美聯儲周四宣布了一項重大政策轉變，將全面調整其在實現就業最大化和穩定物價這兩大目標上的策略，採取更為寬鬆的立場，宣告長期低利率時代的來臨。這是自2012年以來對美聯儲政策制定框架進行的最大調整，也被視為里程碑式的革新。

• 通脹上——願意讓通脹高於正常水平，以支持勞動力市場和更廣泛的經濟，意味著它將允許通貨膨脹在美聯儲2%的目標之上“在一段時間內”運行。
• 就業上——將以“目前較實現就業最大化存在的缺口”作為製定政策的依據。此前美聯儲的表述是“偏離最大化就業水平”，新措辭不再強調先前的擔憂，即低失業率可能導致過度通脹。

因為以往的經驗表明，即便就業市場強勁也不會引起通脹爆發。回顧2019年，當時的失業率達到了3.5%，為半個世紀以來的最低水平，而美聯儲最青睞的通脹指標卻沒有超過1.6%，更別提2%目標。

這種轉變表明美聯儲不再擔心極低的失業率會引發通貨膨脹，而是將注意力幾乎全部轉移到過低的通脹上，因為過低的通脹束縛了美聯儲進一步應對經濟衰退的能力。而當前，經濟衰退抑制了需求，失業率升至10%以上，這兩個因素都給通脹帶來了更大的下行壓力。

此舉既表明未來較長時間內，至少是兩年內美國利率都將維持在低水平，並且反映了美聯儲在政策上已經接近黔驢技窮，長期的經濟變化，如人口老齡化、不同的儲蓄習慣和生產率增長放緩，對利率設定造成了壓力，這使得央行對抗衰退的迴旋餘地變小。在不考慮負利率的條件下，美聯儲已經沒有調整利率的空間，政策變得更加被動。

在金融危機期間及之後的7年時間裡，美聯儲一直將利率維持在接近零的水平，直到2015年12月才上調利率。過去10年，經通脹因素調整後的GDP用了3年多時間才回到2007-09年金融危機前的普遍水平。至於這一次的寬鬆會持續多久，其實取決於疫情的受控程度，當目前誰也不知道疫苗何時面世。

9月份會議指引

儘管有了新的目標，但人們仍懷疑美聯儲是否有能力提高通脹，可以說是看起來容易做起來難。畢竟此前外界預期的負利率和收益率曲線控制這些新工具都已經被美聯儲所排除。昨晚鮑威爾把有關戰術上如何實現更高通脹率的問題，留到了未來的政策會議上解決。

美聯儲決策者將於9月15日至16日召開政策會議，他們將有機會詳細闡明新政策，並具體到如何幫助美國經濟走出衰退。預計屆時會議上美聯儲可能會調整前瞻指引，明確表示：在通脹達到2.0-2.5%前，都不會採取加息，另外是就業增長達到什麼門檻，美聯儲才會考慮加息，甚至可能會就量化寬鬆闡明進一步立場等等，都是重大看點。

美聯儲接近“無計可施”也增加了美國國會加推經濟刺激的壓力，如果國會不提供額外的重大財政支持，美聯儲在當前寬鬆政策上仍然難以達到目標。所以屆時會議上，美聯儲還將呼籲更大程度的財政政策出台來加以配合。

昨晚市場反應劇烈

鮑威爾的講話給整個市場帶來了波動，市場原本已經預期鮑威爾會展示鴿派，但是缺乏細節的闡述，且在購債上也沒有進一步說明。美國股市最初波動劇烈，後重拾創紀錄的漲勢，美國國債收益率曲線達到兩個月來最陡峭程度，因交易員預計基準利率會在更長時間內鎖定在近零水平。

儘管昨日黃金在大幅震盪後下跌，但更多是因為市場未能探尋更多寬鬆細節，沒有改變政策利好黃金的大環境。昨日盤中曾大跌逾60美元後，週五亞市盤中金價企穩回升至1945美元上方，關注能否重返1960美元上方，如果能夠延續反彈，週線將有望錄得三週以來的首次上漲。關於黃金後市如何看？可以溫習我們週四的微信頭條文章《黃金大幅波動之謎怎麼破？後市能否繼續看多？ 》。

美元昨晚一度重返93上方，但曇花一現，週五再度跌回低位。自7月份錄得10年來最大月度跌幅以來，8月份美元相對處於盤整狀態，昨晚鮑威爾的講話已經明確指示了未來幾年貨幣政策對美元不利的一面，意味著自3月20日高點已經累計回落逾9%的美元，還會有更大的下行空間。因此黃金和非美貨幣，及新興市場資產都會因此受到青睞。

鮑威爾講話過後，全球央行年會進入了最後一天的議程，期間還會有各大央行主要官員就政策立場進行表態。我們也將繼續予以關注，並在下一期推送中送上最新立場解讀以及對金融市場各大主要資產帶來的方向指引進行分析。

以上分析由ATFX亞太區首席分析師林銘添提供。
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