工商時報【元大投信ETF產品經理周芯瑋】

今年以來隨著市場對大陸經濟硬著陸擔憂的緩解、資金外流態勢改善、人民幣匯率止貶持穩，以及近期十九大順利落幕，大陸股市重拾慢牛行情，截至11月21日，今年以來上證綜合指數累積上漲9.89％、滬深300指數更累積上漲27.48％，市場對陸股多頭的期待，持續吸引市場諸多的目光與青睞。

以國內陸股ETF為例，10月1日至11月21日止，元大滬深300正2（00637L）平均日成交量達約8萬4,777張，單日更創超過13萬張的近期天量，凸顯出市場交易趨於熱絡。接下來市場所關心的，聚焦於此波陸股的行情究竟可以走多久？上漲態勢有多大的空間？

回答這些問題背後的思考方向，不妨從這幾年的政策行情、基本面行情、本益比行情來理解。

2014年下半年，大陸政府採取「拉抬股市以救經濟」的策略，陸股受政府開放「滬港通」，並啟動國企改革、金融改革、調降利率等因素激勵，且當時房地產在高檔，大量資金流入股市，因而觸發陸股行情。

2015年6月上海綜合指數漲至約5,100點高峰，使得陸股瘋漲瀕臨泡沫化階段，是以暴漲之後，亦總是伴隨著暴跌。

2015年年中，大陸股市行情連續暴跌3周，上證指數從5,100多點一路挫低，直到跌破3,500點關卡才止跌，主要原因仍在於政府加強嚴控股市泡沫，以及大陸經濟基本面疲軟，抑制股價上漲動能所致。亦即，在沒有經濟基本面與企業獲利的支撐下，政策行情來的快也去的快。

反觀2016年上證指數自年初的高點一路下跌至2,700點左右位置，但隨著大陸經濟此波的穩定復甦，第2季開始股市開始回穩並緩步向上，凸顯出2016年雖然國際局勢動盪、人行貨幣政策中性偏緊、房地產持續調控，但基本面的轉佳仍給予股市上漲的動能與支撐，屬於所謂的基本面行情。

時至今日，2017年陸股的投資氣氛較2016年更進一步改善，多項經濟數據的持續改善帶動資金風險偏好程度提高，且以人行的貨幣政策分析，2016年年底以來，大陸經濟基本面復甦態勢良好，市場對人行降準降息預期下降。

因此，並未出現下調寬鬆預期所造成股市回檔。另一方面，2017年中國進行房地產調控，延續2016年底的中央經濟工作會議，首次提出「房子是用來住的，不是用來炒的」說法，大宗商品並未再現大幅上漲，房地產與大宗商品資金回流A股。

再者，根據彭博資料顯示，上證A股2017及2018 年預估盈餘成長率分別超過25％及10％，且預期盈餘成長率在今年將由負轉正，良好的企業獲利將對中國股市提供基本面支撐，本益比改善的行情尚未見到終點。

展望陸股走勢，可先觀察12月的中央經濟工作會議。過去大陸領導班子的兩屆任期當中，第一屆任期主要目標在於人事的重新調整與安排，並控制金融風險，待人事布局完成後，第二屆開始啟動拚經濟模式。因此，作為第二屆任期的領導班子，年底的經濟政策思維將力拚經濟轉型，同時輔以穩健中性貨幣政策及積極財政政策。

雖然金融監管的思維仍將持續，但力道不至於甚於現狀，對股市的壓抑效應有限，且隨著物價處於相對低檔，歐、美央行緊縮貨幣政策的步調相對溫和，大陸資金外流壓力較以往紓解，股市仍具緩步上漲的表現機會。