退休生活家》依景氣循環 規劃退休投資

【經濟日報╱柯輝芳（中華民國退休基金協會監事）】 2008.05.19 03:20 am


行政院經建會3月台灣景氣指標月刊公布最近一次的景氣高峰是在民國93年3月，這項「已認定之台灣景氣循環基準日期」資料，未進一步對認定目前是否接近景氣谷底；因此就景氣循環分析而言，目前經濟景氣所處的循環階段可能位於兩種情況，一為景氣續處在高峰過後的收縮期，其二為當前景氣位置可能已通過谷底，正邁入另一個擴張期的初升段。根據經建會最新的景氣指標，可探討退休基金管理者在做投資規劃時，應如何做好資產配置，有效分散風險，茲以下述兩項觀察重點提供淺見與分析如次：

一、 景氣高峰後的循環分析

以93年3月景氣高峰為準，計算截至97年5月止，收縮期持續月數長達50個月，再者，因景氣領先指標六個月平滑化變動率走勢，自92年12月出現指標高點以來迄今，指標走勢多呈下降，其間或有兩次反彈起伏，似仍不足以判定領先指標預示景氣谷底出現的跡象，由此推論目前的景氣循環恐尚未觸底。若將歷次收縮期加以比較，可發現目前的收縮期，竟然創下台灣過去11個景氣循環最長的收縮期。

另方面，採較樂觀的分析，即假設當前景氣位置已度過谷底而跨入擴張初期，依照景氣同時指標具有反映當時景氣狀態的特性，經查同時指標的循波動低點落於96年2月為景氣谷底，則從93年3月景氣高峰至96年2月景氣谷底的收縮期達35個月，也是自民國69年第二次石油危機導致收縮期維持37個月以來的第二長收縮期。

雖然本次景氣收縮期甚長，但就景氣循環振幅觀察，本次收縮期的衰退型態呈現緩和下降的斜坡狀，較之前次收縮期由89年9月高峰至90年9月谷底的衰退型態，係以劇降的陡坡狀，相對突顯景氣衰退嚴重性，而本次收縮期降幅顯得平緩，且初步判斷衰退型態呈扁平拉長的「W」型。繼之，利用最新發表的景氣高峰日期檢驗經建會於96年完成的景氣指標修正結果，發現修正後同時指標構成項目之一「非農業就業人數」，該數列指標循環波動與景氣高峰的出現並不搭配，疑有落後之虞，建議以「失業率」替代之，或可改善構成項目的循環對應性。

二、 目前景氣階段投資規劃

鑒於當前國內景氣循環階段處於相對低點，甚或徘徊在景氣谷底附近，使得對景氣抱持樂觀者將認為復甦在望，宜積極擴張；反之， 對景氣抱持悲觀者將認為衰退尚未見底，宜保守因應。筆者以為目前國內景氣循環向下變動機率小，除非客觀情勢繼續惡化，造成基準循環近半世紀以來首次超過50個月以上的景氣收縮期，否則，筆者寧可相信景氣未來展望樂觀。準此，在規劃退休基金投資運用上，建議朝國內景氣自谷底邁向復甦方向，提高投資預期報酬率及風險容忍度，增加國內和新興市場（亞洲地區）國家的投資比重，相對降低成熟市場國家的投資，在投資工具上降低現金持有部位，以股票重於債券的資產配置，適時掌握景氣擴張的獲利空間。

近來美國次級房貸虧損風暴，引發全球信用緊縮危機是否結束，國際能源與原物料價格飆漲，美國景氣面臨衰退之際，我國最近景氣高峰日期的公布，確認了景氣所處階段，惟若經建會能接著認定景氣谷底，對於資產管理業界在規劃退休基金運用計畫，當有絕對重要的參考價值。