今年下半年以來人民幣一直呈現穩步升值之勢，11月份至今更是迭創年內新高，進入6.5時代，週三離岸人民幣兌美元盤中再度刷新2018年6月以來的新高，一度觸及6.4937水平，當天最高上漲達230點之多。自5月底的低點以來，離岸人民幣已經累計上漲逾9%，這種升勢凌厲的背後離不開多種內外因素的共同帶動。

中國經濟復甦強勢領先
人民幣一路向上最關鍵的帶動在於中國夠硬的經濟底氣，消費、服務業繼續回暖，製造業投資增長提速，11月製造業PMI創近三年來最高水平，更是體現了內外需共同推動了經濟的複蘇。相比起歐美國家和地區，中國今年的經濟恢復勢頭堪比強大，甚至可以說在全球經濟體中領先。據IMF及OECD最新經濟預測報告均指出，中國將是主要經濟體中今年唯一將取得正增長的國家，而且2021年將繼續是全球經濟增長的火車頭，屆時中國對世界經濟增長的貢獻有望超過1 /3。

▲經合組織對各國今明兩年的經濟增速預期表

人民幣資產投資需求上升也是支撐匯率的重要因素，不斷開放的中國資本市場及經濟穩步上行的動力，增強了中國資產在全球範圍內的吸引力，中國股市相對全球股票而言估值具有吸引力，上漲潛力被看好，資金持續流入帶動人民幣需求上升。

美元持續面臨下壓
作為外部因素之一，美元指數的走弱打開了人民幣的升值空間。美國經濟的恢復勢頭受到疫情影響而放緩，在疫情方面美國仍是確診最多的國家。同時美國大規模的財政和貨幣刺激政策，導緻美國通脹率上行使美債的實際收益率為負，促使資金進一步流出美國。美元指數今年以來累計跌幅超過了10%，持續承壓至兩年半的低位，本週一度跌破91關口。在美國政府即將推出更大規模刺激方案和美聯儲承諾低利率環境下，美元的貶值壓力仍將持續。

與外圍經濟體息差進一步走闊
全球主要發達經濟體維持無限量寬鬆及低利率環境，主要經濟體貨幣政策外溢效應使得配置人民幣資產成為熱門。中國與歐美國家間的貨幣政策分化，帶動中國國債利率與其他主要經濟體債券利率的利差走闊，而這種趨勢在未來一段時間仍將持續。以美國而言，美聯儲有意在未來三年內保持低利率，是美元保持下壓的關鍵因素之一。

而中國央行貨幣政策回歸正常化，帶來有利於增強人民幣的吸引力。週三剛公佈的中國11月CPI同比意外轉跌，為2009年以來的首次。部分市場人士考量低通脹水平是否會促使中國央行減緩政策正常化進程，但鑑於中國經濟復甦勢頭強勁，且核心CPI基本持穩，預計不會對央行明年收緊政策帶來明顯的影響。

外部環境趨緩
美國大選塵埃落定後，外部不確定性帶來的壓力得以緩釋，民主黨拜登的勝選將回歸重視多邊主義，令改善與中國的正常雙邊經貿關係預期增強，人民幣也因此也進一步展現企穩勢頭。另外，11月15日區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）的正式簽署標誌著全球規模最大的自由貿易協定正式達成，亞太區域經濟合作加強有助於全球經濟復甦，也將吸引更多投資進入中國，帶動人民幣需求的上升。

跨境資本持續流入
海外資金持續流入我國資本市場，也對人民幣匯率構成了關鍵的支撐。國家外匯局公佈的數據顯示，第三季度證券市場雙向資金流動更加活躍，境外投資境內證券逾700億美元，我國對外證券投資逾300億美元，顯示資本市場的穩定勢頭，帶動尋求避險的境外資金流入。從季節性因素來看，年底客盤結匯需求較多，農曆春節前資金進一步回流，都將繼續對人民幣帶來支撐。

以上各因素仍將繼續支持人民幣匯率保持堅挺，如果人民幣持續升值且速度過快，央行可能會出手穩定匯率。在此之前，央行已經通過遠期售彙的外匯風險準備金，10月份開始“逆週期因子”淡出使用等，對人民幣匯率進行一定的調節。因此配合經濟繼續穩中向好，整體看人民幣將在合理均衡水平上繼續保持雙向波動和基本穩定，未來的升值步伐可能偏向溫和。

美元兌離岸人民幣週圖顯示匯價自9月份跌破雙定形態頸線後進一步擴大下行，並不斷創出低位，本周繼續刷新自2018年6月以來的新低，曾跌破6.50關口，在承壓勢頭延續下，年底前可能進一步下試6.44/6.40水平。而美元的跌勢如果能夠伴隨疫苗推出的展望而緩和，帶領匯價脫離低位，那麼6.60關口是需要關注的初步阻力，進而看向6.70上方，因此主要關注的波動區間預計在6.40-6.70之間。

▲美元/離岸人民幣週圖

以上分析由ATFX亞太區首席分析師林銘添提供。
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