英國脫歐引爆新一輪金融風險 

 20160614 

　距離英國脫歐公民投票不到十天，由於脫歐（Vote Leave）的聲勢居高不下，相對的由首相卡麥隆領導的留歐派（Vote Remain）即使用盡力氣，甚至加上美國總統歐巴馬、德國總理梅克爾、以及七大工業國領袖同場助陣之下，竟然只能與脫歐派形成五五波的緊張戰局，英國脫歐這個「世紀的抉擇」引爆金融市場高度疑慮，過去兩個月持續造成英鎊匯率貶值，最近更擴大到歐美、甚至亞洲的金融市場，引發罕見的集體重挫走勢。

金融市場是政治投票的領先指標，英鎊兌美元匯率從年初卡麥隆啟動脫歐公投之後，就已經預先貶值，跌破五年以來的低點，並且在2月底創下1.3871美元兌換一英鎊的歷史低點，劇烈貶值之後的英鎊雖有反彈，進入6月之後又再度疲軟，到6月13日來到1.41美元兌一英鎊，相較於去年同期1.60美元的匯價水準，一年之內貶值12％，幅度極為罕見。

更令人憂慮的現象，是英鎊在外匯市場的避險工具，主要是一個月期英鎊選擇權的多空溢價率（GBP/USD RR 250 1M），避險英鎊下跌的選擇權價格，相較於避險英鎊升值的選擇權，兩者的溢價率竟然飆升到7.7％的高點。英鎊匯率多空選擇權的溢價率過去一直在0％到1％之間，如今竟然在短短三個禮拜內暴升至7.7％，傳達出脫歐派可能獲勝的預測，絕非臆測。

這個訊息代表的是脫歐派的支持度已經來到沒有統計誤差的五五波，更是挑戰歐洲整合的強烈警訊。歐盟從1992年簽署馬斯垂克條約，確認歐盟統合的政治架構，至今26年來一直持續朝向統一的方向前進，但是，在2011年歐債危機爆發，歐洲各國為了維持金融安定，最終承諾了高達7千億歐元的巨額安定基金，並且由歐洲央行進行史無前例的寬鬆、負利率政策，來填補歐豬五國捅出來的財政黑洞。之後又爆發極為嚴重的難民潮，財政與移民問題，動搖了歐盟的根本，原本代表政治與金融災難的英國脫歐，竟然在最後時刻打成平手，正是歐盟統合危機的強烈警鐘。

英國一旦選擇脫離歐盟，勢必造成全球金融市場的劇烈震盪，特別是在各國央行拚命水淹市場，鉅額流動資金在債券、外匯與證券市場亂竄，熱錢尋找題材蜂擁進出，是市場劇烈震盪的元凶。英國脫歐給了這些投機熱錢最佳的火藥，雖然實體經濟尚未出現具體變動，但是脫歐結果引爆的預期心理，勢必再度造成新一波的熱錢逃竄，6月至今英鎊匯價震盪、全球股市集體重挫，恐怕只是先聲而已。

英國一旦選擇脫歐，則卡麥隆政府必須重新與歐盟談判所有的經濟、貿易、政治、外交關係，在歐陸國家中，只有挪威與瑞士選擇不加入歐盟，另外則有曾經發生金融風暴的冰島。但是挪威與瑞士都是在1992年馬斯垂克條約簽署初期，就由全民公投決定，過去二十幾年來，以「影子合約」的模式將國內法律修訂與歐盟條約相近，英國脫歐則是全新的挑戰，根據德國、法國等核心國家高層政治人物的意象，英國脫歐將不可能繼續享有「單一市場的優惠」，包括關稅必須重談、人員進出將重新需要簽證、農產補貼將推倒重來，牽涉的層面極為複雜，而且每個面向都存在情緒上的政治因素。

更重要的是，倫敦作為歐洲最重要的金融中心，是建立在歐盟單一市場的基礎之上，倫敦的金融機構不需要在德國、法國、瑞典、或是義大利建立任何分支機構，即可提供所有歐盟國家必要的金融服務，英國享有歐盟單一市場「護照通行權」（Passporting rights）。一旦英國選擇脫歐，失去護照通行權，倫敦的金融機構，從商業銀行到對沖基金，是否都得重新在歐盟國家申請執照，至今無人能夠回答，必須在談判桌上逐一協商，這對全世界金融市場的產業架構，必然帶來翻天覆地的衝擊。

但是，倫敦市的金融業者也有相當比例擁抱脫歐陣營，主因是以德國為首的歐陸國，近年來對金融業進行了許多高度約束性的立法。2012年，歐盟對金融業放空交易進行管制、2013年對銀行主管的獎金金額提出「上限制」，倫敦強力反對都無效；歐洲央行曾經推動只有歐元區內的金融機構，才能擔任歐元清算銀行，倫敦費了九牛二虎之力，才保住歐元清算銀行的資格；還有，歐盟不斷加壓，將已經在歐元區內實施的金融交易稅，擴及到歐盟28國，倫敦也帶頭抵抗至今。對於許多英國金融主管來說，脫離歐盟，意味著倫敦的金融業將會更有彈性，具有更高的競爭力。

　美國聯準會主席葉倫近日公開表達，6月份暫緩升息的主要考量因素之一，就是擔憂英國脫歐的風險，葉倫也警告一旦脫歐派在公投勝利，將帶給全球金融市場難以預測的風險。距離投票剩下不到十天，即使葉倫與全球政經領袖高聲呼籲留歐，即使英國財政部發出高度警訊，說明脫歐對英國經濟的傷害，卻無法冷卻脫歐派的熱情。包括美國聯準會、英國央行、瑞士央行、日本央行都將在本周舉行貨幣決策會議，各國央行高度警戒，英國人民「世紀的抉擇」，將是全球金融市場的「世紀的挑戰」。