2004-01-27 12:18:00尚未設定
[投資資訊]。。微利時代投資哲學
以下這篇文章取自於 http://www.esunbank.com.tw/ap/magazine/
作者為林震慶(玉山投信金如意平衡基金經理人)
相關著作權與使用權為該網站所有,任何形式之複製請經由該所有權者同意
不可否認目前全球正籠罩通貨緊縮的陰影中，然其卻引導出造成微利時代的來臨。細究通貨緊縮的各中因子中、科技進步而生產力提升導致產能過剩及全球化與e化所產生的價格透明與完全競爭市場的出現；其衍生出的社會現象即是物價下滑(10元店林立)、資產價格下滑(2~3年前買房價值縮水7~8成)、信用緊縮(放款年增率負成長)、全國設備利用率85%以下，伴隨而來的卻是消費不振、投資減緩、公司裁員。日前IMF(國際貨幣基金)將台灣列入通縮高度風險名單中，各國央行也開始注意此一課題，在此一環境下，微利年代已悄悄到來，就企業而言，往往有優異的營收數字，但少有傑出的獲利表現、就個人投資而言，保本及穩定獲利就不得不兼顧。
通貨緊縮必備的投資工具～公債
如果以十年前的一年期定存水準9.5%每年複利來試算，當時30歲的上班族只要存100萬，不用其他理財規劃，他年屆55歲就有1,000萬的退休金了；但事實並非如此，銀行一年期定存利率十年來下降近九成至今1%左右，存款大眾有智之士定會突發奇想，那可否存十年期的定存，於是購買公債的投資動機就油然而生。
利率是反應該國貨幣借貸供需的價格，需求者眾則利率上揚，反之則下滑。以目前台灣處於通貨緊縮大環境下，需求者仍難有大幅增長，信用緊縮的情況仍未見持續好轉，於是乎於適當的時機建立必要的公債部位就變成很重要的課題。
台灣公債市場為專業法人投資的市場，買賣單位為5000萬，近兩年公債成交量巨幅成長，為股市年成交量的五倍，回顧過去九年(1993~2001)，投資債券市場平均年報酬率達8.44%，其中以2000年年報酬率達17.76%最佳，而最差的一年1999年年報酬亦有1.39%；從穩定投資組合的角度來看，股市往往與債市長期呈負相關，以1995、1998及2000年期間可知，當股市跌幅擴大時，債市往往有相當之漲幅，故適時研判景氣與調整股債部位就更加重要了，而債券投資就變成整體投資組合不可或缺的一環。
隨漲抗跌的投資管道～可轉債
一般投資人目前多有此一感慨，定存利率這麼低，股票投資風險這麼高，如果有一商品能有利息收入，又能享有股票上漲的資本利得就好了。於是乎此種具有債券穩定收益及股票資資本利得的「可轉換公司債」，便成保守型投資人與公司大股東的最愛。
「可轉換公司債」為一種可以轉換為普通股的公司債，當轉換為普通股的報酬率高於公司債可領取的利息時，持有此種公司債的投資人可在”特定的期間內”，依”約定的轉換價格”，將轉換公司債換成發行公司之普通股股票，獲取更高的報酬率。然可轉債設定條件繁多，”特定的期間內”需時時關注，因其具轉換時效性，”約定的轉換價格”之定價，可能因除權息及相關重設條款而調整，故於投資時便需下一番功課。
舉例說明：以友達為例(24091)
一、債券票面利率：票面利率2% 。發行滿一年翌日起至發行滿四年之日止，含前各年度已支付之票面利息之贖回年收益率為4.00%。發行滿四年翌日起至發行滿五年之日止，含前各年度已支付之票面利息之贖回年收益率為4.50%。發行滿五年翌日起至本轉換公司債到期日前四十日止，以面額加計當期應付票面利息贖回本轉換公司債
二、債權人於本轉換公司債發行之日起滿三個月之翌日起，至到期日前10日止，除依法暫停過戶期間外，得隨時向本公司股務代理機構請求依本辦法將本轉換公司債債券轉換為換股權利證書
三、轉換價格之訂定：本轉換公司債發行時之轉換價格為每股新台幣15.8元。
四.調整後轉換價格 ＝[(調整前轉換價格×已發行股數)＋(增資新股每股繳款金額×新股發行股數)]÷（已發行股數＋新股發行股數）
檢視1998~2001年這段期間，從獲利率觀點而言：可轉債隻整體年報酬率均有一成之譜，儘管1998及2000年股市大跌仍有相當之獲利、從風險考量點出發，卻有隨漲抗跌創造長期穩健之報酬。
保持更大的投資彈性
以往景氣循環，約當3年景氣會有一番榮景(諸如電腦換機潮、設備更新、新產品需求)，然榮景之後伴隨而來的卻是2~3年的衰退期，往往榮景僅維持1~1.5年。近年來隨著全球化與e化之趨勢，市場轉為自由競爭與資訊透明之故，市場機會往往來得快、去得也快，作為經濟櫥窗的股市即反應此一現象，漲幅往往一波到頂旋即反轉，因此股票投資便需保持更大的部位彈性，來因應景氣的大幅波動。
以投資股票市場的基金而言，概分為股票型基金、平衡式基金。股票型基金持股比例之部位限制為最低70%， 而平衡式基金持股比例之部位限制為10%~70%，長期投資相較之下，平衡式基金因景氣的大幅波動，而調整持股機動性與靈活度較大。平衡式基金，可依景氣循環調整股票及債券的投資比例。多頭市場時，股市比例70%，固定收益30%，著重資本利得，重點在於主流類股配置及精選個股；空頭市場時，股市比例10%，固定收益70%，著重固定收益，重點在於防禦型股票；盤整時，股市比例50%，固定收益50%，兼顧資本利得及固定收益，績優股票波段操作，亦設停損及停利。
其實，美國1930年的通貨緊縮是來自金融體系的崩解，而亞洲地區自1997年金融風暴就相當類似；然美國是一自己自足的國家，而亞洲多以出口為導向，美國身為世界經濟的龍頭，其景氣榮枯動見觀瞻，在下半年美國經濟逐步邁向復甦的景象下，故而投資人對金融市場的波動，所帶來諸如利率或匯率及資產價格波動的風險，更應善加管理才是。
作者為林震慶(玉山投信金如意平衡基金經理人)
相關著作權與使用權為該網站所有,任何形式之複製請經由該所有權者同意
不可否認目前全球正籠罩通貨緊縮的陰影中，然其卻引導出造成微利時代的來臨。細究通貨緊縮的各中因子中、科技進步而生產力提升導致產能過剩及全球化與e化所產生的價格透明與完全競爭市場的出現；其衍生出的社會現象即是物價下滑(10元店林立)、資產價格下滑(2~3年前買房價值縮水7~8成)、信用緊縮(放款年增率負成長)、全國設備利用率85%以下，伴隨而來的卻是消費不振、投資減緩、公司裁員。日前IMF(國際貨幣基金)將台灣列入通縮高度風險名單中，各國央行也開始注意此一課題，在此一環境下，微利年代已悄悄到來，就企業而言，往往有優異的營收數字，但少有傑出的獲利表現、就個人投資而言，保本及穩定獲利就不得不兼顧。
通貨緊縮必備的投資工具～公債
如果以十年前的一年期定存水準9.5%每年複利來試算，當時30歲的上班族只要存100萬，不用其他理財規劃，他年屆55歲就有1,000萬的退休金了；但事實並非如此，銀行一年期定存利率十年來下降近九成至今1%左右，存款大眾有智之士定會突發奇想，那可否存十年期的定存，於是購買公債的投資動機就油然而生。
利率是反應該國貨幣借貸供需的價格，需求者眾則利率上揚，反之則下滑。以目前台灣處於通貨緊縮大環境下，需求者仍難有大幅增長，信用緊縮的情況仍未見持續好轉，於是乎於適當的時機建立必要的公債部位就變成很重要的課題。
台灣公債市場為專業法人投資的市場，買賣單位為5000萬，近兩年公債成交量巨幅成長，為股市年成交量的五倍，回顧過去九年(1993~2001)，投資債券市場平均年報酬率達8.44%，其中以2000年年報酬率達17.76%最佳，而最差的一年1999年年報酬亦有1.39%；從穩定投資組合的角度來看，股市往往與債市長期呈負相關，以1995、1998及2000年期間可知，當股市跌幅擴大時，債市往往有相當之漲幅，故適時研判景氣與調整股債部位就更加重要了，而債券投資就變成整體投資組合不可或缺的一環。
隨漲抗跌的投資管道～可轉債
一般投資人目前多有此一感慨，定存利率這麼低，股票投資風險這麼高，如果有一商品能有利息收入，又能享有股票上漲的資本利得就好了。於是乎此種具有債券穩定收益及股票資資本利得的「可轉換公司債」，便成保守型投資人與公司大股東的最愛。
「可轉換公司債」為一種可以轉換為普通股的公司債，當轉換為普通股的報酬率高於公司債可領取的利息時，持有此種公司債的投資人可在”特定的期間內”，依”約定的轉換價格”，將轉換公司債換成發行公司之普通股股票，獲取更高的報酬率。然可轉債設定條件繁多，”特定的期間內”需時時關注，因其具轉換時效性，”約定的轉換價格”之定價，可能因除權息及相關重設條款而調整，故於投資時便需下一番功課。
舉例說明：以友達為例(24091)
一、債券票面利率：票面利率2% 。發行滿一年翌日起至發行滿四年之日止，含前各年度已支付之票面利息之贖回年收益率為4.00%。發行滿四年翌日起至發行滿五年之日止，含前各年度已支付之票面利息之贖回年收益率為4.50%。發行滿五年翌日起至本轉換公司債到期日前四十日止，以面額加計當期應付票面利息贖回本轉換公司債
二、債權人於本轉換公司債發行之日起滿三個月之翌日起，至到期日前10日止，除依法暫停過戶期間外，得隨時向本公司股務代理機構請求依本辦法將本轉換公司債債券轉換為換股權利證書
三、轉換價格之訂定：本轉換公司債發行時之轉換價格為每股新台幣15.8元。
四.調整後轉換價格 ＝[(調整前轉換價格×已發行股數)＋(增資新股每股繳款金額×新股發行股數)]÷（已發行股數＋新股發行股數）
檢視1998~2001年這段期間，從獲利率觀點而言：可轉債隻整體年報酬率均有一成之譜，儘管1998及2000年股市大跌仍有相當之獲利、從風險考量點出發，卻有隨漲抗跌創造長期穩健之報酬。
保持更大的投資彈性
以往景氣循環，約當3年景氣會有一番榮景(諸如電腦換機潮、設備更新、新產品需求)，然榮景之後伴隨而來的卻是2~3年的衰退期，往往榮景僅維持1~1.5年。近年來隨著全球化與e化之趨勢，市場轉為自由競爭與資訊透明之故，市場機會往往來得快、去得也快，作為經濟櫥窗的股市即反應此一現象，漲幅往往一波到頂旋即反轉，因此股票投資便需保持更大的部位彈性，來因應景氣的大幅波動。
以投資股票市場的基金而言，概分為股票型基金、平衡式基金。股票型基金持股比例之部位限制為最低70%， 而平衡式基金持股比例之部位限制為10%~70%，長期投資相較之下，平衡式基金因景氣的大幅波動，而調整持股機動性與靈活度較大。平衡式基金，可依景氣循環調整股票及債券的投資比例。多頭市場時，股市比例70%，固定收益30%，著重資本利得，重點在於主流類股配置及精選個股；空頭市場時，股市比例10%，固定收益70%，著重固定收益，重點在於防禦型股票；盤整時，股市比例50%，固定收益50%，兼顧資本利得及固定收益，績優股票波段操作，亦設停損及停利。
其實，美國1930年的通貨緊縮是來自金融體系的崩解，而亞洲地區自1997年金融風暴就相當類似；然美國是一自己自足的國家，而亞洲多以出口為導向，美國身為世界經濟的龍頭，其景氣榮枯動見觀瞻，在下半年美國經濟逐步邁向復甦的景象下，故而投資人對金融市場的波動，所帶來諸如利率或匯率及資產價格波動的風險，更應善加管理才是。