2004-06-23 15:04:33假面偽裝的k金克萊兒~
轉載~放空難以致富 卻承受更大風險
放空難以致富 卻承受更大風險
美國 博達早有套利先訓 投資必讀!
北太平洋鐵道的故事 警惕放空者操作需謹慎
文／何振銘
1901年，美國股市發生過一次小崩盤，時間只持續了大約一星期左右，但崩盤的原因並非基本面
出問題，而是因為市場中有太多人放空北太平洋鐵道公司所導致。1901年初，赫利曼和希爾摩根
都對北太平洋鐵道公司經營權抱著很大的興趣。1901年4月，收購行動已經在默默進行，那個月，
該股股價上漲了25％，然而，股價的波動，並未引起市場太多注意，因為當時整個股市都處於漲
勢，且市場並不知道該公司將被收購的消息，所以有些交易員認為北太平洋鐵道公司的股價漲得
太快，開始在市場上放空這檔股票。
當年的5月6日，北太平洋鐵道公司的股價突然出現戲劇性地飆升，市場上沒有人知道股價大漲的
原因，即使是該公司的董事長及往來銀行也不知道為什麼。許多人直覺認為，這又是人為炒作搞
的鬼，於是有更多人加入放空行列。
但到了5月7日，北太平鐵道的股價繼續從每股117美元大漲到143元，這時候消息逐漸明朗，市場
傳言赫利曼使盡全力，孤注一擲，想要完全控制北太平洋鐵道公司。另一派人馬--希爾摩根獲知
這個消息之後，也馬上進行收購該公司股票的行動，並且盡其所能地從市場買進該股，企圖阻止
北太平洋鐵道公司的經營權，落入赫利曼之手。
雙方人馬爭奪公司控制權的戰爭進入白熱化，消息並傳遍整個股市，但是放空該股的那一批投資
人，堅持該公司股價高得不合理，並未即時回補他們放空的股票。這個決定的後果卻是十分悲
慘，該股股價不僅繼續狂飆到180美元，同時市場上幾乎沒有人賣出該股，放空的投資人回補無
門，陷入了極度恐懼，而這種恐慌氣氛，就像瘟疫一樣迅速地蔓延到整個市場。北太平洋鐵道公
司的股票因為供給不足而開始出現標借，每股標借費用漲到令人咋舌的1,000美元，顯示空方已經
不計任何代價，希望能標借到股票。
這些放空者由於資金調度處在極度危險之中，於是開始不計成本拋售他們手中握有的其他股票，
用拋股所得的現金支應標借價金，結果恐怖陰影籠罩著整個股市，各類股被瘋狂拋售，股價一落
千丈。在上述兩派人馬沒有達成和解前，股市持續因為北太平洋鐵道公司的無量飆漲而暴跌，銀
行也因顧慮到融資風險增高，而把融資利率由4％調高到60％，放空該股者幾乎都以破產收場。
從這個例子可以看出，放空個股的風險，其實是無窮大，尤其是放空中小型股更要當心，千萬別
認為股價不合理或被高估就貿然去放空。放空的下場經常是獲利相對有限，且一旦被軋空又沒設
停損，則能輕易的讓您傾家蕩產。
榮聯陶瓷→羅馬磁磚 又一記修理空頭的教戰手冊
在民國84年8月中旬，到當年的10月下旬，國內也發生過件類似的案子，雖然影響性沒有那麼大，
卻也讓許多人傾家蕩產。當年的榮聯陶瓷隨著整個股市的下滑，股價由93元大跌到54元，又恰逢
中共導彈引發台海危機，各類股聯袂重挫。有許多人看到榮聯的股價不合理，本益比超高，因而
去放空，這群放空的投資人又有相當高的比例是散戶。
但是榮聯的股價卻從56元附近一路推升到80~90元，可是放空的人仍不肯停損回補，榮聯股價又一
口氣飆漲到138元，其中有幾天還是無量跳空漲停，一價到底。最後榮聯召開股東臨時會，只為了
更改公司名稱為羅馬磁磚，但真正的目的其實是要強迫融券回補，2,000多張融券就全部強迫回補
到當天最高價138元。而當天開出漲停沒多久，股價迅速滑落到跌停，開始無量暴跌，但問題是，
這些融券戶早已全部斷頭出場了。
因此，在股市中放空現股的風險其實很大，即使是處於股市的下跌段，都有可能碰到像榮聯的例
子。所以對於中小型股，尤其是籌碼極度安定的公司，更不宜隨意去放空。在股市不能憑藉「感
覺」決定作多作空否，正確的說：只要具不良紀錄的公司，保持距離最好，作多作空皆不宜。
放空操作的獲利空間有限 通常也沒好下場
此外，放空者不但要承受無限的風險，及受強迫回補的限制，而且獲利的空間相對有限。比如說
一檔股票從20元作多，漲到100元，100萬元的資產可以增加到500萬元，增幅達到400％，但放空一
檔個股由100元下跌到20元，100萬元的資產只能增值為180萬元。而且作多者沒有受到任何限制，
只要用現股買進，愛放多久就可放多久。而且參加好公司的除權除息，通常填權填息的機率頗
高。
但融券卻要受到最長1年就必須回補的限制，萬一不小心被軋到而不懂得停損，下場比用現股買進
套牢還要淒慘。多年來在美國股市有無數的人因作多而致富，但一些喜好放空的作手級人物，長
期去追蹤，下場絕大多數都不會太好，而且也鮮少聽說長期作空成為巨富的人。
身處行情不佳的下跌段時，對於資金實力不是很強的人而言，空手應是相對較佳的策略，但是股
市持續下跌到讓許多人懷憂喪志、陣亡或準備離開這個市場，卻往往是撥雲見日、醞釀另一次賺
大錢的好機會。台灣股市和民族性有相當大的關聯，就像台灣中南部的河川一樣，都是屬於荒溪
型，枯水期時只有涓涓細流，有時甚至連河床都乾涸了。但是一旦暴雨侵襲時，不僅溪水迅速暴
漲，甚至連橋樑都沖毀了。
台灣股市在79年2月時，曾經出現超過2,100億元的大量，但是8個月後，卻出現單日只有38億元的
超低量，而且是在正常交易之下發生的，不是全面恐慌下跌的狀況，可見台灣人特別喜好湊熱
鬧，所謂「輸人不輸陣」，這也是台灣股市投資人大多數長期結算下來，都是賠錢甚至大賠的主
要原因。
要看到財報的精髓 注意存貨與應收帳款
在台灣，絕大多數的政治人物醜態百出、吃相難看，上行下效加以物慾橫流、道德淪喪，社會風
氣日益惡化，又碰上自我主義興起與愚民政策失靈，所以想要再有當年黃花崗烈士那樣拋頭顱灑
熱血的人與事，根本是天方夜譚。
有良心的老板這年頭也是愈來愈少，所以，上市上櫃公司家數雖然不斷擴增，但是真正值得投資
的公司卻愈來愈少，反而有愈來愈多老闆利用帳面粉飾方式製造出假盈餘。
許多公司所公告的盈餘及EPS數字雖然很亮麗，但是其存貨及應收帳款卻不正常暴增，公司也沒
有實際現金流入。或者獲利來源幾乎都來自業外收入或海外轉投資，令人難以估計這種公司的投
資價值。如再碰到老闆心術不正，甚至早有粉飾帳面前科，投資人不小心買到這種股票，可能就
要倒大楣了。
例如最近大霸電所公佈的營收數字，起伏之劇，只有「嘆為觀止」才足以形容。大霸電號稱手機
擁有自有品牌，且在大陸銷售狀況極佳，去年12月的營收衝到15億元，今年2月還有10億元以上，
即使到了4月仍有約9億元的水準。但近期公佈的5月份營收，卻慘跌到只剩2.1億元，這個數字還不
及去年12月的15％，但這時的股價早已從年初高價54.5元，暴跌到26元，利空消息發佈後，又進一
步下跌到20元以下，且還在持續大跌中，讓50元附近買進大霸的人不知情何以堪。
其實早在從前，大霸電已有過好幾次相同的紀錄，如之前所提及，89年大霸電曾炒作到157元，
之後暴跌了90％，當時，據聞市場有數十億元的大戶即葬身其中，是道道地地掏空投資人的累
犯。
貪念後的操作手法 自食惡果奈何他人
一般多數人的想法和行為有時也很難理解，比如說，你為女兒叫了一輛計程車，結果無意間發現
這輛計程車司機是擁有性侵害紀錄的累犯，試問你還會把女兒送上車嗎？我想對所有人而言這個
答案百分之百絕對是NO。但是回到股市，仍有許多投資人明明知道很多公司都是惡名昭彰的掏空
累犯，卻仍然心存僥倖地跳下去買，事實上都是「貪」字在作祟。台灣總有許多人存著取巧心
態，認為自己不會那麼倒楣，當上最後一隻老鼠。但正因為這種貪念加上心存投機，總有一天會
踢到鐵板，到時後悔也來不及了。
基本上，目前有不少股票已漸漸接近投資價位，但是因為台股超漲超跌的特性，常常會出現事後
想起來，才發現出現極離譜的低價，就如以前提到過，在911事件後，EPS達到10元以上，且當時
業績仍大幅成長的建興電，就曾跌到35.2元才止跌，但事後卻會發現那種價位在後來相當長的
一段時間都不可能再出現。
因此，目前雖然股市處於技術面持續向下調整的弱勢格局，但只要加權指數漸漸接近相對低檔區
時，一些股價或公司未來成長潛力被嚴重低估的個股，就會開始領先冒出頭。投資人可以檢視，
此波從6137點下跌到5500點附近，加權指數下跌超過10％，但股價跌幅小於5％，甚至3％以內的
個股，如果又兼具籌碼穩定性及未來業績爆發力，就是可多加留意的買進標的。
美國 博達早有套利先訓 投資必讀!
北太平洋鐵道的故事 警惕放空者操作需謹慎
文／何振銘
1901年，美國股市發生過一次小崩盤，時間只持續了大約一星期左右，但崩盤的原因並非基本面
出問題，而是因為市場中有太多人放空北太平洋鐵道公司所導致。1901年初，赫利曼和希爾摩根
都對北太平洋鐵道公司經營權抱著很大的興趣。1901年4月，收購行動已經在默默進行，那個月，
該股股價上漲了25％，然而，股價的波動，並未引起市場太多注意，因為當時整個股市都處於漲
勢，且市場並不知道該公司將被收購的消息，所以有些交易員認為北太平洋鐵道公司的股價漲得
太快，開始在市場上放空這檔股票。
當年的5月6日，北太平洋鐵道公司的股價突然出現戲劇性地飆升，市場上沒有人知道股價大漲的
原因，即使是該公司的董事長及往來銀行也不知道為什麼。許多人直覺認為，這又是人為炒作搞
的鬼，於是有更多人加入放空行列。
但到了5月7日，北太平鐵道的股價繼續從每股117美元大漲到143元，這時候消息逐漸明朗，市場
傳言赫利曼使盡全力，孤注一擲，想要完全控制北太平洋鐵道公司。另一派人馬--希爾摩根獲知
這個消息之後，也馬上進行收購該公司股票的行動，並且盡其所能地從市場買進該股，企圖阻止
北太平洋鐵道公司的經營權，落入赫利曼之手。
雙方人馬爭奪公司控制權的戰爭進入白熱化，消息並傳遍整個股市，但是放空該股的那一批投資
人，堅持該公司股價高得不合理，並未即時回補他們放空的股票。這個決定的後果卻是十分悲
慘，該股股價不僅繼續狂飆到180美元，同時市場上幾乎沒有人賣出該股，放空的投資人回補無
門，陷入了極度恐懼，而這種恐慌氣氛，就像瘟疫一樣迅速地蔓延到整個市場。北太平洋鐵道公
司的股票因為供給不足而開始出現標借，每股標借費用漲到令人咋舌的1,000美元，顯示空方已經
不計任何代價，希望能標借到股票。
這些放空者由於資金調度處在極度危險之中，於是開始不計成本拋售他們手中握有的其他股票，
用拋股所得的現金支應標借價金，結果恐怖陰影籠罩著整個股市，各類股被瘋狂拋售，股價一落
千丈。在上述兩派人馬沒有達成和解前，股市持續因為北太平洋鐵道公司的無量飆漲而暴跌，銀
行也因顧慮到融資風險增高，而把融資利率由4％調高到60％，放空該股者幾乎都以破產收場。
從這個例子可以看出，放空個股的風險，其實是無窮大，尤其是放空中小型股更要當心，千萬別
認為股價不合理或被高估就貿然去放空。放空的下場經常是獲利相對有限，且一旦被軋空又沒設
停損，則能輕易的讓您傾家蕩產。
榮聯陶瓷→羅馬磁磚 又一記修理空頭的教戰手冊
在民國84年8月中旬，到當年的10月下旬，國內也發生過件類似的案子，雖然影響性沒有那麼大，
卻也讓許多人傾家蕩產。當年的榮聯陶瓷隨著整個股市的下滑，股價由93元大跌到54元，又恰逢
中共導彈引發台海危機，各類股聯袂重挫。有許多人看到榮聯的股價不合理，本益比超高，因而
去放空，這群放空的投資人又有相當高的比例是散戶。
但是榮聯的股價卻從56元附近一路推升到80~90元，可是放空的人仍不肯停損回補，榮聯股價又一
口氣飆漲到138元，其中有幾天還是無量跳空漲停，一價到底。最後榮聯召開股東臨時會，只為了
更改公司名稱為羅馬磁磚，但真正的目的其實是要強迫融券回補，2,000多張融券就全部強迫回補
到當天最高價138元。而當天開出漲停沒多久，股價迅速滑落到跌停，開始無量暴跌，但問題是，
這些融券戶早已全部斷頭出場了。
因此，在股市中放空現股的風險其實很大，即使是處於股市的下跌段，都有可能碰到像榮聯的例
子。所以對於中小型股，尤其是籌碼極度安定的公司，更不宜隨意去放空。在股市不能憑藉「感
覺」決定作多作空否，正確的說：只要具不良紀錄的公司，保持距離最好，作多作空皆不宜。
放空操作的獲利空間有限 通常也沒好下場
此外，放空者不但要承受無限的風險，及受強迫回補的限制，而且獲利的空間相對有限。比如說
一檔股票從20元作多，漲到100元，100萬元的資產可以增加到500萬元，增幅達到400％，但放空一
檔個股由100元下跌到20元，100萬元的資產只能增值為180萬元。而且作多者沒有受到任何限制，
只要用現股買進，愛放多久就可放多久。而且參加好公司的除權除息，通常填權填息的機率頗
高。
但融券卻要受到最長1年就必須回補的限制，萬一不小心被軋到而不懂得停損，下場比用現股買進
套牢還要淒慘。多年來在美國股市有無數的人因作多而致富，但一些喜好放空的作手級人物，長
期去追蹤，下場絕大多數都不會太好，而且也鮮少聽說長期作空成為巨富的人。
身處行情不佳的下跌段時，對於資金實力不是很強的人而言，空手應是相對較佳的策略，但是股
市持續下跌到讓許多人懷憂喪志、陣亡或準備離開這個市場，卻往往是撥雲見日、醞釀另一次賺
大錢的好機會。台灣股市和民族性有相當大的關聯，就像台灣中南部的河川一樣，都是屬於荒溪
型，枯水期時只有涓涓細流，有時甚至連河床都乾涸了。但是一旦暴雨侵襲時，不僅溪水迅速暴
漲，甚至連橋樑都沖毀了。
台灣股市在79年2月時，曾經出現超過2,100億元的大量，但是8個月後，卻出現單日只有38億元的
超低量，而且是在正常交易之下發生的，不是全面恐慌下跌的狀況，可見台灣人特別喜好湊熱
鬧，所謂「輸人不輸陣」，這也是台灣股市投資人大多數長期結算下來，都是賠錢甚至大賠的主
要原因。
要看到財報的精髓 注意存貨與應收帳款
在台灣，絕大多數的政治人物醜態百出、吃相難看，上行下效加以物慾橫流、道德淪喪，社會風
氣日益惡化，又碰上自我主義興起與愚民政策失靈，所以想要再有當年黃花崗烈士那樣拋頭顱灑
熱血的人與事，根本是天方夜譚。
有良心的老板這年頭也是愈來愈少，所以，上市上櫃公司家數雖然不斷擴增，但是真正值得投資
的公司卻愈來愈少，反而有愈來愈多老闆利用帳面粉飾方式製造出假盈餘。
許多公司所公告的盈餘及EPS數字雖然很亮麗，但是其存貨及應收帳款卻不正常暴增，公司也沒
有實際現金流入。或者獲利來源幾乎都來自業外收入或海外轉投資，令人難以估計這種公司的投
資價值。如再碰到老闆心術不正，甚至早有粉飾帳面前科，投資人不小心買到這種股票，可能就
要倒大楣了。
例如最近大霸電所公佈的營收數字，起伏之劇，只有「嘆為觀止」才足以形容。大霸電號稱手機
擁有自有品牌，且在大陸銷售狀況極佳，去年12月的營收衝到15億元，今年2月還有10億元以上，
即使到了4月仍有約9億元的水準。但近期公佈的5月份營收，卻慘跌到只剩2.1億元，這個數字還不
及去年12月的15％，但這時的股價早已從年初高價54.5元，暴跌到26元，利空消息發佈後，又進一
步下跌到20元以下，且還在持續大跌中，讓50元附近買進大霸的人不知情何以堪。
其實早在從前，大霸電已有過好幾次相同的紀錄，如之前所提及，89年大霸電曾炒作到157元，
之後暴跌了90％，當時，據聞市場有數十億元的大戶即葬身其中，是道道地地掏空投資人的累
犯。
貪念後的操作手法 自食惡果奈何他人
一般多數人的想法和行為有時也很難理解，比如說，你為女兒叫了一輛計程車，結果無意間發現
這輛計程車司機是擁有性侵害紀錄的累犯，試問你還會把女兒送上車嗎？我想對所有人而言這個
答案百分之百絕對是NO。但是回到股市，仍有許多投資人明明知道很多公司都是惡名昭彰的掏空
累犯，卻仍然心存僥倖地跳下去買，事實上都是「貪」字在作祟。台灣總有許多人存著取巧心
態，認為自己不會那麼倒楣，當上最後一隻老鼠。但正因為這種貪念加上心存投機，總有一天會
踢到鐵板，到時後悔也來不及了。
基本上，目前有不少股票已漸漸接近投資價位，但是因為台股超漲超跌的特性，常常會出現事後
想起來，才發現出現極離譜的低價，就如以前提到過，在911事件後，EPS達到10元以上，且當時
業績仍大幅成長的建興電，就曾跌到35.2元才止跌，但事後卻會發現那種價位在後來相當長的
一段時間都不可能再出現。
因此，目前雖然股市處於技術面持續向下調整的弱勢格局，但只要加權指數漸漸接近相對低檔區
時，一些股價或公司未來成長潛力被嚴重低估的個股，就會開始領先冒出頭。投資人可以檢視，
此波從6137點下跌到5500點附近，加權指數下跌超過10％，但股價跌幅小於5％，甚至3％以內的
個股，如果又兼具籌碼穩定性及未來業績爆發力，就是可多加留意的買進標的。