2017-12-20 08:55:22yga644ca08
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當前國內股市，投資者怨氣沖天。因為，在中國股市投資者看來，本來近一年平穩走好的市場，在短短的一個多月的時間裡，股市指數持續下跌，甚至於上海綜合指數下跌到快接近3000點，為一年來新低。這種股市下跌不僅表現為總的股市指數持續下跌，更表現為在大盤藍籌股上漲掩護下，其他中小企業上市公司的股票下跌得更厲害。比如目前深圳創業板70%公司的股票低於2638點，而在香港交易的南方中國創業板ETF一年回報為負增長17%。
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與歐美股市及香港股市相比，今年以來，中國股市則是水火兩重天。美國股市指數上漲瞭再上漲，創瞭歷史新記錄再創歷史新記錄，美國納斯達克股市指數跑贏整個市場。現在要問的是，為何歐美各國股市，及香港股市，盡管其經濟增長遠差於中國，但是這些股市指數上漲瞭再上漲？但是，中國的經濟增長比歐美經濟好得多，中國政府也推出不少推動股市向好的政策，但中國股市為何就是扶不起的阿鬥，股市指數持續下跌？有市場人士認為，這主要是與今年以來中國監管層推出嚴厲監管政策，及央行開始收縮市場的流動性有關。如果當前政府去杠桿、嚴監管的政策不停止，中國股市還會持續下跌。但實際上今年中國股市走不好，原因並非如此。
中國股市之所以一直無法走好，走出與中國經濟持續快速增長相配比的成績，這既與中國政府對股市過度參與有關，也與中國政府金融改革的大思路有關。對於前者，這裡不多討論，主要討論後者。對於後者，無論是近期中央各種文件，還是金融業相關的職能部門，基本上都認為當前中國金融市場之風險，最大的問題就是金融市場結構不合理，就是以銀行為主導的間接融資比重過高，及以證券市場為主導的直接融資比重過低，而不是如美國的金融市場那樣以直接融資為主。這樣的融資結構必然會造成國內所有的企業債務比重高、融資成本高，及中小企業融資的困難。所以，以超越式的速度來發展直接融資，讓更多的企業上市成為國傢金融市場發展的一項重大的戰略選擇。
但是，政府從來就沒有考慮過，一個國傢的金融市場結構如何，不僅取決於這個國傢的信用體系，也取決於這個國傢的市場基礎性制度(比如公平公正的交易平臺、有效的市場定價機制及中小投資者權益保護機制等)。如果中國股市的基礎性制度沒有準備好，即使中國股市所需要的信用體系與美國的一樣，中國股市要想發展起來是不可能的。更何況，當前中國的信用體系與美國截然不同，仍然是由政府隱性擔保的制度安排，那麼在這種情況下要快速發展中國股市是根本不可能的。如果要超越式發展，中國股市的風險一定大增。
比如，2014年11月起，政府曾經希望以政策性因素來推中國股市發展與繁榮，結果導致2015年中國股市的暴漲暴跌，以股市危機爆發收場。而今年以來，中國監管層又希望中國股市能夠超越式的發展，隻不過所表現的方式為上市公司IPO的大躍進上。這種上市公司IPO的大躍進，表面上是要疏導上市公司IPO的堰塞湖，為企業融資打開方便之門，降低企業的融資成本。但是中國監管者不知想過沒有，為何中國企業會湧入A股市場IPO，甚至於不少在歐美及香港已經上市的企業都在千方百計地回歸A股市場？何也？因為，國內股市不規范對上市公司最有利，甚至於上市公司可借助中國股市的IPO一夜暴富。而當前中國股市是一個零和博弈的市場，大量的公司IPO，當然受到傷害的肯定是中小投資者。在這種情況下，中小投資者豈能不用腳來投票退出市場？在這種情況下，中國股市能夠繁榮起來嗎？
還有，今年以來美國股市及香港股市之所以能夠持續上漲，真的是美國及香港的經濟復蘇瞭，上市公司的業績好瞭起來嗎?從而讓股市有瞭持續上漲動力嗎？非也。歐美及香港這一輪股市上漲的動力，主要是科技網絡股所帶動。可以說，近年來，如果歐美及香港的投資者沒有投資在科技網絡股上，盡管這些股市指數可以大升，一直創歷史新高，但同樣其手中購買股則可能在下跌，根本分享不到股市持續上漲的在喜悅。最近高盛報告指出，自年初至今，標準普爾500指數成分中，其中10隻股份為標準普爾指數貢獻瞭46%升幅，而這前10隻股市主要是科技網絡上市公司。比如蘋果、Facebook、亞馬遜、Google母公司（Alphabet）及微軟等。所以，連巴菲特最近也在股東大會上大聲嘆惜錯過科技股升浪。這當然更是為科技股的再上升火上加油。還有，在香港，今年以來的騰訊股票升瞭再升。騰訊的股票由189元升到5月23日280元，升幅近90元。而騰訊股票這樣的快速躍升，同樣成瞭推動香港股市上升的最大動力。
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也就是說，根據“二八定律”，80%的結果往往是由20%的因素所導致。以此來對比當前歐美和香港的股市，甚至於中國股市，市值隻占市場20%的股票，往往成瞭股市上升的主要動力。今年以來，對美國標準普爾指數上漲做出主要貢獻的也是占股市很小的科技網絡股巨頭。而最近中國股市頂著指數不下跌的則是以國有銀行為主導的所謂的大藍籌。
對於中國股市來看，盡管中國股市已經發展瞭近30年，但是為何就是沒有如蘋果、騰訊等這樣的持續快速增長的上市公司呢？當前中國股市所謂的大藍籌除瞭以“國”字頭為主的傳統產業之外，根本沒有高科技巨頭公司。可以說，這些國有企業為主的大藍籌，不僅行業傳統，而且其業績要想很好是不可能的。否則不少國有上市公司的高層主事者會成為大貪污犯呢？還有，盡管騰訊和阿裡巴巴是中國的本土公司，還好他們都在香港和美國上市，否則在國內股市上市，也會把這些上市染成怪物。這在於中國證券市場制度使然。這也是常說的，好的制度安排可以讓壞人也得守住底線，壞的制度則會把好人變成壞人。所以，如果中國股市的市場規則不能夠從根本上改革，中國股市想牛起來不容易。（新.浪.博.客）
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