全球央行同步降息禍福難料

2019/07/30

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　本周美國聯邦準備理事會（Fed）將要召開公開市場操作委員會（FOMC），經過反覆的醞釀與溝通，市場已經充分預期聯準會將會調降指標利率。以目前聯準會的指引以及市場預期，指標性的聯邦基金利率（Fed Fund Rate）將從目前的2.5％，下調一碼至2.25％。

　此次美國聯準會降息具有多層面的意義，其一是長達57個月的緊縮週期已經告一段落，本周將迎來由緊轉鬆的重要拐點；其二是聯準會採取了「預防性降息」的政策，在經濟並沒有顯著威脅的情況下，為了延長景氣循環的榮景而預先做了刺激性的措施；第三，今年全球央行幾乎同步採取寬鬆政策，是金融海嘯至今僅見的現象。

　上述三個現象同時出現，顯示全球央行同步採行刺激經濟擴張的寬鬆政策，對於金融海嘯之後已經長達十年的經濟擴張，有防止下滑的作用，對於全球股市也將帶來一定的維穩效應，但是這也透露出各國政府對於經濟下行的深度恐懼，以及急於藉著降息創造有利的匯率條件的集體焦慮。全球央行同步走上「利率只能降不能升」的軌道，一旦面臨通貨膨脹突然上揚、或是觸發匯率競貶的戰爭，央行手中將沒有足夠的工具來因應風險，全面的金融風險將如脫韁野馬難以駕馭。

　聯準會自2015年第四季啟動升息循環，將聯邦基金利率從0.25％的歷史超低水準往上調升，至今已經連續九次調升利率，三年半後正式結束升息循環，同時也是自2014年10月結束量化寬鬆（QE）政策至今，首度採取的貨幣寬鬆政策。

　聯準會選擇降息的時機讓人大吃一驚，美國經濟不僅毫無衰退的跡象，甚至還創下史上最長的經濟擴張期的紀錄，美國股市頻創歷史新高、失業率居50年來的最低點，兩個重要的指標同時來到新高點，是前所未見的紀錄。聯準會所以會在景氣熱絡的時期調降利率，主要考量有兩點，一個是設定在2％通貨膨脹目標，雖然已經長達八年，期間偶有達標，卻完全沒有失控的徵兆；其二則是中美貿易摩擦帶來的威脅，以及長達22個月的經濟擴張可能到了尾端，需要進一步的寬鬆來緩和反轉下行的風險。

　聯準會主席鮑爾在6月初的記者會上，首度確認貨幣政策由緊轉鬆的態度，他直言「Fed對貨幣政策態度有重大轉變」，「決策官員認同寬鬆政策的態度正在增強。」這番發言的背景是美國與中國進行了十一輪的貿易談判之後，在5月初觸礁，引發全球強大的不安疑慮；同時，由HIS Markit公司編制的領先指標，製造業採購經理人指數，在2018年4月一度上揚至60的高點，但是此後就在貿易衝突中持續下滑，到了6月已經跌至50.6，7月更下降至50.0，創下118個月、金融海嘯之後的低點，採購經理人指數以50為擴張與收縮的榮枯線，美國自金融海嘯後的2009年，指數就未曾觸及50的榮枯線，顯示貿易紛爭對於美國經濟的確造成嚴重的衝擊。

　因此，聯準會在6月的會議中特別強調，中美貿易摩擦帶來全球經濟的不確定性，聯準會將「保持密切關注」（will closely monitor），並且對於經濟持續發展的動能，聯準會將會「採取適切的措施，以維持經濟持續擴張」。明確表達了聯準會「預防性寬鬆」的政策立場。

　聯準會在股市頻創歷史新高、失業率居50年來的最低點的景氣熱絡下，採取預防性的寬鬆政策，過去並沒有前例。不過，美國央行在2008年金融海嘯之後，貨幣政策的理論與操作技術全面翻新，違反傳統貨幣理論的量化寬鬆政策救市，成功將全球經濟從大蕭條的懸崖邊緣拉回，再一次具有創新意義的貨幣政策操作。

　更值得密切觀察的是全球中央銀行集體的貨幣寬鬆熱潮，從今年元月，中國人民銀行大幅調降存款準備金率起算，至今已經有中國、印度、埃及、南非、奈及利亞、馬來西亞、菲律賓、印尼、紐西蘭、澳洲、韓國、以及土耳其等19個國家宣布調降利率。

　其中土耳其央行在7月25日一口氣將基準利率砍掉425個基本點，由24％驟降為19.75％；印度從2月至6月三度降息，基準利率5.75％創下九年新低；中國人民銀行從去年就率先啟動降息周期，從2018年初至今已經七次宣布定向降準或全面降準的政策，而且在各國央行同步調降的大趨勢下，人民銀行今年還可能再宣布進一步調降存款準備金率的政策。

　但是各國央行同步降息的寬鬆政策，效果參差，對於各國股市、匯市並不必然帶來拉抬的效果，例如印度央行三度調降利率，印度盧比的匯率卻不貶反升，股市創下高點之後也迅速回檔近7％，各界普遍預期Fed降息後，美國股市可能利多出盡而回檔。由於聯準會在今年第四季可能進一步降息，歐洲央行也揭示擴大寬鬆政策，市場對於央行聯手降息對經濟增長與金融市場的刺激，還有幾個月的觀察期，金融海嘯後最強大的一波央行聯手降息，是否能夠帶給全球經濟穩定發展的基礎，答案很快就會揭曉。