李大霄：漂亮牛早已開始 目前股市有四大機會

2017年9月9日，證券日報與中國經濟網聯合舉辦的“七問中國股市”論壇舉行，論壇邀請瞭七名專傢學者，就IPO制度和退市制度常態化、完善並購重組市場、壯大長期資金規模、提高新三板市場流動性、機構投資者責任等問題進行瞭深入探討。

英大證券研究所所長李大霄

英大證券研究所所長李大霄在論壇上發言，他指出中國股市漂亮牛從2850點開始，藍籌股的牛市早就已經開始瞭。目前中國股市有四大在投資機會。第一大機會是銀行，銀行占據整個股票利潤的絕大部分，第二推薦是非銀行金融，第三是房地產，第四是基建、消費等等排序。

另外，李大霄還表示，中國股市漸漸成為經濟的晴雨表，當股市走勢與經濟走勢出現不對應的時候，就是機會或者是風險，做多或者是做空的機會就出來瞭。最近AH的溢價指數開始上漲，AH的指數拉大瞭，現在是133、134，是因為A股裡面的藍籌股比香港股漲得更好，不要認為中國股市不好，中國股市現在績優股、藍籌股好得很。

以下為實錄：
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李大霄：尊敬的各位領導，尊敬的各位來賓，我今天的題目是中國股市漸漸成為經濟的晴雨表，也就是說中國股市逐漸邁入一個比較成熟的發展階段，或者是講初步成熟的發展階段，而不是初創型那種，跟經濟的走勢是沒有任何關聯的這麼一個走勢。

首先我們看到整個海外的情況是不錯的，還是在一個逐漸恢復的過程裡面，我們看這三條曲線，第一條是中國的利率走向，第二個是美國的，第三條是歐洲的，整個從2016年年初開始逐漸回歸正常的一個走勢。特別是歐洲的歐元區的，以德國為代表的國債走出瞭零利率的泥潭，這種情況使到全球有超過10萬億美元的負收益率的債券數額逐漸減少，也就是說債券市場一個巨大的泡沫開始爆破瞭，這個情況就是說整個利率走向正常化是一個大的趨勢。另外我們看到從不管是美聯儲，利率走向一個正常階段，現在歐洲的利率還是在一個零利率的水平上，總體上來看，以美聯儲加息為契機，整個走向利率正常化的階段，就從這個地方開始瞭。這個會使到一系列的經濟情況，一系列的有所好轉，海外經濟有所好轉，包括大宗商品價格的回升，包括整個量化的退出等等。

我們看到最近美元指數開始走弱，美元指數的走弱可以給整個全球的貨幣幣值之間的變動，可以說是一個非常劇烈的變動，包括人民幣的升值，這個會引起一系列的變化，這個變化值得我們深入思考。以原油為代表的大宗商品的價格回升是這一次重要的一個指標，以原油為代表的27塊1，這裡有不同的佈倫拓原油27塊1，我把這個地方定義為原油的鉆石底出現瞭，27塊1，我在這個地方建議我們國傢用金融手段把原油的成本把它鎖住，這是我們進口大量，把原油的價格固定在這個地方，大量進口的一個極好時機，做出這麼一個拓展。另外我們看到房地產的價格，美國的房子現在這個階段已經超過瞭金融危機前的水平，我們再看看不管是報紙也好，道瓊斯也好，納斯達克也好，都在不斷地創新高，這是一個大的趨勢，就是我們整個的股票市場是在創新高。

另外我們從各個指數，中國的經濟走向我覺得是L型，L型是長這個樣子。也就是說現在是在一個下行之後的橫盤振蕩階段，當然對新周期有不同的解釋，我認為L型就是新周期，新周期不是V型，新周期是L型，而且就是新常態，我是這麼一個判斷。另外就算是L型，中國的經濟比其他發達國傢的經濟體仍然還是有一倍到兩倍的增長，這就是我看好中國股市一個重要的原因，另外不管是從OECD的領先指標來看，不管是各大經濟體，都是從2008年是一個底部，另外一個周期底部是在2016年初，也就是說2016年初這個地方是一個小周期的重新的回升，也就是說2016年初是港股橫生指數的鉆石底，橫生國企指數的鉆石底，中國股市的嬰兒底，是從這個邏輯出現的。

另外我們看看國內的經濟情況，剛才講L型，我們把這個數據拉長，L型現在是長這個樣子，仍然還是比較明顯的企穩這麼一個狀態。另外不管是從工業增加值的情況，從利潤的情況，還有房地產開發的情況，應該說還是在一個，從這個地方開始，開始企穩。我們再看看發電量的情況，也是從這個地方，從零增長回升這麼一個過程。這個情況不管是從PMI的情況也好，從各個指標，中國經濟應該說企穩回升跡象仍然是充分的或者這個理由是充足的。

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我們從社會零售總額的情況來看，我們從CPI的情況來看，PPI的情況來看，特別是PPI的回升使到一大批工業企業，應該說從虧損的泥潭走出來瞭。從進出口的情況也有所好轉，我們從企業的一個融資成本的情況，也是從這個地方開始回升，這個說明幾個問題，一個是融資成本的回升，還有一個是企業的需求，對資金的需求是增加瞭，這個說明我們企業的活力，有一些企業開始恢復瞭，當然講的是從大企業先開始。剛才講到人民幣兌美元從6.9一下子跌穿6.5，使大量做空人民幣的空頭一敗塗地，華爾街有一個說法，千萬不要跟美聯儲作對，李大霄有一個說法，千萬不要跟人民銀行作對。也就是說做空人民幣，做空中國的空頭門要非常小心，他們沒有估計到中國經濟的強勁的一個實力，沒有估計到中國有全球最大的外匯儲備，中國有最大的國有資產，中國有全球最大的國傢凈資產，這個是他們沒有估計到的。

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好瞭，我們今天的主題是七問中國股市，中國股市的情況又是如何呢，中國經濟是L型，中國股市的情況，我們看看各個指數，我的判斷是中國的股票市場有四個地方是非常安全的買進點位，第一個地方是在325點，這個我把它定義為政策底，第二個地方是在998點，我在這個地方提出一個觀點，叫播種，第三個地方是在百年難遇的金融危機，也就是A股對應的1664點，我在這個地方提出一個觀點是1664需要勇氣，第四個地方就是我呼籲瞭三年，被批鬥瞭三年，被攻擊瞭三年，被磨難瞭三年的鉆石底，鉆石底是長這個樣子的，隻有這四個地方才可以放心大膽勇敢的買股票，其他的一些地方還是要非常謹慎，這四個地方隻有第四個地方我呼籲瞭三年，我們國傢的養老金應該在這個地方進場，假如是聽瞭我的建議之外，中國人的養老問題就解決相當一部分瞭，隻不過前三個地方都不是養老金進入的點位，他們是V型底，養老金是進不來，養老金唯一能進來的是在鉆石底，因為它橫跨瞭三年，這個地方是足夠的量，足夠的時間，足夠的安全度被養老金進入，是這個道理。後面大傢可能就非常清楚瞭，從鉆石底跑到地球底，再從地球底，我起瞭一個名字叫嬰兒底，在這個地方，嬰兒底還跌穿瞭，我把它起瞭個名字叫嬰兒尿片，不要緊，待會兒我們再來詳細解釋尿片跟嬰兒底的關系。

我們再看看剛才講瞭整個中國股市27年的全景是這樣的，我們今天的題目是七問中國股市，到底中國股市走勢如何，有沒有代表性？中國股市從2850跑到2638，現在接近3400點，其實是從這個地方開始藍籌股先企穩，這個地方開始上證指數企穩，現在是一個回升的階段，是這麼一個走勢。中國股市是還有代表性的，第二個滬深300指數，滬深300指數占整個市場80%以上的利潤，滬深300指數也是從2638這個地方開始逐漸回升，是很有代表性的，代表中國的績優藍籌股的走向，還有一個非常重要的指數，是上證50指數，上證50指數，為什麼我說是嬰兒底在2850，因為上證50是2850見底，為什麼我提嬰兒尿片，因為這個地方比2850高而不是要低，上證50並沒有擊穿2850點，真正的藍籌股的低點是從2850點起步的，這就是中國股市漂亮牛已經在這個地方起程瞭，很多人還在爭議猶豫彷徨的時候，中國股市牛市已經從這個地方開始瞭，隻不過這個牛市叫漂亮牛而已。我們為什麼現在對中國股市有很多疑問，是因為沒有把握到這個大的方向，大方向就是藍籌股的牛市早就已經開始瞭。

我們再看一看中國股市的全景又是怎麼樣子？我們看一個指數叫中證流通指數，它是平的，也就是說同志們，這不是L型嗎？這跟中國經濟是非常吻合的，這就是中國股市的全部全景的走勢，還有一個全景的走勢，是中證全指，00985，這個指數也是平的，也就是說這個指數跟經濟的走勢是非常吻合的，還有一個不太和諧的指數是創業板指數，它是屢創新低，不過到到1641點，現在開始瞭回升，為什麼這個東西往下走呢？因為它太貴瞭而已，我們不能夠因為買到創業板而抱怨中國股市不好，為什麼？因為創業板之前漲得太高瞭而已。我們還有一個板塊不好，是次新股板塊，一直往下走，它最高點的時候，是5764點，最高點的市盈率是88倍，同志們，天哪，88倍，中國石油48塊6的時候是50倍，它相當於次新股相當於80塊錢買中石油，48塊6的中石油我提出來一個觀點，要100年才能回本，大88倍的次新股要多少年才能回本，我不知道，這就是中國股市裡面有一些不和諧的聲音，不和諧的聲音在哪裡，或者不和諧的現象在哪裡，在這裡，它是有泡沫的成本的存在的。另外中國股市到底跟中國經濟有沒有一個結合呢，是有結合的，我們有一個比例關系，就是深滬故事市值比上GDP有一個非常明顯的對應的關系，就是在高點的時候它是超離GDP，這個時候風險出現，在低點的時候遠遠落後GDP，這個時候是機會來臨瞭，巴菲特有一個觀點是0.8到1.2的的比例關系，但是中國股市比巴菲特的那個還要偏離還要大一些，偏離大一些是說明什麼呢，說明機會更大一些，風險更高一些而已，但是從底位一直拉一條直線，跟中國經濟的走向是非常吻合的，這就是說中國的股市逐漸逐漸有可能會成為中國經濟的晴雨表。很多人說為什麼現在不對應，不對應的時候就是機會或者是風險，給你做多或者是做空的機會不就出來瞭嗎，是這個道理，不要抱怨，包括的時候就是機會，而很多人放棄瞭機會。

最近我們看到AH的溢價指數開始上漲，AH的指數拉大瞭，現在是133、134，是A股裡面的藍籌股比香港股漲得更好，不要認為中國股市不好，中國股市現在績優股、藍籌股好得很。

還有中國剛才講瞭四個地方，我們把四個地方密碼找出來，都有低位的密碼，10倍的PE，現在是19，現在是去到不是低位的狀態，所以這個地方形成非常劇烈的估值提升是不容易的。再有我們整個的風險在哪裡，機會又在哪裡呢，風險在這裡，整個市場出現瞭48倍的中位數，整個市場也有機會出現瞭11.66倍的機會，風險跟機會是並存的，現在的市場。還有風險在哪裡，風險帶這裡，還有是35%的股票超過瞭100倍，在地球頂的時候有60%股票超過瞭100倍，這就是風險，現在的市場從60%現在是風險在下降，而不是風險在抬升。中國的股票市場還出現瞭一些機會，機會在這邊，現在有0.78%的股票是不到10倍，現在有5.1%的股票是10到20倍，最近開始出現瞭一些機會。同志們，現在把這個市場從中間分開，這邊可能是一些機會，這邊可能是風險仍然是存在的，我們把市場再細分一下，這些是風險，這些出現瞭機會。所以為什麼我說要擁抱藍籌股，遠離黑五類，就是這個道理，黑五類仍然存在，很多人對黑五類有很大的意見，我把它改成高估五類不就完瞭，高估的五類股票仍然是有風險的，但是藍籌股仍然還是有機會的。我們看到創業板現在從4000點跌到瞭1641點，現在開始有局部的故，開使用它的高成長能夠抵禦它的高估指，而在之前幾乎是不可能的。

再有現在的情況已經出現瞭某一絲的曙光，也就是說有一些公司開始增持瞭，這就是說中國股市的局部的機會已經出現瞭，機會在哪裡？第一大機會是銀行，銀行占據整個股票利潤的絕大部分，第二推薦是非銀行金融，第三是房地產，第四是基建、消費等等排序。我們看到部分的行業它開始逐漸利潤在擴張，這就是我們機會產生的地方。包括整個上半年的營業收入有很多的公司，營業收入在增長，利潤在增長，這個就是我們看到為什麼對整個市場要抱有一定的信心，就是在這個道理。還有一個機會在哪裡，機會在這個圖的左邊，像銀行，像非銀行金融，像地產，像汽車、傢電、交運、化工有局部的龍頭股出現瞭機會。同志們，還要非常謹慎地是很多人熱衷非常推崇的軍工股，還是要非常謹慎和小心。

總體來看，後面有四個有利的因素，第一個因素是經濟的企穩，經濟的企穩還是一個支撐市場的重要的邏輯，第二個是資金外流的改變，通過人民幣的升值把不結匯的人徹底讓他服氣，讓他趕緊結匯，晚一點結匯就早損失一天，還有一個使恐慌性換匯的人現在不恐慌瞭，因為之前恐慌性換瞭匯現在都損失慘重，還有不要惡意故意做空人民幣，做空中國，那是非常非常痛苦的，重要的是我們外匯儲備已經連續七個月回升，還有一個是通過深港通也好，滬港通也好，養老金的佈局也好，等等，都會使到整個市場資金面的改善，長期資本的入市，使得藍籌股的基礎開始抬高，重要的是周期股的業績在好轉，這個是整個市場看好的一個重要的邏輯，為什麼之前老沖3300沖不過去，因為隻有藍籌股一傢在漲，周期板和創業板在拖累，一鼓作氣，眾志成城就使整個市場往上走，是這個道理。

後面有沒有利空因素呢？有，利空因素我們的市場還是會朝著大發展，市場整個的規模的增加，會使到估值水平的回歸合理，第二個是大小非堅持成為殺死瘋牛的重要邏輯，所以千萬不要指望它有瘋牛的出現，很多人喊牛，他是不切實際的。還有一個是剛才講到次新股的泡沫現在在消減，但是我覺得次新股的泡沫會極大的損害市場的元氣。第四部分是部分的上市公司還是要回報提升，這就是一個利好跟利空的因素。

總結一下，整個市場吸引力最大的是什麼呢？第一是橫生、上證50，第三滬深300，銀行非銀行金融、基建、地產、消費成為佈局的主線。最後我建議一下，中國股市怎麼樣會好，把握三點，第一是融資者的利益跟投資者的利益的平衡，這是最直觀重要的，第二點是一級市場跟二級市場的平衡，這也是非常重要的。第三個是引入資金的速度跟融資速度的平衡做好這三點，中國股市何愁不好呢。還有一個最後的建議，就是如何保護投資者，如何把投資者的利益保護中國散戶就是保護中國股市，保護中國散戶就是保護中國股市的未來，我相信在證監會新一屆領導班子正確領導下，中國股市市場化、國際化、規范化、法治化，還有退市的正常化一定會大步推進，中國股市一定會成為中國經濟的晴雨表，中國股市是全球股市的價值窪地，早點過來，不急，謝謝各位。

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