一年一度的傑克遜霍爾全球央行年會昨日已經拉開帷幕舉行，今年會議繼續以線上形式進行，會議主題為《不平衡經濟中的宏觀經濟政策》。該會議由美國堪薩斯城聯儲主辦，由於舉行地為美國懷俄明州的傑克遜霍爾小鎮所以得名，最早於1982年舉行，至今已經有近40年的歷史。 

每年8月下旬，全球的經濟學家、金融市場參與者、學者、美國政府代表和新聞媒體都會聚集在此，有數十個央行參與，一般規模在120人左右。探討當下全球最受關注的各項經濟、貨幣政策及議題。不過從去年開始由於疫情影響，所以連續兩屆都在線上舉行。 

最大看點是什麼？ 
往年的央行年會都能吸引市場的廣泛關注，因為央行政策制定者通常會選擇在該會議上宣佈最新的政策動向，素有政策拐點「晴雨表」之稱，例如： 

2014年時任歐央行行長的德拉吉在當時的會議上首次表示即將推出量化寬松，並在次年的3月份開始啓動；2016年時任美聯儲主席的耶倫，在年會上傳達加息立場，12月份美聯儲就進行了加息。 

今年的會議同樣具有特殊意義，因為美聯儲可能做出縮減購債預期的引導，或宣佈即將減碼的路線圖。目前，美聯儲每個月購買資產的規模是1200億美元，包括800億美元的美國國債和400億美元的抵押貸款支持證券。如果開始削減購債，意味著逐步退出大規模寬松刺激，市場也逐漸為即將開啓加息做準備。 

說到縮表，最令人印象深刻的莫過於2013年美聯儲前主席伯南克在當時的央行年會上首次暗示即將放緩資產購買的步伐，隨即引發了Taper tantrum（縮表恐慌），美債收益里出現暴漲，而美股出現恐慌式下跌。 

儘管現在同樣是臨近削減購債的節點，不過以史為鑒，現在的美聯儲已經確保與市場提前溝通，特別是7月份政策會議紀要更加明確給市場先打預防針，自那以來市場就在持續消化。今晚22:00美聯儲主席將以經濟為題發表演講，可能意味著美聯儲政策即將迎來轉折。 

最直接來說，投資者集中關注以下問題： 
鮑威爾是否會暗示年內開始削減購債？ 
減債計劃的時間點和路徑？ 
甚至會不會提及加息計劃？ 
立場是維持鴿派還是意外放鷹？ 

鮑威爾講話三大設想： 
畢竟央行年會更多是論壇形式，而不是利率決策會議，所以預計鮑威爾不會明確宣佈將削減購債，而是採取暗示讓市場做好準備。但到底會不會透露這樣的立場，是本次會議最大的懸念，也是影響接下來市場情緒和走向的關鍵。 

情形一： 
鮑威爾如期暗示即將開始削減購債，但是也強調當前經濟還沒有達到加息的條件，也就是以鴿派立場做出鷹派舉動。這種情況下，要對比的就是減債時間表和市場預期的差距。 

情形二： 
鮑威爾選擇有所保留，基於當前變種病毒對經濟前景再次構成不確定性，需要以更加謹慎耐心的立場面對，所以暫緩向市場發出明確的政策信號。這種立場將完全被解讀為鴿派，按照鮑威爾此前的風格，並不能排除這種可能性。 

情形三： 
鮑威爾不僅宣佈減碼時間表，而且淡化疫情不確定因素，對經濟復蘇前景持樂觀，還以鷹派展望未來加息步伐會加快。這種可以完全定性為鷹派，可能性也是最低的。 

市場會有何反應？ 
從本週以來美股持續創下高位來看，投資者已經逐漸消化並淡化鮑威爾透露特別立場指引預期，也有越來越多觀點認為本次會議不是宣佈的合適時機。但是對於任何意外的可能性不得不防，尤其是提及加息字眼甚至是透露更快的加息時間表，市場走勢更加敏感，特別是週四美股市場出現了本週以來的首次下跌。 

今年余下時間，美聯儲還有三次例行的政策會議：9月22日、11月3日、12月15日。而對於何時開始削減購債，市場的預期較為分化，部分人認為9月份的下一次政策會議就會宣佈，然後在11月開始實施，也有觀點預期在11月份才宣佈，然後在12月份或者明年1月份落實，市場對於加息預期的快慢會隨著削減購債的步伐而調整，這是影響整個市場的關鍵。 

如果鮑威爾真的做出減碼表態，而且暗示削減購債啓動時間比市場預期更快，意味著加息時間點也會提前，在資金鍊受影響趨向緊張的狀態下，更可能為市場帶來明顯波動，尤其是10年期美債收益率一旦大幅上漲帶動美元，美股從高位猛然掉頭，以黃金和原油為代表的商品價格也難免回調，這樣的行情可能將持續進入9月份。 

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