風險與不確定性

壹、資金的時間價值

    利率

    費雪1981年從耶魯大學畢業，博士論文為「Mathematical Investigations in the Theory of Value and Prices；價值和價格理論中的數學研究」。重點是費雪將其在數學的專業融入經濟學的興趣，成就「數理經濟學(財務經濟學)」。

    其後，在1930年，出版利率理論(The Theory of Interest)，探討事物的價值。其股利折現模型(Discounted Dividend Model, DDM)以評估股票與債券的期望報酬。即表示股票或債券未來收入與資產。

    其他有關研究，多以其姓氏命名以表彰其貢獻，如費雪方程式、費雪效果、國際費雪效果和費雪獨立性理論等。

    費雪並未得到諾貝爾經濟學獎，原因可能是諾貝爾獎並未頒發給已經去世的學者。而諾貝爾一開始只有諾貝爾遺囑中提到的五個獎項。自1969年起，才新增諾貝爾經濟學獎。

參考文獻

Fisher, Irving (1930), The Theory of Interest: As Determined by Impatience to Spend Income and Opportunity to Invest It, The Macmillan Company.

貳、風險

    風險是影響貼現率最重要的因素。

高登公式(Gordon Equation)

    高登將DDM修正，提出高登公式。而類似概念，又發展為今日之本益比。

貼現率(市場報酬) = 股息收益率(Dividend Yield) + 股息成長率 (Dividend Growth)

本益比(PE multiple, PE ratio)

    莫迪尼亞尼-米勒定理(Modigliani–Miller theorem, MM theorem)）。為現代資本結構理論的基礎。MM定理認為，在不考慮稅負，破產成本，資訊不對稱並且假設在效率市場裡面，企業價值不會因為企業融資方式改變而改變(維基百科)。如果將資產的報酬與成本，根據風險調整，則股票或債券將相等。

    莫迪尼亞尼(Franco Modigliani )為1985年諾貝爾經濟學獎得主。米勒(Merton Miller)與哈里·馬科維茨(Harry Max Markowitz)和威廉·夏普(William Forsyth Sharpe)於1990年獲得諾貝爾經濟學獎。

註：Markowitz提出現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory, MPT)。假設理性投資者利用投資組合在風險水準下，追求預期報酬最大化。MPT考量投資組合報酬的期望值與變異數。近年來，行為經濟學者對MPT的假設提出一些不同的觀點。

    而後，Sharpe等學者根據MPT，提出CAPM。CAPM假設投資組合已消除非系統性風險。投資組合的報酬率僅系統性風險。

Fama, Eugene 

效率市場假說(Efficient Market Hypothesis, EMH)

    法瑪認為，在金融市場中，資產價格已可充分反映有關資產的所有可用訊息。因此，沒有人可以超越大盤。

    尤金·法瑪(Eugene Fama)、彼得·漢森(Peter Hansen)與羅伯特·希勒(Robert Shiller)等人，因為他們在資產價格的實證分析研究，獲得2013年諾貝爾經濟學獎。

參、機構投資者(大部位資金，p.133)

    擁有大部位資金的機構投資者如何在兼顧風險與報酬下，建立投資組合。

投資組合：風險與報酬

一、風險資產與安全資產

二、國際性股票組合

三、規模與價值

四、產業類股

附錄

風險與不確定性