2017-02-28 08:16:27j8juc041
中國新視野－中性貨幣政策需把握4個平衡
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不過，對經濟前景也不可過於樂觀。目前中國的經濟復甦動能對地產投資的依賴較大，在地產調控之下恐難持續。而上游產品價格的上漲也已明顯侵蝕中游行業的利潤，PPI的上衝之勢也很難維持。目前，絕大多數分析師預測，今年中國GDP增長6.5％，增速略低於去年。在這樣的前景下，貨幣政策也不宜走向緊縮。第2，不動與動的平?。所謂中性貨幣政策，就是貨幣當局不主動地刺激或緊縮經濟。但這不代表貨幣政策無需作為。中國國內通膨的衝高回跌，會導致真實利率的上升，而美國聯準會升息的影響也會外溢至中國。貨幣政策需要對這些內外部衝擊加以妥善因應，方能真正營造中性的貨幣環境。第3，金融與實體的平衡。貨幣政策經由調控金融體系的流動性，間接影響了實體經濟的融資可獲得性。在這一貨幣政策傳導路徑上，有金融與實體兩個流動性的「池子」。金融作為實體的上游，其流動性如果過緊，那實體的流動性一定鬆不了。但如果實體的流動性投放不暢，而金融層面的流動性又太寬鬆，那就容易形成資金「脫實入虛」之勢，推升金融泡沫和槓旱風險。因此，中性貨幣政策需要在金融與實體兩個層面同時達成中性的態勢，既保證社融的合理增長，又維持金融體系流動性的平穩。第4，總量與結構的平衡。在中性導向下，貨幣政策在總量方面的迴旋餘地並不大。政策多目標的達成，有賴於流動性投放結構的優化。一方面，為了抑制投資投機性住房需求，對地產融資要加以調控；另一方面，對於基建這樣穩增長的重要引擎，以及三農這樣的經濟薄弱環節，貨幣政策還應加以扶持。不過，貨幣政策主要還是一個總量工具，其調結構的能力有限，結構性地運用需有度，貨幣政策終究無法取代結構性的改革舉措。總而言之，在中性基調之下，貨幣政策需要在多方面拿捏微妙的平衡。中國貨幣當局需合理引導市場，避免單邊緊縮或單邊寬鬆預期的產生。在調控上需以對沖內外部衝擊，營造中性流動性環境為主。而在具體操作上，需要依靠靈活的公開市場操作工具，而慎用基準利率調整等「重手」。貨幣政策傳導路徑需要暢通，平衡金融與實體兩個層面的流動性。在金融層面，流動性要適中，不可過緊而成為社融增長的瓶頸，但也不可過鬆而推升金融風險。在實體層面，需要透過保證合理的社融增長來推動資金「入實」，並在結構上「有保有壓」，以基建投資為主要支持對象，抑制房地產投資投機性需求。（本文摘自經濟參考報）(工商時報)
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