2007-06-03 14:29:24保險顧問
2.6兆退休金黑洞 全民埋單！
台灣三大退休基金，本該是所有勞工退休生活幸福的保障。但這三大基金，一個不足2,500億元，一個將在2025年破產，最後一個則是超過8成的人領不到。
文/吳修辰
由政府負責管理的台灣三大退休基金，資金加總超過一兆元。政府就像是一家全國最大的投信公司。它不僅強制全台灣每個人每個月都得「定期定額」加入它旗下的三檔退休基金，讓它成為全台灣規模最大，卻也是管理效率最差的投信公司。
這三大基金，其一，勞保基金。現在全國符合勞保老年給付資格的人超過一百萬人（年滿五十五歲、勞保投保年資超過十五年者），中華民國退休金協會理事長、台大財金系教授邱顯比說，這百萬名勞工的勞保退休給付總額高達七千億元，但目前撲滿裡只有四千五百億元，少了二千五百億元。勞保局總經理史哲也同意這項說法。也就是說，現在所有符合勞保退休資格的人，若全部退休，可能有三分之一的人領不到勞保老年給付。
其二，另一份應該由企業雇主每個月為勞工「定期定額」，提撥薪資的二％至一五％的勞工退休基金，更是只有超過十分之一企業提撥，超過八○％以上的人根本領不到這筆退休金（指舊制）。
其三，不僅勞工沒有保障，握有全國六十萬軍公教人員退休金的退撫基金也拉警報。因為原始設計的提撥率不足，使得每月流入的退撫基金不足，後來在國軍精實案、公務人員優退影響下，提早退休軍公教人員大增下，使得過去四年間潛藏負債大幅攀升，九十三年的退撫基金未提撥退休金負債（潛藏負債減掉已提存退休基金）竟攀升至七千零三十一億元。
一份登上國際學術期刊ＳＳＣＩ的論文，擊破六十萬軍公教人員的退休美夢。由政治大學風險管理與保險系教授張士傑所做的〈不確定下的退休基金價值評估：應用隨機及動態監管系統〉研究顯示，如果以過去九年，退撫基金平均四％的年報酬率計算，未來軍公教人員的退休人數加上領取年限，退撫基金最快將在二○二五年正式破產。
退撫基金、勞保基金破產的背後，牽動深層的社會負擔。在勞保基金、退撫基金的規定中，都有一條規定寫著：不足額部分由「國庫撥補之」。「簡單說，就是退休基金破產，全民埋單。」政大風管系副教授王儷玲指出，未來基金不足，政府將由國庫撥補，就等於從所有納稅人的所得稅上開刀。
所有納稅人要負擔的退休金黑洞有多大？
黑洞有多大？
每個納稅人得掏出28萬才能補足
邱顯比指出，退撫基金潛藏負債高達七千億元，勞保基金更高達一兆九千億元。而中央政府一年總預算不過一兆六千億元。也就是說，即便中華民國一年內什麼事情都不做，把總預算統統拿來處理這兩個黑洞，還無法填滿。
這高達二兆六千億的退休基金潛藏負債，若由全國九百二十二萬納稅義務人平均分擔（取二○○五年四月《全國就業人數統計》全國雇主、自營業者及受雇者總數估算），每個人得多掏出二十八萬元。等於每個納稅人每個月得挪出二萬四千元的薪資空間，連續繳交一年，才能解決這個退休金黑洞。
可怕的是，台灣人口目前平均每七‧五個工作人口（十五歲至六十五歲人口）需扶養一個老人。二十年後，將剩下三‧五個工作人口扶養一個老人。也就是說，未來每個月繳交退休金的工作人口越來越少，但是要領取退休金的老人越來越多。現在的退休金黑洞效應將會越來越大，缺口也越來越難應付。「現在是，越晚退休的人，越倒楣。」邱顯比解釋。
台灣的退休金黑洞到底是怎麼形成的？
黑洞怎麼來？
原因一：報酬率不能低於兩年期定存
結果：虧損股票不賣，越套越深
由政府主導的退休基金，卻保證每個加入這個基金的人，擁有「不低於兩年期銀行定存的保證收益」，這是全世界唯一擁有保證不低於兩年期定存利率的退休基金。在民國八十年代初期，銀行兩年期定存利率約在六％至八％之間，還沒大問題。但現在，兩年期定存利率已經降至一‧五％至一‧七％，去年的通貨膨脹已經吃掉了這個定存利率。
過度承諾的投資報酬率，形成了政府操盤退休基金的奇特現象：一旦政府買的股票跌破價位，絕對不會有停損動作。例如，退撫基金買的威盛電子均價在二百三十五元，但現在威盛只剩下二十五元，光是這檔股票的投資金額就縮水了近九成，但退撫基金卻不敢動它。
「因為沒有一個公務員敢做主賣出這些虧損的股票，」退撫基金監理委員會委員吳忠泰指出，因為只要一賣掉就得認列虧損，萬一該年度退撫基金報酬率不及兩年期定存條款，國庫就必須撥補。那賣掉的公務員就等於害國庫損失這些錢，「哪一個公務員敢擔這個責任！」 這也形成一種劣幣驅逐良幣的怪現象：好的股票先被賣掉，實現獲利；住進「套房」的股票，反而成了政府退休基金的長期住戶，而且越套越深，越住越久。
事實上，目前退撫基金帳上虧損超過三百二十億元，勞退基金則有一百七十億元，勞保基金則有七十億元。
實際的投資報酬率狀況不透明，三大退休基金的九百萬基金持有人，根本無從知曉。
事實上，檢視這三大退休基金中績效最好的退撫基金。它在網站上公布的「已實現收益」過去九年來平均高達六‧六％，比過去九年平均兩年期定存利率高。但是這項「已實現收益」的算法，是計算退撫基金已經賣出股票，或者債券、定存利息等的實際獲利數字，而不是採取一般國外退休基金整體淨值的計算方法。
若換算帳上實際的淨值後所得到的「實際收益率」，退撫基金報酬率降至四‧二一％，這數字是比過去十年平均兩年期定存利率還低。事實上，每個軍公教人員上網看自己退休的報酬率，看到的都是被政府「灌水」後的結果。
原因二：管理人員專業不足
結果：如同散戶，看短不看長
走進勞保局財務組，左手邊第一道粉紅色的門，上面有一個裝了超過十年的門禁刷卡裝置。打開這道門，超過十坪大的辦公室，三張有隔板的辦公桌，放了三個螢幕。一個是精業資訊看盤系統，一個是儒碩資訊看盤系統，另一個則是最近才添購的彭博資訊系統。
這個稍嫌凌亂，又陽春的辦公室，沒人想像得到，它竟是全台灣第二大本土法人，進出股市金額高達八百億元的勞保基金自營部股票交易室。整個交易室只有八個人負責交易、交割與研究，平日只有一個交易員坐鎮看盤。
對比今年上半年，有四檔股票型基金擠進報酬率排行前十名的日盛投信來說，日盛股票型基金規模不過一百二十億元，基金經理人加研究團隊就超過二十名專業人員。勞保基金自營部股票部位是日盛的六‧六倍，但管理人員只有日盛的一半不到。
整個四千五百億元的勞保基金，更只有三十五人負責管理。勞保局長史哲有點不好意思的說，受限於法令及制度，政府退休基金都面臨人力不足，而且組織法規彈性不夠，勞保局也無法相對增加人力來管理這些基金。
六月二十九日，勞委會突然宣布解除群益投信、日盛投信兩檔代操基金，理由是一年的報酬率未達到兩年期定存收益目標。
此消息一出，令承接三大退休基金代操的投信界感到傻眼。因為日盛前一次才以代操報酬率達三二％，而獲得三年約的合同，在第一年未達成績效，虧損二‧二四％，群益的代操績效○‧七六％，只比勞委會規定的法定收益一‧四％少了○‧六四％，就遭到解約。
勞委會要求群益、日盛在七月八日前馬上賣掉所有股票，將資金還給勞退基金委託的管理機構中信局。問題是，「那些虧損的部分，馬上就成了帳面上的虧損，」一個不願具名的投信業副總經理指出，基金績效要看長期，勞委會這種「看短不看長」的管理方式，讓代操業者很難產生績效。
事實上，三大退休基金委外代操的目標報酬率，不僅規定代操基金績效要打敗大盤，更明明白白規定年報酬率得在一二％以上。
勞委會副主委賴勁麟坦言，這種要求投信代操「只賺不賠」的邏輯，逼得每家代操業者只得積極把錢全投入股市。一旦股市大環境不佳，縱使代操基金經理人有通天的本領，也不可能出現比大盤還多出一二％的報酬率。
因此，只要這些代操基金一出現報酬率不符合兩年期定存保證收益門檻，退休基金管理委員會就會馬上解約收回，免得要國庫撥補。這逼得退休基金管理委員會的公務員，變得跟散戶一樣隨市場起舞，看到股票代操不好，就馬上解約，完全沒有退休基金該有的長期資產布局可言。
全球最大的加州公務人員退休基金，二十年來平均報酬率超過一○％。即使在二○○○年因為網路泡沫化，股票部位受傷慘重，但強調長期資產策略，不會因股市一時波動而改變政策，在大虧三年之後，又大幅獲利，仍是全球經營得最好的退休基金之一。
原因三：原始設計提撥率太低
結果：資金不足，報酬率難提升
一手籌備退撫基金管理委員會的淡江大學企管系副教授陳登源說，退撫基金成立之初，就知道會有破產的一天。因為政府為了討好軍公教人員，通過退撫基金條例時，就不顧專業的精算報告數字，把退撫基金提撥率訂在八％的低標。
退撫基金提撥率太低，再加上報酬率又訂出保證兩年期定存利率的條款，造成資金不足，報酬率難提升，相乘下來的退撫基金潛藏負債黑洞才會越滾越大，速度超乎想像。
現在政府亡羊補牢之計是，將軍公教人員每月提撥至退撫基金的比率一路調升，明年更將上調至一二％，同時修法延緩軍公教人員的退休資格，試圖增加退撫基金的現金流入速度，以及減少退撫基金的現金流出，以減緩破產的速度。
現在政府官員猶如把頭埋在沙子裡的鴕鳥，每個政客都在想，如何把這個退休金燙手山芋往後面的人丟，讓退休金炸彈不在自己執政任內發生。這問題不只存在於台灣，全世界各國以「確定給付制」（編按：是由雇主按員工薪資定期提撥一固定數做為退休基金準備，在雇員退休時，依最後薪資與其工作年數等乘數來計算金額。最大優點是可提供雇員退休後一確定金額的保障。但往往有破產危機。）設計的退休基金都走入同樣的死胡同。依據每個勞工的年資與工作年限，精確的算出該「給付」每個勞工退休時的退休金額，這有理想上的意義，但實際上要做到承諾金額，變數太大了，太難了。
結果，世界各國以確定給付制的退休金制度都面臨破產問題。邱顯比說，現在美、英等國為了要改善確定給付制潛在的破產問題，都在絞盡腦汁將終結確定給付制的退休金制度，轉向「確定提撥制」（編按：是將雇員每月薪資的一固定比率及雇主相對提撥之金額，定期存撥至一特定帳戶，未來雇員在退休時所領取的金額則仰賴其投資組合的表現。缺點在於員工需自負投資風險。）的退休金制度。我們在七月一日上路的勞退新制，就在這趨勢下，以確定提撥制所應運而生的退休金制度。即便如此，勞退新制卻是一個擁有確定提撥制的身體，但卻被確定給付制精神所控制的退休金混血怪獸。在實質上，確定提撥制與確定給付制並不相容。
而且，目前的預製單一基金模式也有很大問題。
以新加坡及香港兩個極端的例子來看，由政府主導，加上預製單一基金模式，已經由新加坡政府證明，是最不利的退休金制度，但台灣的勞退新制卻走上這條路。由民間經營，開放勞工可選擇的多重組合或自行搭配組合的香港「強積金制度」，反而因為彈性大，交出更亮麗的成績單。
該如何自保？ 上班族須自己準備退休金救生圈 未來的台灣在舊制退休金不保，新制退休金不好的時代裡，靠政府養老的夢將破滅。目前因為被政府掩蓋著，民眾普遍尚未認知到危機。以一般民間的作業，共同基金每三個月，就會寄發投資人一份基金淨值及持股明細說明書，唯獨政府管理的退休基金卻完全不照遊戲規則來玩。基金資訊不透明，使得這些退休基金就像悶燒中的炸彈。「哪一天會爆炸，都沒人知道。」陳登源說。
看來，在人口老化，加上少子化的退休浪潮裡，上班族只好準備好自己的退休金救生圈，自求多保。
文/吳修辰
由政府負責管理的台灣三大退休基金，資金加總超過一兆元。政府就像是一家全國最大的投信公司。它不僅強制全台灣每個人每個月都得「定期定額」加入它旗下的三檔退休基金，讓它成為全台灣規模最大，卻也是管理效率最差的投信公司。
這三大基金，其一，勞保基金。現在全國符合勞保老年給付資格的人超過一百萬人（年滿五十五歲、勞保投保年資超過十五年者），中華民國退休金協會理事長、台大財金系教授邱顯比說，這百萬名勞工的勞保退休給付總額高達七千億元，但目前撲滿裡只有四千五百億元，少了二千五百億元。勞保局總經理史哲也同意這項說法。也就是說，現在所有符合勞保退休資格的人，若全部退休，可能有三分之一的人領不到勞保老年給付。
其二，另一份應該由企業雇主每個月為勞工「定期定額」，提撥薪資的二％至一五％的勞工退休基金，更是只有超過十分之一企業提撥，超過八○％以上的人根本領不到這筆退休金（指舊制）。
其三，不僅勞工沒有保障，握有全國六十萬軍公教人員退休金的退撫基金也拉警報。因為原始設計的提撥率不足，使得每月流入的退撫基金不足，後來在國軍精實案、公務人員優退影響下，提早退休軍公教人員大增下，使得過去四年間潛藏負債大幅攀升，九十三年的退撫基金未提撥退休金負債（潛藏負債減掉已提存退休基金）竟攀升至七千零三十一億元。
一份登上國際學術期刊ＳＳＣＩ的論文，擊破六十萬軍公教人員的退休美夢。由政治大學風險管理與保險系教授張士傑所做的〈不確定下的退休基金價值評估：應用隨機及動態監管系統〉研究顯示，如果以過去九年，退撫基金平均四％的年報酬率計算，未來軍公教人員的退休人數加上領取年限，退撫基金最快將在二○二五年正式破產。
退撫基金、勞保基金破產的背後，牽動深層的社會負擔。在勞保基金、退撫基金的規定中，都有一條規定寫著：不足額部分由「國庫撥補之」。「簡單說，就是退休基金破產，全民埋單。」政大風管系副教授王儷玲指出，未來基金不足，政府將由國庫撥補，就等於從所有納稅人的所得稅上開刀。
所有納稅人要負擔的退休金黑洞有多大？
黑洞有多大？
每個納稅人得掏出28萬才能補足
邱顯比指出，退撫基金潛藏負債高達七千億元，勞保基金更高達一兆九千億元。而中央政府一年總預算不過一兆六千億元。也就是說，即便中華民國一年內什麼事情都不做，把總預算統統拿來處理這兩個黑洞，還無法填滿。
這高達二兆六千億的退休基金潛藏負債，若由全國九百二十二萬納稅義務人平均分擔（取二○○五年四月《全國就業人數統計》全國雇主、自營業者及受雇者總數估算），每個人得多掏出二十八萬元。等於每個納稅人每個月得挪出二萬四千元的薪資空間，連續繳交一年，才能解決這個退休金黑洞。
可怕的是，台灣人口目前平均每七‧五個工作人口（十五歲至六十五歲人口）需扶養一個老人。二十年後，將剩下三‧五個工作人口扶養一個老人。也就是說，未來每個月繳交退休金的工作人口越來越少，但是要領取退休金的老人越來越多。現在的退休金黑洞效應將會越來越大，缺口也越來越難應付。「現在是，越晚退休的人，越倒楣。」邱顯比解釋。
台灣的退休金黑洞到底是怎麼形成的？
黑洞怎麼來？
原因一：報酬率不能低於兩年期定存
結果：虧損股票不賣，越套越深
由政府主導的退休基金，卻保證每個加入這個基金的人，擁有「不低於兩年期銀行定存的保證收益」，這是全世界唯一擁有保證不低於兩年期定存利率的退休基金。在民國八十年代初期，銀行兩年期定存利率約在六％至八％之間，還沒大問題。但現在，兩年期定存利率已經降至一‧五％至一‧七％，去年的通貨膨脹已經吃掉了這個定存利率。
過度承諾的投資報酬率，形成了政府操盤退休基金的奇特現象：一旦政府買的股票跌破價位，絕對不會有停損動作。例如，退撫基金買的威盛電子均價在二百三十五元，但現在威盛只剩下二十五元，光是這檔股票的投資金額就縮水了近九成，但退撫基金卻不敢動它。
「因為沒有一個公務員敢做主賣出這些虧損的股票，」退撫基金監理委員會委員吳忠泰指出，因為只要一賣掉就得認列虧損，萬一該年度退撫基金報酬率不及兩年期定存條款，國庫就必須撥補。那賣掉的公務員就等於害國庫損失這些錢，「哪一個公務員敢擔這個責任！」 這也形成一種劣幣驅逐良幣的怪現象：好的股票先被賣掉，實現獲利；住進「套房」的股票，反而成了政府退休基金的長期住戶，而且越套越深，越住越久。
事實上，目前退撫基金帳上虧損超過三百二十億元，勞退基金則有一百七十億元，勞保基金則有七十億元。
實際的投資報酬率狀況不透明，三大退休基金的九百萬基金持有人，根本無從知曉。
事實上，檢視這三大退休基金中績效最好的退撫基金。它在網站上公布的「已實現收益」過去九年來平均高達六‧六％，比過去九年平均兩年期定存利率高。但是這項「已實現收益」的算法，是計算退撫基金已經賣出股票，或者債券、定存利息等的實際獲利數字，而不是採取一般國外退休基金整體淨值的計算方法。
若換算帳上實際的淨值後所得到的「實際收益率」，退撫基金報酬率降至四‧二一％，這數字是比過去十年平均兩年期定存利率還低。事實上，每個軍公教人員上網看自己退休的報酬率，看到的都是被政府「灌水」後的結果。
原因二：管理人員專業不足
結果：如同散戶，看短不看長
走進勞保局財務組，左手邊第一道粉紅色的門，上面有一個裝了超過十年的門禁刷卡裝置。打開這道門，超過十坪大的辦公室，三張有隔板的辦公桌，放了三個螢幕。一個是精業資訊看盤系統，一個是儒碩資訊看盤系統，另一個則是最近才添購的彭博資訊系統。
這個稍嫌凌亂，又陽春的辦公室，沒人想像得到，它竟是全台灣第二大本土法人，進出股市金額高達八百億元的勞保基金自營部股票交易室。整個交易室只有八個人負責交易、交割與研究，平日只有一個交易員坐鎮看盤。
對比今年上半年，有四檔股票型基金擠進報酬率排行前十名的日盛投信來說，日盛股票型基金規模不過一百二十億元，基金經理人加研究團隊就超過二十名專業人員。勞保基金自營部股票部位是日盛的六‧六倍，但管理人員只有日盛的一半不到。
整個四千五百億元的勞保基金，更只有三十五人負責管理。勞保局長史哲有點不好意思的說，受限於法令及制度，政府退休基金都面臨人力不足，而且組織法規彈性不夠，勞保局也無法相對增加人力來管理這些基金。
六月二十九日，勞委會突然宣布解除群益投信、日盛投信兩檔代操基金，理由是一年的報酬率未達到兩年期定存收益目標。
此消息一出，令承接三大退休基金代操的投信界感到傻眼。因為日盛前一次才以代操報酬率達三二％，而獲得三年約的合同，在第一年未達成績效，虧損二‧二四％，群益的代操績效○‧七六％，只比勞委會規定的法定收益一‧四％少了○‧六四％，就遭到解約。
勞委會要求群益、日盛在七月八日前馬上賣掉所有股票，將資金還給勞退基金委託的管理機構中信局。問題是，「那些虧損的部分，馬上就成了帳面上的虧損，」一個不願具名的投信業副總經理指出，基金績效要看長期，勞委會這種「看短不看長」的管理方式，讓代操業者很難產生績效。
事實上，三大退休基金委外代操的目標報酬率，不僅規定代操基金績效要打敗大盤，更明明白白規定年報酬率得在一二％以上。
勞委會副主委賴勁麟坦言，這種要求投信代操「只賺不賠」的邏輯，逼得每家代操業者只得積極把錢全投入股市。一旦股市大環境不佳，縱使代操基金經理人有通天的本領，也不可能出現比大盤還多出一二％的報酬率。
因此，只要這些代操基金一出現報酬率不符合兩年期定存保證收益門檻，退休基金管理委員會就會馬上解約收回，免得要國庫撥補。這逼得退休基金管理委員會的公務員，變得跟散戶一樣隨市場起舞，看到股票代操不好，就馬上解約，完全沒有退休基金該有的長期資產布局可言。
全球最大的加州公務人員退休基金，二十年來平均報酬率超過一○％。即使在二○○○年因為網路泡沫化，股票部位受傷慘重，但強調長期資產策略，不會因股市一時波動而改變政策，在大虧三年之後，又大幅獲利，仍是全球經營得最好的退休基金之一。
原因三：原始設計提撥率太低
結果：資金不足，報酬率難提升
一手籌備退撫基金管理委員會的淡江大學企管系副教授陳登源說，退撫基金成立之初，就知道會有破產的一天。因為政府為了討好軍公教人員，通過退撫基金條例時，就不顧專業的精算報告數字，把退撫基金提撥率訂在八％的低標。
退撫基金提撥率太低，再加上報酬率又訂出保證兩年期定存利率的條款，造成資金不足，報酬率難提升，相乘下來的退撫基金潛藏負債黑洞才會越滾越大，速度超乎想像。
現在政府亡羊補牢之計是，將軍公教人員每月提撥至退撫基金的比率一路調升，明年更將上調至一二％，同時修法延緩軍公教人員的退休資格，試圖增加退撫基金的現金流入速度，以及減少退撫基金的現金流出，以減緩破產的速度。
現在政府官員猶如把頭埋在沙子裡的鴕鳥，每個政客都在想，如何把這個退休金燙手山芋往後面的人丟，讓退休金炸彈不在自己執政任內發生。這問題不只存在於台灣，全世界各國以「確定給付制」（編按：是由雇主按員工薪資定期提撥一固定數做為退休基金準備，在雇員退休時，依最後薪資與其工作年數等乘數來計算金額。最大優點是可提供雇員退休後一確定金額的保障。但往往有破產危機。）設計的退休基金都走入同樣的死胡同。依據每個勞工的年資與工作年限，精確的算出該「給付」每個勞工退休時的退休金額，這有理想上的意義，但實際上要做到承諾金額，變數太大了，太難了。
結果，世界各國以確定給付制的退休金制度都面臨破產問題。邱顯比說，現在美、英等國為了要改善確定給付制潛在的破產問題，都在絞盡腦汁將終結確定給付制的退休金制度，轉向「確定提撥制」（編按：是將雇員每月薪資的一固定比率及雇主相對提撥之金額，定期存撥至一特定帳戶，未來雇員在退休時所領取的金額則仰賴其投資組合的表現。缺點在於員工需自負投資風險。）的退休金制度。我們在七月一日上路的勞退新制，就在這趨勢下，以確定提撥制所應運而生的退休金制度。即便如此，勞退新制卻是一個擁有確定提撥制的身體，但卻被確定給付制精神所控制的退休金混血怪獸。在實質上，確定提撥制與確定給付制並不相容。
而且，目前的預製單一基金模式也有很大問題。
以新加坡及香港兩個極端的例子來看，由政府主導，加上預製單一基金模式，已經由新加坡政府證明，是最不利的退休金制度，但台灣的勞退新制卻走上這條路。由民間經營，開放勞工可選擇的多重組合或自行搭配組合的香港「強積金制度」，反而因為彈性大，交出更亮麗的成績單。
該如何自保？ 上班族須自己準備退休金救生圈 未來的台灣在舊制退休金不保，新制退休金不好的時代裡，靠政府養老的夢將破滅。目前因為被政府掩蓋著，民眾普遍尚未認知到危機。以一般民間的作業，共同基金每三個月，就會寄發投資人一份基金淨值及持股明細說明書，唯獨政府管理的退休基金卻完全不照遊戲規則來玩。基金資訊不透明，使得這些退休基金就像悶燒中的炸彈。「哪一天會爆炸，都沒人知道。」陳登源說。
看來，在人口老化，加上少子化的退休浪潮裡，上班族只好準備好自己的退休金救生圈，自求多保。