要說美國股市有什麼讓人擔憂的地方，投資人的融資水位想應是其中之一。

近幾年來，美國股市的融資金額持續穩健攀升，二個月前，終於突破了2000年3月所創的前波歷史高點。

融資係指投資人為買進更多股票所借入的款項，也是一種對股價上漲的積極預期。如果押對寶，他們的獲利就能大幅增加。但是如果不幸押錯，虧損也會更大。

因此，許多人將融資水位上升視為是投機過度的訊號。

然而，為了防止直覺誤導，分析師研究了融資水位在歷史上的影響。紐約證券交易所(NYSE)提供的融資水位資料，可追溯逾四十年，然而，研究結果卻顯示，高水位融資屬利空的觀點，並無法獲得統計上的支持。

分析師佛斯貝克(Norman Fosback)認為這種結果無需意外。他在1976年出版的「股市邏輯」書籍中指出，融資的投資人往往有二項特點。

一方面，在股市高點，融資水位應當較低時，他們的融資水位往往擴大。同樣的，在市場重要底部，應當持有大量普通股時，他們的融資水位卻偏低。

以這項觀點而言，目前的高融資水位當然令人憂心。

但換個角度而言，根據佛斯貝克的說法，利用融資的投機客也會對市場的趨勢，造成一定的衝擊。當股市的融資快速增加，意味投機客的買盤積極進場，股價亦將因而走高。

當股市融資減少，代表投機客有賣壓進場，股價通常總會下跌。

若由此一完全不同觀點而言，則高融資水位當然又屬利多。

難怪分析師的統計測試結果，並未找到高融資水位明顯屬於利空的證據。

那麼在這些錯綜複雜的情況裡，是否仍能理緒出一種可供用於進場的指標呢？佛斯貝克在他的書中確實提出了一種方式，即將某一月份的融資水位與12個月移動平均水準相比較。若高於移動平均水準，該指標就屬漲勢，否則就屬跌勢。

這項指標並沒有完整的歷史證據，其實也沒有那一項指標擁有完整的歷史證據。但是佛斯貝克指出，在回測過去35年的資料後，這項指標「記錄良好」。

當然，佛斯貝克在1976年的回測，並不包含2000年至2002年空頭市場時期。但是這項指標卻仍然適用。雖然該指標無法在2000年3月頭部時期發出賣出訊號，但在當年秋季，仍可發出此一訊號，亦即在空頭市場的大屠殺之前。

而且這項指標也能在2003年中發出買進訊號，亦即 多頭市場的初期。

結論如何？現在的融資水位或許高過2000年3月水準，但卻可能是好事，而非壞事。當空頭市場出現時，融資水位低於12個月移動平均線，就是一種確認。

只是目前甚至尚未接近移動平均線水準。


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