什麼是大額指令？

大額指令用於大量的證券買賣。大額指令有時用於買賣1萬股以上的同一支股票、或是價值20萬美元及以上的固定收益證券。

大額指令也稱大宗交易。

重點

01
大額指令用來買賣大量證券，通常是1萬股以上或價值20萬美元（及以上）的固定收益證券。實際的大宗交易可能規模更大。

02
大額指令通常會被中間人拆分以減少對市場的衝擊，或者交易會通過暗池或中間人進行匹配。對於小額指令，則會採用冰山指令或其它路由方案來利用當前流動性的優勢。

03
雖然零售交易者也可以通過一些經紀商使用大宗交易工具，但大額指令主要的使用者是機構投資者。

了解大額指令

通常情況下，1萬股以上的指令（不包括仙股）或價值20萬美元及以上的固定收益證券，可以構成大額指令。這些交易通常由管理大型投資組合的機構投資者發出。當交易者或投資者希望快速拋售手上證券時，他們通常會打折出售，也就是“大宗交易折讓”。大額指令也可以用來購買證券，而由於指令會增加對該證券的需求，通常會使價格居高不下或進一步推高價格。

大額指令通過專門特定入場，或者交給中介。股票會被授予每股平均價，即完成訂單所需所有執行的加權價格。買方或賣方能夠控制他們怎樣輸入指令或者他們怎樣指揮中間人處理指令。但是，由於大額指令可能會對證券的價格產生重大影響，大額指令使用者並不總是能得到他們想要的股份數量和/價格。

大額指令通常在交易所以外執行，但仍然必須向交易所報告。例如，一家對沖基金可能必須出手10萬股證券，而另一方願意購買10萬股證券，雙方必須在暗池或者通過中間人發布其意向。如果暗池或中間人找到匹配的意向，交易將以指定或匹配的價格進行，或有時會以賣方報價和買方出價的中間價格進行。如果交易在交易所以外進行，則交易仍然必須及時報告給交易所。

如果使用中間人（有時稱經紀公司），中間人可能會找人充當交易的另一方，或者將指令分割成小塊，並發給多個經紀商或者電子通訊網絡（ECNs），以掩藏指示的規模及其發起人。他們可能在不同的時間，以不同的價格發出這些小額指令，以減輕指令的市場影響。

零售交易者很少需要大額指令，其用戶主要是機構投資者。雖然如此，一些經紀公司通過冰山指令或者路由方案向零售交易商提供大宗交易功能，隨著流動性變得可用，在不同的時間、特定的價格範圍內完成訂單。

股票市場上機構大額指令示例

假設一家對沖基金需要出售2百萬股網飛公司（NFLX）的股票，在出手時平均每日交易量大約為5百萬股。因此，試圖以此出售這些股票可能會觸發大量拋售，因為這會立即完成每日交易量的大約40%。因此，在一個市場出售指令，或者即便是冰山指令或限價指令都不太可能成功。

對沖基金選擇使用經紀公司，讓他們來執行交易。經紀公司了解股市的其它買家和賣家，可能認識對買進該股份會感興趣的買家。這種情況下，中間人會在兩方之間找到議定價格，並在交易所之外進行交易。這不會造成市場影響，兩方也完成了想要的交易。

如果中間人無法找到買方或者進行場外交易，他們可能嘗試暗池。由於暗池不會顯示有多少股份待售，他們可以發布大量的股份，與暗池中發布的對家指令自由地進行交易。這可能會單獨使用，或者結合進一步拆分指令並發佈在其它電子通訊網絡，並聯合其他經紀商，以不同的時間時間和不同的價格執行，來掩藏指令的規模和出售人或機構。

假設發出出售2百萬股的指令時，股票的交易價格大約310美元，中間人將指令拆分並且能夠以平均309美元的價格出售股票，由於指令被拆分並在不同時間、不同的場所執行，它的市場影響遠小於一次性出售所有股票。如果有對該股票的強勁需求，中間人甚至能夠以更高越來越高的價格出售，得到平均311美元、315美元甚至更高的平均價格。
 

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