《幽靈的禮物》第七章 妙手連連 贏定期權 ---2
而在同一情況下,一個單純的看漲期權(沒有牛市價差期權)將可能使我們損失5個點。我們已經開始使用規則一使我們的損失降至3個點。在任何時候,我們最大的損失都是3個點。
現在會發生什麼情況呢?理論上有三種可能。但其中一個情形不會發生,這是因為價格不會很久地維持不變,總是會上昇或下降。那麼其它還有什麼會發生呢?
當冰塊融解的時候,我們會損失時間成本。當市場交易的興趣降低時,我們也會損失波動性中的機會。
我們使用規則一,所以我們較少受時間遞耗(Time Decay)的影響。因為我們沒有建立很大的倉位(如果使用即時期權,則有很大的倉位建立),同時我們也較少受波動性降低的影響。
但是專家會說,我們這樣做是以失去潛在利潤為代價的。是的,確實如此。但這不正是規則一使我們的損失降低到最小的情景嗎?這不正是游戲的規則,使我們能夠永久地在游戲中生存嗎?
好,現在我們需要用規則二來獲利。
相對於期貨,規則二適用於期權的效果更好,原因主要在於波動性可以增加也可以減少。當期貨在有限的範圍上昇或下降時,期權除了表現出類似的漲跌外,還具有被一些專家稱之為波動性的附加值。而我把它稱之為從液體至固體的過程--水結成冰後體積更大。
你買進一個行使價為1000的看漲期權,賣出一個行使價為1010的看漲期權(牛市價差期權)後,任何時候你不會損失多於3個點。我們假設操作正確的標準是市場至少移動15個點,這樣在1005點時,我們認為我們是正確的。
我們希望在此基礎上擴大我們的倉位。怎樣辦到呢?我們有很多種的期權可以選擇。但是,由於波動性的增加,最好的方案是買入一個行使價高於當前價格的看漲期權。我們希望一個變量(倉位)可以成倍增長(倉位規模),50%、60%或75%的變量僅僅可以達到100%的規模,而一個較低的變量則會使我們有成倍、三倍甚至更高回報的可能,還降低了我們損失的風險。
舉例來說,我們買入了行使價在1020的看漲期權。由於波動性的增加,我們付出6個點。那麼我們的風險是什麼?我們最先的3個點有風險,但是由於波動性的增加和價格的變動, 我們的價值翻倍了。 我們在原有的牛市價差期權上有6個點的利潤。
好,因為我們付出6個點買入行使價為1020的看漲期權,所以我們仍然是只有損失3個點的風險。不是嗎?我們盈利6個點(1000/1010牛市價差期權值)加上6個點(行使價1020的看漲期權),總值為12個點。我們只是付出3個點加6個點或9個點,我們在這里有3個點的利潤,而且通過使用這些標準,我們倉位不會有額外的風險,這使得我們免受市場下跌的風險。要做到這點,我們需要保持敏捷度,並且恰當地運用規則一。我們還不知道這個倉位是否正確,在這裡我們也將使用規則二。
價值的變化將基於這個品種合約的剩余時間及價格波動。但是,為了僅僅作為例子解釋如何使用規則一及規則二,我們在這裡不考慮這些變量。
兩周後價格昇到1030, 我們意識到這是做反向操作的時候了, 我們該怎樣做呢?
現在我們到了期權中最有意思的部分。大多數的交易者想獲利了結,但我們在這里要再次使用規則二,我們必須進一步改變我們的倉位。市場看起來在向反向發展,我們現在並不打算獲利出局。但是,我們決定建立我們的退出方案。我們通過賣出一個行使價為1010的看漲期權, 來使我們擁有一個有3個不同行使價的牛市價差期權和一個熊市價差期權,我們稱之為蝶式價差期權(Butterfly)。
由於波動性的增加,我們賣出一個行使價為1010的看漲期權,收取20個點。現在我們在交易中的風險是什麼?我們在第一個牛市價差期權上(買入行使價為1000的看漲期權,賣出行使價為1010的看漲期權)付出3個點,加上買入行使價為1020的看漲期權付出的6個點。但是,我們賣了行使價為1010的看漲期權獲利20個點。這意味著我們有-3-6=-9個點付出及20個點的收入。獲利為11個點。
專家會說如果只是做對沖的話,可能掙得更多。好吧,我們做得不算好,可我們仍然有367%的利潤。這並不差,對嗎?
兩個月後,市場到了期權到期日。這時期指為1009。哦,天哪,我們忘記了我們的蝶式價差期權倉位。好吧,讓我們來自救吧。
蝶式價差期權目前的價值是多少呢?答案是9個點。 好, 我們做對沖, 付出傭金;或者我們不做對沖,而是通過執行行使價為1000的看漲期權來抵消。最終,我們的蝶式價差期權仍然存在。 我們設定一個退出日。 假定期權到期時, 市場在1000-1020點範圍內,我們在交易中將獲利11-21個點(這取決於蝶式價差期權在哪個價位抵消)。取決於在哪個價位抵消蝶式價差期權,通過賣出行使價為1010的看漲期權,我們獲利11個點及0-10個點之間的利潤。在做期權交易時,不要拿走所有的利潤,讓槓桿效應來為你工作。
我們最大的風險是損失3個點,不會更多。在期權交易中通過正確運用規則一,我們可以將風險控制在有限範圍內。我們也增加倉位而且運用規則二。但是,還有更多!一旦我們在已有的蝶式價差期權上再加上第二個做空的看漲期權,我們將永
遠不會有損失。因為我們買進的蝶式期權對於四張期權移動範圍內有了11個點的獲利。兩張多頭期權按1000和1020買進,兩張空頭期權按1010賣出。換句話說,一旦我們使天平兩端平衡,我們永遠不會有損失。
專家又會說:如果市場不是上昇到1005然後又摸高1030點,而是跌到980點呢?
如果出現這種情況, 那麼我們可能損失3個點。 我們在期權交易中設立什麼樣的比率呢?損失3個點的風險與獲利20個點相比,等於6.6:1(算上傭金,比率會再略低。同時還取決於期權到期日時市場的價位水平)。
阿瑟:這看起來很容易,這就是全部嗎?
幽靈:我不想讓每個人認為這是一件容易的事,因為你必須意識到,執行期權時需要什麼,波動性的增加或下降對期權會有什麼影響。這只是一個讓你有願望去學習更多期權知識的開始。
期權交易中最關鍵的要素之一是:如果你將要做蝶式價差期權交易,你必須知道在適當的時間買入。你可以用牛市價差期權,然後加上熊市價差期權,如果你是開戶在經紀行,傭金費是需要考慮的。你必須計算出所有的費用以降低付出的比例。
阿瑟:你想談些其他的策略嗎?
幽靈:我們看看交易員們想要什麼?
阿瑟:好的。這里我提醒讀者:因為在這裡我們不是要展示不同的交易策略,所以請你們自己去做更深入的研究,市面上有很多關於期權交易的好書。幽靈的主
要目的是告訴大家,你們應該可以將規則一和規則二同樣結合到期權與期貨的交易中去。
幽靈:不是每個人都有足夠的能力做好他們必須做的事。意識到你能做什麼,然後嚴格遵守相關的參照指標,並且在參照指標中利用好保護性的規則。不要為了你自己的情緒滿足去修改或誤解這些參照指標。 按照它們本來該使用的規則去運用,如果沒有正確地運用,你會蒙受損失。
阿瑟:我們應該用更多的例子,來展示怎樣使用你的規則。但是我覺得如果我們繼續講解例子,聽眾會感到有點累。我認為案例就到此為止。
幽靈:是的,我非常同意你的觀點。一個主題的核心價值,不是看它是怎樣向聽眾展示,而是看它怎樣能更好地讓聽眾理解。上述這個案例,給交易者留下了哪些深刻的印象,取決於交易者如何將自己所需要的部分充分理解。他們可以犯錯誤,但是只要適當地使用規則,他們會在游戲中生存下來。
設計一個在市場交易的方案,是非常精細的工作。我總是建議交易員基於他們所能發現的最好的知識來設立標準。要先從數字、圖表開始,了解市場的特性。即使這是一張別人使用的圖表,你也一定能從圖表中觀察到市場的變化規律及這些變化對交易者的幫助。
我不是說市面上沒有好的方案在出售。但是,交易員必須充分理解這些方案的設計標準是什麼,怎樣進場及退出。這些方案中永遠不會存在規則一和規則二,所以你必須把它們結合到方案中去。不過要注意,這樣做也有可能使你自己原來的方案失效。
在選擇方案時一定要小心謹慎,要向提供方案的人詳細闡述你的考慮。你的小心謹慎將使你在市場中生存長久,將損失降至最低,使你能在市場中永存。
好了,阿瑟,我們已經講完整了嗎?
阿瑟:我想即使在上萬本書裡也不可能講述完全。但是我們已經闡述清楚了我們的觀點,並且把它留在了讀者的腦海中。