9930中聯資                       by mingda 2018.5.31

1.  免責聲明:本篇內容為本人投資筆記，資料來源為公開資訊，分享供網友參考，非涉及投資策略。

2.  中聯資1991年成立，1999年上市，股本22.59億，董監持股68.6%，1000張以上股東佔79.19%。

(1)      股權分佈：(前十大股東資料)

中鋼集團(中鋼中鋼構中碳等)持有約37.2%

台泥12.15%

亞泥集團11.11%

環泥、東南水泥及國泰人壽等

3.  2017年董監事及經理人酬金共佔稅後純益3.47%，2016年共佔4.14%。

4.    2018Q1財務數字流動比102%~速動比72%~負債比39%~。

5.    ROE:2017ROE為17.95%，2011~2017年都在14.11~23.48%，2016為14.11%為低點。

6.    2018Q1財報: (與去年同期相比)

(1)      資產負債表:
應收帳款-關係人增加3.7億元，不動產廠房設備增加1.9億元，其他應付款增加2.2億元，有些是因應新的會計制度調整，權益微增9千萬。

(2)      損益表:
毛利率(15%，去年18%)及淨利率(10%，去年12%)與去年相比衰退，但因營收收入增加淨利還比去年多一些，資源處理業務營收雖然增加，毛利率其實比去年差，另外所得稅調升營業稅較高，導致今年Q1賺0.74元比去年0.77少一些。

7.    2017年賺3.37元，配現金股息1元、股票股利1元(近10年配現金股息皆2.4元以上，2010年後配息率皆在84%以上)，今年與前幾年配息方式有點不同，現金股息殖利率1.6%。

8.  營業比重：資源再生處理業務43.74%、高爐石粉36.51%、資源再生生產業務6.16%、特殊用途材料4.44%、其他3.48%、高爐水泥3.36%、買賣1.63%、飛灰爐石粉0.67% (2016年)

高爐石與爐石粉的市場價值

高爐石不會膨脹，經水淬研磨成粉，即為坊間通稱的「爐石粉」，可以提升混凝土強度及耐久性為混擬土重要礦物摻料，台北101大樓、高雄85大樓等重大工程皆有使用。
爐石粉在推廣初期也曾免費運送至水泥廠使用，後經中聯資源公司的大力推動下，目前國內每噸爐石粉的市場行情已約1200元左右，市場價值已獲肯定。

產品現況:

(1)      高爐石粉及高爐水泥業務：106 年銷售量提升及生產成本下降，使營 收及獲利均增加。

(2)      資源再生業務：脫硫石加工與銷售及高爐石推廣數量提升，使營收 及獲利均增加。

9.  市場佔有率：國內中鋼及中龍全年產出約 450 萬噸水淬高爐石(106 年約 414 萬噸)，市場年需求約 500~650 萬噸不等，不足部份多係自日本、韓國、中國大陸、越南等地進口。台灣市佔第一

10. 研發費用:106年24810千元，107年3月底5996千元。

  年報內技術研發重點如下:

(1)      高爐石粉與高爐水泥之品質持續提升，達到再生資源高價值利用之目的。

(2)      氣冷轉爐石應用於瀝青混凝土用料之資源化技術。

(3)      水淬爐石應用於越南當地推廣：106 年越南河靜鋼廠投產，同時亦產出水淬爐石，本公司將配合業務推廣提供爐石粉使用經驗並協助當地建立規範。

11. 員工平均38.4歲，服務年資8.33年，人數594人，比去年486人增加不少，猜測是越南子公司人所增聘人員。

12. 相關新聞及其他部落格資料：

熱血流成河2018展望

http://davidli.pixnet.net/blog/post/47661387-%E4%B8%AD%E8%81%AF%E8%B3%879930%E5%B1%95%E6%9C%9B2018

201710法說會

http://mops.twse.com.tw/nas/STR/993020171025M001.pdf

201712越南投資研磨廠新聞

https://news.cnyes.com/news/id/4002099

13.   總結：

a.  中鋼與各水泥廠合資成立的公司，董監及大股東股權穩定，各水泥廠為了顧爐石料源皆有入股，皆採用中鋼公司的專業經理人。

b. 爐石料源及品質穩定且市佔第一，屬於寡佔產業。

c.不利因素：國產公司於台北港設置爐石粉研磨廠已投產，另有晉瑜觀音廠完工投產在即。年報內資料，顯示台灣仍有大廠設置研磨廠進口爐石在販售或自用，競爭者也是不少。

d.越南子公司目前僅銷售爐石，研磨廠2020年才能建置完成，營收業務終於踏出台灣。

        e.集團人員變多，相關營業費用也應該會變多。

14.  後續觀察:

a.今年配息與往年不同，是否因為越南子公司擴張營業所需，資本也要跟著擴大?　持續觀察

               b.越南子公司是中聯資大成長的機會，2020年研磨廠建設好對營收幫助應該很大，另外越鋼的資源再回收業務能否也給中聯資? 持續觀察

             c.持續觀察轉爐石的相關應用