信心危機充斥市場，接下來，還有誰會倒？

葛洛斯警告，雷曼兄弟倒閉，勢將引發衍生性金融商品市場普遍虧損，規模六十二兆美元的信用違約交換合約（CDS）市場馬上會出問題。前美國聯準會（Fed）主席葛林斯班（Alan Greenspan）說，美國正陷入百年來僅見的金融危機，將導致更多金融機構倒閉，他預測在房價穩定之前，這將繼續是個侵蝕力量。
紐約大學經濟學教授羅比尼（Nouriel Roubini）更悲觀：「我認為連摩根士丹利（Morgan Stanley）或高盛（Goldman Sachs）公司都無法繼續維持獨立券商的地位。」

七年前的九月，連恐怖攻擊都打不倒的雷曼兄弟，卻在七年後的九月宣告倒閉。諷刺的是，摧毀雷曼兄弟的，不是更大規模的殺傷性武器，而是雷曼兄弟自己一手打造出來的金融商品——次級房貸證券。

雷曼兄弟竟然栽在自己最專業的金融商品手上，正應驗了那句布袋戲的名言「劍王之王劍下亡」，另一句台語諺語「菜蟲吃菜菜下死」，都是指人們往往會毀在自己最熟悉的環境與事物上。

都是次貸惹的禍！源頭還不出錢，風險像毒素層層擴散
一切得從去年的美國次貸風暴說起。

在美國，大多數人想買房子，都需要貸款。對信用較好的人，房貸主要由美國的銀行承做。但對信用較差的人，銀行不願貸款，美國就發展出一種專門借錢給信用較差者的房貸機構，這些機構所承做的房貸，就稱為「次級房貸」（Subprime Mortgage）。

一群華爾街金童想出了聰明的方法，把這些貸款（債權）打包，組合成一個新的金融商品，賣給債券市場的投資人。向來以債券產品聞名的雷曼兄弟，旗下就有一家專門承做次級房貸的機構BNC Mortgage。本來，這一切都皆大歡喜：原本買不起房子的人，現在有人肯借錢給他們買房子；而這類次級房貸機構，把商品賣出後也賺了一筆差價；債券市場的投資人則因為買了這類商品，可以收到利息，可說是一個三贏局面。

然而，人都是自利的，總要不斷的將自己的利潤極大化，何況是華爾街金童們。於是，他們開始將次貸產品當成「千層派」來設計，利用衍生性產品把結構複雜化，就像加上奶油、核桃、巧克力一樣，層層包裹，讓千層派看來很誘人，每一層都可切割出來賣，每一次轉手都有利潤落入金童們的袋中。但是對投資人而言，千層派一層層剝開後，糖衣的裡面卻可能是毒藥。
原本雷曼兄弟還有一線生機：八月二十二日，傳出南韓政府控股的「韓國發展銀行」（Korea Development Bank），有意收購雷曼兄弟，不過事後證實這只是空歡喜一場。九月九日，該交易宣布取消，當天，雷曼兄弟股價重挫四四．七五％，王國末日開始倒數計時。

一家有一百五十八年歷史的公司，沒被世界大戰、經濟大蕭條、恐怖攻擊打垮，卻毀在自己一手創造的次級房貸商品手上。問題究竟出在哪兒呢？

說穿了，雷曼兄弟不過是眾多華爾街金融業者「製造」危機卻禍延自身的例子。以美國超過百年歷史的成熟金融體系，在華爾街打滾的人，個個都是「紅頂商人」胡雪巖口裡所謂「銅錢眼裡翻斛斗」的精明角色，每一分錢的風險在哪兒，都嗅得一清二楚，不可能不知道次級房貸這種金融商品是在火中取栗。

但從花旗（Citi）、美林、摩根士丹利等知名機構，都下海玩這種商品，最後幾乎所有人都差點滅頂，雷曼兄弟也因此垮台。為什麼幾乎整個華爾街都會犯下這種錯誤呢？

第一個關鍵：「證券化」（securitisation），這是華爾街金融體系的一大創新，也是最美麗的毒蘋果。
「證券化」能創造更多流動性：如原本銀行貸款給某甲，手上雖有某甲的債權，但銀行手上也因此少了一筆可運用的錢，只能乖乖等某甲來還錢，這等於是沒有流動性的「死錢」。
但透過「證券化」，銀行可以把對某甲的債權轉賣出去，拿到錢後可以再貸給另一個人，這樣原本貸給某甲的「死錢」，就變成了「活錢」，整個金融體系也因此更活絡。
但這種「證券化」也有它的弊病，那就是「道德風險」：過去金融機構放款，是一對一的交易，由於手上持有貸款者的債權，一旦收不回來，立刻就變成呆帳虧損，基於這種風險，金融機構自然會很小心的放款。

但如今金融機構放款，馬上就可以把這個貸款債權轉賣給其他人，這等於變相的將風險由別人承擔，因此他們根本沒有動機去詳細檢查這些貸款者的信用程度。
美國普林斯頓大學經濟學家布蘭德（Alan Blinder）就指出：「證券化使得貸款機構檢查借款者信用程度的動機大減。」果不其然，次級房貸的貸款者還不出錢來，真的就成為引爆這波危機的第一個導火線。

過去，金融危機的導火線多半是企業倒閉，拖累銀行的是不良債權，這一波，倒閉來源都是金融機構，可說是「玩火者自焚」的一課。

第二個關鍵是在於「大到不能倒」：

回首歷次華爾街製造的金融危機，從一九八○年代的「儲貸危機」（Saving & Loan Crisis）、一九九○年代的「長期資本管理」（LTCM）危機，到二○○七年的次級房貸風暴，過程幾乎一模一樣。

一開始這些金融業者賺大錢，吸引更多投資者加入，遊戲越玩越大，最後出問題，虧損大到這些業者已無力負擔時，美國政府從聯準會到財政部，都在最後關頭出手相救。
用納稅人的錢來拯救這些「玩火自焚」的金融機構，公平與否暫且不論，但這種做法等於告訴華爾街業者：賺錢你們享，賠錢政府攤。

這次雷曼兄弟在次貸風暴中滅頂，未嘗不是因為這種「道德風險」在作祟：雷曼兄弟手上和次級房貸有關的資產高達六百億美元，玩得這麼大，照理說美國政府應該會在危機時出手相救。但就像九月十一日《華爾街日報》指出：「房利美和房地美背負著五兆美元的次貸債務，它們的重要性比雷曼兄弟大得多。」這次，除了「二房」以外，政府根本無暇他顧。雷曼兄弟已成為過去式，但它帶來的教訓仍在，只要「證券化」、「大到不能倒」這類道德風險問題沒解決，華爾街爆發下次金融危機的可能性仍揮之不去。

九月十五日雷曼兄弟宣布破產當天，《華爾街日報》報導，包括高盛、凱雷投資集團（Carlyle Group）、TPG等華爾街金融業者，已經虎視眈眈的在一旁等著，打算以清算價收購雷曼兄弟資產大賺一筆。「未來幾週，華爾街的禿鷹們會瓜分雷曼兄弟尚帶餘溫的屍體，然後等著更多的不幸者重蹈覆轍。」

顯然的，這些禿鷹不會等太久的。

這場金融海嘯，重創全球，但是災害過後，有多少人能學會在面對誘惑的當下，願意少拿一點？雷曼兄弟的王國像是一輛不斷行進中的馬車，一路上坡，一路搜刮戰利品，從來不需要考慮踩煞車，更不會想過少拿一點；而當遇到下坡路，煞不住車，從來不懂得節制而取得的戰利品，就成了加速它毀滅的包袱。

短短一紙聲明，宣布破產，結束了一家一百五十八年歷史的公司。