2003.09.24 工商時報
東亞貨幣長期升值趨勢日益明確
工商社論
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最近數日亞洲貨幣大幅漲升，日幣及韓元逼近三年來新高，泰銖也升抵三十八個月來新高。新台幣也順勢升值，昨日盤中突破三三．八元大關，與今年四月底相比新台幣升幅已達一元，許多外匯存款戶已開始解約，出口商也拋售外匯，進一步加重新台幣升值壓力。若干金融機構預測今年底以前，新台幣對美元將升到三十三元價位。本周四我國央行將舉行第三季理事會，匯率政策勢必成為討論焦點。

不久前國內外人士關切的問題是中國大陸人民幣是否會升值，不少東亞地區投資人把資金換成人民幣計價資產，香港紅籌股及國企股因而大漲即為一例。但諷刺的是，人民幣在大陸當局力挺之下並未升值，反而是大陸以外周邊國家貨幣提前一步升值，不少投機客偷雞不成反而蝕了一把米。但就超過一年的中長期觀點，東亞貨幣繼續走升的機會相當大，這也會進一步加重人民幣升值壓力。

上周七大工業國家財金首長在杜拜集會，討論國際經濟及金融問題。會後發表的公報，呼籲主要國家和經濟體採取彈性匯率政策，這顯然是衝著東亞國家而來。市場解讀美國已放棄強勢美元政策，有人甚至把它比擬成一九八五年的廣場協議。五大工業國家財長在該次會議中，確認當時美元幣值過度高估，決定聯手干預壓低美元匯價，此使得美元展開長達數年的貶值走勢，美元對日圓跌破一百大關，新台幣對美元也升值到二十五元的超高價位。廣場協議當時所引起的重大衝擊，迄今仍印象鮮明。究竟歷史會否重演呢？

現今美元高估及美國國際收支失衡問題，要追溯到一九九七年東亞金融危機。當時因外資大舉撤退，東亞諸國歷經貨幣貶值、銀行破產、失業率升高、外匯存底枯竭等棘手問題。歷經如此慘痛教訓，東亞諸國央行不約而同，刻意壓低幣值，以增加出口來帶動經濟復甦，並累積可觀的經常帳盈餘。這也使得外資在短期內重返東亞地區。各國國際收支發生可觀順差，依照市場力量東亞貨幣早該升值。但東亞各國央行因前次投機客攻擊外匯市場經驗，乃強力干預買入外匯，繼續維持偏低的幣值，這使得東亞國家的外匯存底大幅增加。

今年八月底止，日本外匯存底已達五五五○億美元，比一九九八年底增加一五七％；此期間大陸由一四九一億美元，增至三五六五億美元，增幅一三九％；而台灣在一九九八年底外匯存底為九○三億美元，目前增至一八五六億美元，增幅一○五％；同期，南韓也由五二○億美元，增至目前一三六二億美元，增幅更高達一六二％。其他如馬來西亞、印尼、菲律賓、泰國、香港、新加坡，也分別有二至五成增幅。各國央行可說是採取外匯存底多多益善政策，不斷大手筆從市場買匯，同時放出鉅額準備金，壓低市場利率，低幣值政策同步營造低利率金融環境，以擴大內需，對抗棘手的通貨緊縮問題。

但前述政策可說是以鄰為壑，必須美國及歐洲提供市場，並忍受經常帳逆差的苦果。去年美國貿易赤字高達四八四三億美元，今年上半年也高達二七四○億美元，外貿收支不平衡已成為棘手難題。再加上失業率升高，明年又逢總統大選，美國勢必會對貿易夥伴施加壓力。去年第四季開始歐元已對美元明顯升值，但現今歐元區的經濟情況也很不理想，美國乃轉而與歐洲聯手，要求日本及其他東亞國家貨幣升值。尤其最近日本經濟頗有起色，中國大陸也連續幾年保持經濟成長率達八％的佳績，且外資源源不斷匯入，東亞貨幣升值的各項條件已趨成熟。這時七大工業國家財長只要登高一呼，國際投機性熱錢，就會改變流向，產生所謂自我實現的預期。

就台灣的情況言，最近幾年國際收支順差呈三級跳增加，今年因外資擴大匯入，國際收支順差額很可能創下歷史紀錄，在今年底以前外匯存底將突破二千億美元大關。這對長期經濟發展及金融穩定並非好事。由於日圓及韓元等主要競爭對手國的貨幣也在升值，只要新台幣升幅不超過對手國，我國外貿所受影響不會太大。如東亞貨幣先後升值，則人民幣升值也是水到渠成之事。果爾，最大的受益者當屬香港，因港幣盯住美元造成的通縮及衰退問題，可紓解大半。