【美股研究報告】疫後旅遊潮來臨!達美航空是否能扭轉頹勢重返跑道?
圖/Shutterstock
疫後旅遊潮來臨!達美航空是否能扭轉頹勢重返跑道?
達美航空 22Q3 因成本問題獲利未達市場預期，投資建議區間操作
達美航空 (NYSE:DAL) 22Q3 營收達 139.75 億美元（季增 1.1 %、年增 52.7 %），創下歷史最高季營收，優於市場預期之 128.92 億美元，但因油價創歷史新高使成本大幅上升，調整後EPS爲1.09美元，低於市場預期的 1.62 美元 ( 2019 年同期為 1.9 美元)。投資建議評價方面，達美航空 10 月 18 日收盤價為 31.08 美元， 目前股價淨值比 ( PB ratio ) 為 3.57 倍， CMoney 研究團隊認為達美航空股價已反映 22Q3 營收超出預期的消息。考量達美航空 22Q4 運力尚未全面恢復，加上油價大幅攀升削弱獲利能力，CMoney 研究團隊認為目前還不是最佳的進場時機，給予股價淨值比 4 倍，投資建議區間操作，目標價 34.4 美元。
達美航空是美國航空三巨頭，國際航線持續營利的唯一霸主
達美航空成立於 1925 年，以農作物噴灑公司起家，之後透過併購多家航空公司，成為美國國內客運總里程與客運機隊規模第二大的航空公司，目前擁有 816 架飛機，今年（2022）預計交付另外 70 架達 886 架。達美在全球六大洲 52 個國家有超過 325 個航點，提供完整便利的飛航網路，在美國市佔率 16.9 %，僅次於美國航空（American airlines, AAL）及廉航西南航空（Southwest Airlines）。
美國國內航空公司市場份額
資料來源:美國運輸統計局
達美航空是美國在亞太地區的第二大航空公司。長期以來，國際航空網絡一直是美國航空公司利潤最低的領域。但根據美國交通部的數據，在疫情前，達美航空是唯一一家在全球三個地區 ( 歐洲、亞太和拉丁美洲 ) 持續盈利的航空公司。
達美航空疫情前各航線淨利潤
資料來源:美國運輸統計局
達美航空 22Q3 營收再次創下歷史新高，然油價攀升使成本飆升削弱盈利能力
達美航空 22Q3 營收達 139.75 億美元（季增1.1%、年增 52.7%），創下歷史單季最高營收紀錄，優於市場預期之 128.92億美元，乘客營收已超越 2019 年疫情前 114.1 億美元的水準，美國國內航線因疫後旅遊潮已過，營收季減 2% 至 81.54 億美元，但仍高於 2019 年同期。歐洲航線表現亮眼，與 2019 同期相比增長 12.3 % (季增長 36 %) ，產能恢復率為 89 % 。亞太航線在達美航空於韓國和澳洲地區航班的強勁需求帶動下，產生本季度最高的收入增長比例 74.23 % ，雖與疫情前同期相比仍下降 51.4 % ，然隨著日本重新開放，預計會逐步改善。拉丁美洲航線也已接近2019年同期水準，然與前一季相比下降 11.5% 。其他業務方面，貨運收入因通膨削弱民眾購買力以及海運情況改善，較前季下降 11.8 %，然與疫情前 (2019年) 同期相比增長 27 % ；此外，與美國運通合作的聯名卡收入為 14 億美元，比 2019 年高出 37%。
營收表現亮眼之下，儘管伊恩颶風(被稱為「世紀颶風」的「伊恩颶風」在美東時間 28 日下午 3 點 5 分登陸美國佛羅里達州卡約科斯塔後，就產生災難性暴潮、強風及洪水，航空業班機皆受到影響而取消)對收入的影響約為 3,500 萬美元且油價創歷史新高，調整後燃料成本 33 億美元，較疫情前成長 45%，調整後燃料價格為每加侖 3.53 美元( 年增 82% ，季減7.6% )；運力 ( airline capacity，反映了航空公司預計在未來幾個月內提供的計劃總座位數)與 2019 年相比僅恢復了 83%，營業利益 14.56 億美元 ( 季減 4.15 %、年減 34 %)，但營業利益率仍保有 10.4%，已連續兩季保持在兩位數，每股盈餘 1.09 美元，低於市場預期之 1.62 美元。
達美航空各航線與疫情前同期營收比較
資料來源：達美航空
達美航空 22Q4 雖持續恢復運力，但預期油價維持在高檔位置，成本恐大幅提高
達美航空表示近 90% 的客戶預計第四季度短程旅行的計畫將保持不變或增加。此外，隨著日本重新開放，太平洋區域將迎來復甦；歐洲旅行的需求熱潮將延續到秋季，達美航空預計從 10 月開始歐洲區域的運力將超過 2019 年，成為第一個超過 2019 年運力水平的地區。達美航空預計 22Q4 總運力将恢復到2019年水平的 91% 至 92%。此外公司預期2022年和美國運通的合作收入將達 55 億美元。然而美國國內2022年12 月聖誕假期橫跨1月份，回程旅行的營收恐將遞延到2023年 1 月份實現。預估達美航空 22Q4 營收年增 29.24% 至 493.86 億美元，與 2019 年同期相比增加 7%。
成本方面，燃料價格仍然劇烈波動。達美航空預計第四季度調整後每加侖燃油價格在 3.35 美元至 3.55 美元之間 (比 2019 年同期高出 12% 至 13% )，達美航空旗下煉油廠每加侖貢獻 0.23 美元的收益，相當於 1.05 億美元，以致達美航空營業費用年增幅高達 22% 至 112.47 億美元，稅後淨利年減 44.8 % 至 3.84 億美元(與 2019 同期相比下降 65% )，每股盈餘 0.60 美元。
預期達美航空 2022 全年營運強勁成長，獲利能力逐漸回升
預估在旅遊需求持續以及更多國家開放旅行下，達美航空 2022 年營收年增 65.2% 至 493.86 億美元，然因油價攀升以及達美航空招聘及人員訓練問題尚未明顯改善的情況下，預期達美航空2022全年營業費用年增 65% 至 462.02 美元(與 2019年相比增加 14.4% )，由於 2021 年基期低，稅後淨利年增 213.1% 至 8.74 億美元，然而與 2019 年相比減少 81.7% ，每股盈餘年增316% 至 1.36 美元，較 2021 年大幅回升。
預期達美航空 2023 全年營運穩健，成本問題改善，獲利大幅提高
CMoney研究團隊預期 2023 全年航空業將受到聯準會升息政策削弱民眾及企業消費力，然根據全球商務旅行協會( GBTA )最近的調查顯示，80% 的受訪者預計 2023 年的旅行量將比 2022 年增加。此外，相較於疫情前航空業歷史 GDP 趨勢，2022 年航空業收入仍有 200 億至 300 億美元的差距，凸顯了未來還有一定的成長空間。達美航空表示未來六個月的首要任務，是為明年夏天之前的航線做全面恢復的準備。達美航空表示將把重點轉移到利潤率更高的核心樞紐亞特蘭大、明尼阿波利斯、底特律和鹽湖城，大約 75% 的美國國內座位增長將提升 2023 的獲利表現，CMoney 研究團隊預期達美航空 2023 年全年營收年增 11.1% 至 554.54 億美元。營業費用將受到通膨以及人事問題改善、油價回穩的狀況下年增 6.7% 至 493.15 億美元，稅後淨利年增 225.4% 至 37.18 億美元，全年每股盈餘為 5.83 美元。
達美航空股價評價不低，預期2023表現亮眼，然考量 Q4 運力尚未全面恢復加上成本問題高漲，為股價落底期，投資建議區間操作
評價方面，達美航空 10 月 18 日收盤價為 32.17 美元， 目前股價淨值比 ( PB ratio ) 為 3.57 倍，位於過去疫情前股價淨值比區間 1~6 倍的中間位置，故 CMoney 研究團隊認為達美航空股價已反映 22Q3 營收超出預期的消息。考量 2022Q4 受大環境逆風影響，加上達美航空運力尚未全面恢復與油價大幅攀升削弱獲利能力，CMoney 研究團隊認為 22Q4 表現將比 22Q3 差，過去一季達美航空股價約在 28-35 美元間震盪，預期 22Q4 股價有下行打底的可能性，因此目前還不是最佳的進場時機，給予股價淨值比 4 倍，投資建議區間操作，目標價 34.4 美元。
損益表
資料來源:達美航空、CMoney
股價淨值比河流圖
資料來源:達美航空、CMoney
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