投資建議

NB機殼市佔率第一，並持續上升。巨騰同時具有塑膠與金屬機殼製造能力，具有One-Stop-Shopping的優勢。

客戶層面廣，營運風險分散，Joint Venture強化與客戶關係。2Q09 ASP QoQ+20%，營收QoQ+32.98%。

本益比在港被低估，有Re-rating空間，因此建議買進，2009年稅後EPS2.50元，目標價PER 12X。

營運分析

NB機殼市佔率第一，並持續上升

巨騰為筆記型電腦塑膠機殼廠龍頭，全球市佔率30%，競爭對手包含鴻海(2317)、奐鑫、展運等，前四大廠全球市佔率85%，巨騰可以在NB機殼領域與鴻海抗衡，顯示其擁有不凡的核心技術與成本控制能力，未來在鴻海切入NB ODM/OEM領域，等同鎧使與客戶搶單，如此一來，有利巨騰與NB ODM廠合作更為緊密，進一步提高市佔率、營收、與獲利。

客戶層面廣，營運風險分散，Joint Venture強化與客戶關係

一線NB ODM廠皆為巨騰客戶，包含緯創(3231)、廣達(2382)、華碩(2357)、仁寶(2324)、英業達(2356)等，2008年佔巨騰營收比重分別為31%、25%、20%、10%、6%。仁寶在10/2008宣佈與巨騰合資華元控股，之後更名為巨寶，巨騰擁有55.5%股權，進一步強化與仁寶關係，仁寶目前只佔巨騰10%營收，未來具有提升空間，巨騰營運更具動能。巨寶目前以生產鎂鋁機殼為主，04/2009開始出貨40萬片，2009年規劃月產能200萬片，未來會進一步規畫塑膠機殼產能。與緯創合資的緯立資訊，巨騰擁有71%股權，主要生產LCD TV機殼產品，因此也強化了與緯創生產LCD TV的合作關係。

巨騰同時具有塑膠與金屬機殼製造能力，具One-Stop-Shopping優勢

巨寶的成立使得巨騰同時擁有塑膠與金屬機殼的製造能力，近期熱銷的Netnook出貨以塑膠機殼為主，2Q09開始發酵的Intel CULV平台機種則是金屬與塑膠混合使用，兩者皆為2009年為品牌廠商主要力推的機種，依據目前訂單來看，巨騰皆為主要機種的供應商，巨寶目前已開始生產鎂鋁金屬機殼，未來會擴充塑膠機殼產能，使得巨騰擁有One-Stop-Shopping的優勢。

目前巨騰塑膠機殼產能擁有UV塗料與雷射蝕刻技術供應高階塑膠機殼機種，並擁有膜內印樣技術，兩者佔機殼營收比重63%，預期2H09會進一步提升Netbook模內印樣機種比重，使得高毛利產品比重會持續提昇至七成以上，產品毛利率趨勢向上。

2Q09 ASP QoQ+20%，營收QoQ+32.98%

巨騰2Q09 ASP QoQ+20%，反映旺季需求與原物料上漲，有效轉嫁原物料成本給下游客戶，帶動營收QoQ+32.98%，IBTS預估2Q09營收80.50億元，隨稼動率提升，毛利率也上升至16.24%(1Q09為15.74%)，稅後淨利6.45億元，QoQ+38.36%，稅後EPS0.59元。

本益比在港被低估，有Re-rating空間

巨騰在港上市後本益比一直被低估，最高僅7X左右，由於回台發行TDR造成巨騰在香港05/22/2009上漲10%，創歷史新高，但本益比也僅有8X，同業鴻海(2317)本益比15X，但EMS營運模式與巨騰完全不同，在新加坡上市的奐鑫2008年與2009年將仍是虧損，無本益比可供參考，不過相較近期台灣相關NB零組件個股本益比平均在12~13X，因此IBTS認為PER 12X為合理本益比。

IBTS估計巨騰2009年稅後EPS2.5元，2009年營收334.12億元，YoY +8.89%，毛利率16.44%，大陸陸續降低兩免三減半稅率優惠後，造成稅率上升，獲利出現下滑，估計稅後淨利27.48億元，YoY-5.72%，但稅前獲利仍為成長4.19%，IBTS認為巨騰股價應有比價空間，產業競爭也有實質改善，加上CULV與Netbook題材，因此建議買進，PER 12X。

表一：NB零組件個股比較表：

資料來源：IBTS預估整理

資料來源：IBTS

投資評等說明