2009-06-24 10:49:36全國未上市股票參考

巨騰為筆記型電腦塑膠機殼廠龍頭,全球市佔率30%

研究標的: 9136巨騰

投資建議

NB機殼市佔率第一,並持續上升。巨騰同時具有塑膠與金屬機殼製造能力,具有One-Stop-Shopping的優勢。

客戶層面廣,營運風險分散,Joint Venture強化與客戶關係。2Q09 ASP QoQ+20%,營收QoQ+32.98%。

本益比在港被低估,有Re-rating空間,因此建議買進,2009年稅後EPS2.50元,目標價PER 12X。

營運分析

NB機殼市佔率第一,並持續上升

巨騰為筆記型電腦塑膠機殼廠龍頭,全球市佔率30%,競爭對手包含鴻海(2317)、奐鑫、展運等,前四大廠全球市佔率85%,巨騰可以在NB機殼領域與鴻海抗衡,顯示其擁有不凡的核心技術與成本控制能力,未來在鴻海切入NB ODM/OEM領域,等同鎧使與客戶搶單,如此一來,有利巨騰與NB ODM廠合作更為緊密,進一步提高市佔率、營收、與獲利。

客戶層面廣,營運風險分散,Joint Venture強化與客戶關係

一線NB ODM廠皆為巨騰客戶,包含緯創(3231)、廣達(2382)、華碩(2357)、仁寶(2324)、英業達(2356)等,2008年佔巨騰營收比重分別為31%、25%、20%、10%、6%。仁寶在10/2008宣佈與巨騰合資華元控股,之後更名為巨寶,巨騰擁有55.5%股權,進一步強化與仁寶關係,仁寶目前只佔巨騰10%營收,未來具有提升空間,巨騰營運更具動能。巨寶目前以生產鎂鋁機殼為主,04/2009開始出貨40萬片,2009年規劃月產能200萬片,未來會進一步規畫塑膠機殼產能。與緯創合資的緯立資訊,巨騰擁有71%股權,主要生產LCD TV機殼產品,因此也強化了與緯創生產LCD TV的合作關係。

巨騰同時具有塑膠與金屬機殼製造能力,具One-Stop-Shopping優勢

巨寶的成立使得巨騰同時擁有塑膠與金屬機殼的製造能力,近期熱銷的Netnook出貨以塑膠機殼為主,2Q09開始發酵的Intel CULV平台機種則是金屬與塑膠混合使用,兩者皆為2009年為品牌廠商主要力推的機種,依據目前訂單來看,巨騰皆為主要機種的供應商,巨寶目前已開始生產鎂鋁金屬機殼,未來會擴充塑膠機殼產能,使得巨騰擁有One-Stop-Shopping的優勢。

目前巨騰塑膠機殼產能擁有UV塗料與雷射蝕刻技術供應高階塑膠機殼機種,並擁有膜內印樣技術,兩者佔機殼營收比重63%,預期2H09會進一步提升Netbook模內印樣機種比重,使得高毛利產品比重會持續提昇至七成以上,產品毛利率趨勢向上。

2Q09 ASP QoQ+20%,營收QoQ+32.98%

巨騰2Q09 ASP QoQ+20%,反映旺季需求與原物料上漲,有效轉嫁原物料成本給下游客戶,帶動營收QoQ+32.98%,IBTS預估2Q09營收80.50億元,隨稼動率提升,毛利率也上升至16.24%(1Q09為15.74%),稅後淨利6.45億元,QoQ+38.36%,稅後EPS0.59元。

本益比在港被低估,有Re-rating空間

巨騰在港上市後本益比一直被低估,最高僅7X左右,由於回台發行TDR造成巨騰在香港05/22/2009上漲10%,創歷史新高,但本益比也僅有8X,同業鴻海(2317)本益比15X,但EMS營運模式與巨騰完全不同,在新加坡上市的奐鑫2008年與2009年將仍是虧損,無本益比可供參考,不過相較近期台灣相關NB零組件個股本益比平均在12~13X,因此IBTS認為PER 12X為合理本益比。

IBTS估計巨騰2009年稅後EPS2.5元,2009年營收334.12億元,YoY +8.89%,毛利率16.44%,大陸陸續降低兩免三減半稅率優惠後,造成稅率上升,獲利出現下滑,估計稅後淨利27.48億元,YoY-5.72%,但稅前獲利仍為成長4.19%,IBTS認為巨騰股價應有比價空間,產業競爭也有實質改善,加上CULV與Netbook題材,因此建議買進,PER 12X。

表一:NB零組件個股比較表:

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資料來源:IBTS預估整理

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資料來源:IBTS

投資評等說明

評等 隱含報酬率空間
強力買進 > 50%
買進 30%~50%
區間操作 預期股價波動區間 < 30%

觀望

  • 建議降低持股
  • 近期股價將呈持平走勢
  • 無法由基本面給予合理評等