2013-05-06 13:07:12jean

巴菲特最新啟示錄:調整型價值投資-財訊 420 期102/3

(102.4.30)《巴菲特最新啟示錄:調整型價值投資》註記
未來唯一確定的事就是「不確定」
「與其聽專家預測,在市場跳進跳出,將是可怕的錯誤;目前置身投資戰場之外所冒的風險,要比進入市場的風險大得多」面對資金氾濫,有所堅持、有所調整,暫稱「調整型的價值投資法」,但不要投資長期政府政債,因全正在發酵的賣債轉股趨勢,現在投資股票的時機。
QE結束,美聯儲會先開始釋放一小部份訊息,到最後若投資者預計FED將走向緊縮政策,會有一大群撤出,而政府收緊時機「一觸即發」,投資經營穩健且現金流量的公司,一旦QE結束甚至於利率上漲,對於有競爭力的企業,實質影響並不太大,但股價可能有所反映,但是一旦啟動升息路,公債的風債更高於股票。

 

《巴菲特最新啟示錄:調整型價值投資》
錢滿為患的年代 抱現金風險高於抱股票
 
日期:2013-03-13 作者:郭庭昱 出處:財訊 第 420 期
 
廣受投資人重視的波克夏公司年報出爐,巴菲特隨即現身《CNBC》專訪,對於美股創新高後的發展、Fed停止量化寬鬆的時機,乃至於在此貨幣超級寬鬆之際,投資選股及資金配置的應對之道,值得投資人參考。
雖然波克夏去年賺進240億美元,淨值增加14.4%、股價上漲16.8%,股神還是一如過往,從淨值變動的標準,承認自己跑輸標普指數(漲16%),巴菲特一直謹記自己的天職是打敗標普指數,「否則投資人把錢拿去買交易成本更低廉的指數型基金就好」。
 
投資人信任巴菲特,並不在於每年是否打敗標普指數,年報上列出自1965年至2012年的績效,細心的投資人可以發現,波克夏最厲害之處,是當股市崩盤時,公司的淨值卻波動不大,例如2008年標普指數大跌37%、波克夏淨值跌9.6%;2002年指數跌22.1%、波克夏淨值上揚10%。
 
談投資:穿好獵裝再度出擊
 
通常在大多頭年分,巴菲特會小輸指數;波動不大的年分,他小贏指數;股市崩盤時,就大勝指數。由於崩盤年分不易預測,長期投資的實力此時才見真章。顯見巴菲特下手投資時,非常重視企業的內在價值,也就是築起一道道堅實的投資護城河,即使遇上股災也不至於嚴重潰堤。
 
堅持價值投資、維護投資安全,積小勝終於成大勝,讓波克夏自1965年以來,四十八年間,每股淨值增加5868倍,大勝標普的74倍;年複合成長率19.7%,也大贏標普的9.4%。
 
對於2012年績效小輸指數,巴菲特一點也不避諱,「去年,我滿頭大汗追著幾頭大象跑(指大型併購案),卻一無所獲」,由於手握469億美元現金待消化,缺乏大象級的企業助陣,現金比率過高,計算績效就一定要打折,好比一檔基金持股才七、八成,即使投資組合的績效高出指數兩成,整體部位的績效也會輸給指數,兩者道理相通。
 
巴菲特果然在今年初就砸下120億美元買下大型食品集團、番茄醬龍頭亨氏企業,雖然本益比高達二十一倍,但光是從特別股股息,每年約可領到總投資額六%的現金殖利率,總算扳回一城。他並不以此滿足,幽默地說「我與曼格已穿好獵裝,再度出擊,希望獵獲心目中的大象,替股東增值。」
 
 
全球央行大撒錢的量化寬鬆還在持續,資金全球流竄,加上美元強勢,美國的道瓊、那斯達克指數已經超越○七年新高,標普五百指數差一點就要衝關,一向堅持要買便宜貨的巴菲特怎麼做?他並不執著於過去沒買到的低價,倒是打了比方「無論買在每股八十美元或一百美元我都不滿意,但如果你問我,股票還是不是最便宜的投資形式?答案是肯定的。」
 
股神看清現實環境,找到最適合、最便宜的投資形式,這種思維對於台股投資人也應有所啟發。○八年崩盤以來,經濟數據跌跌撞撞,利空消息充斥,僅靠著央行的寬鬆政策撐經濟,許多人手握大筆現金,就為了等股票崩盤,夢想再度進場撈底,大賺五成、甚至於一倍。
 
沒想到全球股市在QE(貨幣量化寬鬆)下,半信半疑地上漲,先進國家中,美股率先創了新高;德國DAX指數距離2007年高點也僅差2%;過去一向強勢的日圓,短短三個月就貶值二成,帶領日股大漲,走出多年陰霾;一向最搶手的美國公債,殖利率快速反彈;黃金也是在每盎司一千六百美元上下盤整,多頭氣勢不再。
 
手握高比率現金的投資人,一直等不到台股重挫至七千點以下,也不願意去買大型權值股,中小型股的成交量不夠,也不易進出,眼看著全球股票一直漲,更加深這種「錢太多」的困擾,也是全體投資人共同面對的,就看誰先憋不住,進入市場賺風險財。而且,愈早進去、成本愈低,風險就愈小。
 
尤其近年台灣低利率、股市因證所稅量能萎縮、以及利息及股利加徵健保捐,令民眾大買理財型保險商品,低成本資金不斷流入壽險業者,抱著過多現金的風險遠大於抱股票,只得一路進場補部位,先是拉高了大型權值股的價位,也鎖定中小型績優股的籌碼。
 
去年以來,除了基本面好的台積電,還原權值後,股價已經創了歷史新高,成為台股撐盤要角,中小型股吸引資金進駐,從巨大、美利達、葡萄王、豐泰、永記、中鼎等,都創新高價。金融股也因為基期低、本益比低,跌無可跌,還有兩岸的轉機題材,成為長期資金及熱錢近期搶補對象。
 
談配置:美股便宜勿碰長債
 
無論是經營者或投資人,總會面對經濟風險而裹足不前,對此,巴菲特給了忠告:未來唯一確定的事就是不確定,從1776年美國獨立以來一直在面對未知,人們有時會將注意力集中在一直存在的無數的不確定,有時卻完全忽略。
巴菲特和搭檔曼格都認為,美國企業還是一樣向前進,股票也會跟著上漲,只要堅持價值投資,長期的報酬一定超過經濟成長,由於對自己的投資能力深具信心,波克夏喜歡買高現金股息的公司,自己卻從不配息,巴菲特多年來一直強調,配息給股東要課稅,把現金留下,公司擁有更強大的收購能力,才能為股東創造最大的收益。
 
對於進場時機,巴菲特依然堅守長期投資,但也點出QE退場時的風險。「與其聽專家預測,在市場跳進跳出,將是可怕的錯誤;目前置身投資戰場之外所冒的風險,要比進入市場的風險大得多。」長線的價值投資人,面對當下資金潮氾濫,有所堅持、也有所調整,就暫且稱之「調整型的價值投資法」吧。

(本文節錄自420期財訊雙週刊)