到 gamma 成本舉個例子，如果股價 +10, -10, +10, -10, +10, -10 最終其實是原地踏步。每一次我們的部位都跟著上下調整的話，以 100% 與 0% 去調整因應，我們會賠掉 30 加上三個週轉率的交易成本。但如果我們知道最終會原地踏步，不會讓我們被盤勢甩掉，那麼我們當然可以以逸待勞不做任何調整，因此 gamma 成本是零。

所以幾乎所有的交易員或計量模型，在這原則下對水位的控制應該關心的是兩個問題: 能否跌時減得夠快漲時部位跟上緊咬不放；但是在一急劇震盪但最終原地踏步的股價上，部位不斷跟上跟下調整的成本(交易的成本還有交易的價差)能否最小化。

鮪魚再簡單的對方向性控制的這兩個面向做結論: 交易不同於推手在於要跟隨股價的變動會產生成本。但唯有這樣我們才能貼著股價完整的賺到該賺的錢，也能在股價往傷害淨值的方向發展時，可以保障我們的獲利與本金。所以交易的關鍵問題其實就簡化成找尋一個成本最小的方式可以顧全這個目的。用口語一點來講就是如何能夠不花錢就讓部位的調整緊咬著股價的變化。

能夠做到這一點，大概全世界的財富都就屬於你的了!

財務工程相關的模型因為不涉及預測，所以不同的股價走勢，交易的結果也會不同，卻需要付出合理的交易成本 gamma 成本。而以多空力道為依據的簡易股市心法在實務運用上，也並沒有能夠兼顧這兩者的完美解答。鮪魚希望在此指出運用心法聽勁，可能可以在重要的回合裡降低買高賣低的成本，或者賺到大小波段的利潤；但是也可能本著能聽出某級數股價波動而做了因應，卻無法兼顧股價波動不同級數的韻律，產生被盤勢甩掉的情形。

鮪魚認為，較完美的解答應該是容忍一定程度的淨值波動，並且將機械、模型交易自動化的優點保留，並且再教導機器如何沾黏貼隨、以及利用聽勁技術降低 gamma 成本，這樣應該就是鮪魚心目中所向無敵的變形金剛了吧，哈哈。