天下雜誌封面故事 十項指標 預知下半年景氣

作者／楊淑娟

原本被預期應該低調穩定前行的全球經濟，意外傳出好消息，金融市場卻又在一夜之間突然發生動盪，今年的景氣令許多人霧裡看花，專家提出十項指標，助你釐清下半年走勢。

今年的經濟走勢，就像三溫暖的溫度，大冷大熱，前景更令人難以捉摸。

原來各研究機構都預期，今年的景氣將穩定前行，只是不若去年熱絡。

然而，各國政府近幾個月公布的第一季經濟成長率，卻紛紛打破預期。儘管遭逢高油價考驗消費力，美國經濟今年第一季成長超過五％，是近三年來最高；中國甚至成長超過一○％，比去年任何一季都強；復甦堅定的日本也出人意表地成長一．九％，創下景氣第四年擴張，比八○年代末期更長的紀錄。

今年前四個月的股市表現也非常亮眼。除了新興市場大漲，美國道瓊工業指數還挑戰、逼近二○○○年泡沫時的最高點。

亮麗前景即將幻滅？

但這一切美景卻在五月中突然幻滅。金融市場對美國通貨膨脹的疑慮加深，美元、美股、美債紛紛下跌；歐亞股市跟著遭殃，英國富時指數創下三年半最大的跌幅；投資人更急著從大漲已久的新興市場抽腿，東亞不少股市幾乎失掉今年以來的全部獲利，印度更因單日跌幅達一成，而暫停交易。

大宗商品市場也受波及。投資人信心不足，紛紛獲利了結，使得銅、鋁、鋅等商品價格從近來創下的高點下滑。連一再引發世人恐慌的油價，也從五月初的高點下跌近一成。
接下來的經濟會怎麼走？

樂觀的人認為這只是短期的市場修正，而且有利於未來發展。以印度為例，摩根士丹利的分析師群便認為，印度政府會因此做出更多努力，吸引更多外國投資以及為國內經濟解禁。「我長線看好股市，只是短期內『緊盯螢幕』，」股票經紀人瓦拉告訴《金融時報》。

但悲觀的人擔心，大蕭條在所難免。「一九八七年秋天市場崩盤，就是因為春季美元與債市大跌，此時的情景與當時如出一轍，」Samarium科技的董事長哈伯在《金融時報》指出。

綜觀國際媒體分析，專家們共提出十個方向探詢未來景氣：


指標一：美元走勢

今年以來，美元兌日圓、歐元等主要貨幣仍然持續貶值，雖然行情上上下下，但總體而言，跌幅都超過五％。

未來，美國政府的態度，影響了美元走勢，也左右全球經濟局勢。

跟前幾年相比，美國政府現在更敢放膽讓美元走貶了。德意志銀行的報告指出，美國在一九七一年強徵進口附加稅並迫使貨幣升值、維持高價，引發了約十年的貨幣秩序失控，現在不得不防患未然。

不過，他們也不敢讓美元貶得太多，否則進口物品價格上揚，會引發嚴重的通貨膨脹。


指標二：人民幣匯率

跟全球金融動盪發生時機巧合的是，人民幣突然升值，突破一美元兌八元人民幣的關卡。

面對出口與投資旺盛，經濟緩不下來，這是中國調控經濟的一大工具，也是緩解中美、中歐貿易衝突的潤滑劑。

未來，人民幣除了將一再升值以達成這些目標，也會使亞洲國家不需再為了與中國進行出口競爭，而強力干預貨幣，這將進一步促進亞洲與世界的經濟平衡發展。

不過，《國際金融報》分析，人民幣升值幅度應該不會太大、腳步也不會太快，以免對中國的出口商造成太大衝擊。此外，人民幣大幅升值將使中國價格迅速上揚，甚至因為中國經濟降溫而導致對商品原物料需求疲軟，全球經濟需要時間消化這些變化。


指標三：利率

近幾年經濟平穩，升息幾乎是全球許多央行的一致行動。這樣可以抑制經濟、尤其是房地產市場過熱，也可以對抗通貨膨脹。

不過，專家們提醒，除了看央行們的動作，也要留意市場上長短期利率間的互動。

一般而言，長期利率受經濟景氣與通貨膨脹預期左右；短期利率較受央行影響。正常情況下，長期利率應該明顯高於短期利率，因為債權人得長期擔心債務人的還款能力，也要長時期損失其他的投資機會。但是今年以來，美國十年期的公債利率卻幾乎與央行設定的聯邦資金目標利率不相上下，今年第一季，二年期的利率甚至比十年期的利率高，顯示市場認為未來景氣不會太好。


指標四：債券市場

儘管美國央行不斷升息，長期利率幾乎一直不動如山，直到今年三、四月起，十年期公債的利率才開始上揚，甚至創下近四年來的新高。

這將推高企業借貸的成本，以及不動產抵押貸款的利率，有可能會進一步對經濟造成衝擊。


指標五：通貨膨脹

美國貝爾斯坦證券首席經濟學家莫爾帕斯指出，除了美元不振，通貨膨脹是美國經濟面臨的最大風險。

事實上，美國物價的確明顯上揚。最新公布的統計顯示，消費者物價比一年前上揚三．五％，不包括油價與食品的核心消費者物價指數也上揚二．三％，都超過市場預期。「通貨膨脹前景已經逼近、甚至超過可以接受的界線，」美國理奇門地區的聯邦準備會理事會主席傑夫瑞演講時指出。

未來，各方期待價格走弱的大宗商品與原物料能遏制物價漲幅。


指標六：房地產市場

各國政府不斷升息，希望能為房市降溫。目前各國房市多半已經降溫，而且還沒有為整體經濟帶來太大的衝擊。

全美房屋建築協會的房市指標目前正下滑到對未來市場預期持平的臨界點，這已是十年來的最低點，未來還有可能再微幅下跌。

全球央行現在緊盯的是，這些以房地產為抵押標的的貸款市場是否穩定，尤其是可以變更還款時程與利率的非傳統房貸。

美國聯準會主席柏南克指出，這類貸款佔所有房地產貸款約兩成，政府將發布管理規範，以避免銀行為了一時的業績種下未來的呆帳，重演房地產抵押信用崩盤的歷史。


指標七：就業市場

世界主要國家的失業率多數都在往下滑，顯然企業看好未來景氣，趁機擴張。這也使得人們的收入增加，對未來較有信心，可能較願意消費。

不過，《華爾街日報》提醒，如果失業率持續降低、請領失業給付新申請案減少到一定程度（美國正在臨界點，每週三十萬人），就有可能引發工資上揚的壓力。雖然上班族樂見加薪，但也要小心通貨膨脹隨之到來，導致央行再升息。


指標八：資本財、耐久財銷售

通常耐久財是指洗衣機、電腦、冰箱等使用壽命在三年以上的物品。其中，不包含國防支出、也不含航空器銷售的「核心資本財」特別有參考價值，除了可以觀察民間消費力道，也可以預測企業投資。

在全球經濟火車頭的美國，從去年年底迄今，除了在今年初核心資本財銷售稍有下滑外，多半呈現明顯成長趨勢。這使得廠商收入豐厚，而且對未來較有信心，將增加設備投資。事實上，這也是多數經濟學家預測、今年經濟成長的主要動力。


指標九：零售銷售

零售業績主宰多數民生產業，但要進一步分析這項數字，最好剔除波動較大、金額與一般零售品差距較大的項目，例如汽車。

另外，民間消費幾乎在各個國家都是佔經濟活動最大的項目，所以只要有一點點變動，就足以對整體經濟成長造成極大影響。

今年以來，美國、歐洲因為能源價格高漲，即使消費者們還不至於節衣縮食，也不像過去那麼大方購物，整體數字持平。

倒是亞洲與一些新興經濟體民間消費的動力仍在成長，不可小覷。


指標十：大宗商品行情

大宗商品價格與原物料、企業成本息息相關，直接牽動當今最令人矚目的物價變化。在上個世紀末，這些價格低落帶來了人稱無通膨的成長，許多人幾乎忘了、直接忽略這個指標。

但在過去幾年這些物資價格大漲，對經濟、甚至股市的影響都愈來愈大。主要商品價格在五月中、下旬已經明顯回落，顯示之前的價格飆漲存在許多炒作，未來也有助緩和通膨壓力，投資分析公司Cowen & Co.的研究主管黎歐納分析。

儘管近來整體經濟環境動盪不安，主要國際機構仍然看好未來。五月下旬，由主要富國組成的ＯＥＣＤ調高會員國經濟成長預測值，ＩＭＦ（世界銀行與國際貨幣基金）也指出，股匯俱創的亞洲後市仍然看好，投資人仍將接踵投入。

假若如此，二○○六年就會像前幾年，有個令大家都滿意的結局。

（詳見天下雜誌348期）