最近全球股市震盪大跌，新興市場貨幣大貶，市場討論此情此景類比1997年亞洲金融風暴及2008年的金融海嘯。但這種比喻並不恰當，短期內全球經濟也不至於發生類如大蕭條的危機。

當年亞洲金融風暴的成因是外匯市場出問題，泰銖開始貶值，導致一連串經常帳有赤字的國家發生資金外逃，衝擊該國金融體系；2008年金融海嘯則源自美國的金融市場槓桿操作過當肇禍，波及全球。這回是金融市場和實體經濟都產生問題，但根源是實體經濟數據表現差勁。

目前主流輿論多將此次金融市場動盪歸咎於中國經濟趨緩，經濟成長不如預期，但這有過度簡化問題之虞。

除了中國，對中國出口曝險過高和與其有競爭關係的國家，經濟過度依靠國際熱錢維持運作的脆弱五國等開發中國家，經濟成長失去動能，以及全球主要國家央行貨幣工具幾已用罄的處境，才是市場惴惴不安，甚至急於拋售手上金融資產的主因。

不可諱言，近年來美、歐、日等國央行採行非傳統性貨幣政策，把大量流動性注入市場，以緩解金融海嘯的巨大衝擊，但豐沛的流動性卻也急速推升資產價格，使其與基本面嚴重脫鉤。由於流動性的滋味過於美好，以致眾人即便知道資產泡沫危機不遠，卻無人願意提早下車。

直到近日，新興市場經濟數據極度不如預期，如中國8月財新製造業PMI（採購經理人指數）初值降至47.1，著實令人心驚，並有繼續下探隱憂，讓投資市場急忙對資產價格進行重新定價，導致先前股匯市幾乎呈現崩跌。

值此之際，部分專家學者再度寄望主要央行能「有所作為」。但問題是，過去美國聯準會（Fed）祭出量化寬鬆貨幣政策是因為次貸風暴重創本國經濟；歐洲央行不得不救市，是擔心歐豬五國（PIIGS）侵蝕歐元區經濟之本；日本則是為拯救數個「失落的十年」而推出量化與質化寬鬆（QQE）。如今，以中國為主的開發中國家搖搖欲墜，全球主要央行壓根就無處可下手。

那麼，中國能否肩負起大國的責任，既自救、也救其他仰仗它生存的國家？從中國政府過往以計畫性經濟體的龐大權力救市經驗看來，似乎可期待。但當前的中國，對外有人民幣國際化的各項枝節需打通，國內又連續爆發工安事件，經濟體系管控出現很大問題。一般咸認為，要管理好21世紀第二個十年的中國經濟，難度遠比當年鄧小平改革開放時更高，習李政權能否做到，頗讓人憂心。

再加上自7月上旬陸股重摔，中國政府以大開市場化倒車方式強力救市，讓各界對中國推動市場化的信心產生裂痕；7月中旬公布第2季經濟成長率為7%，喚起各界對中國經濟數據失真的諸多記憶，猜忌加重；8月11日中國人民銀行無預警調整人民幣中間價機制，使裂痕擴大。

8月財新PMI降至77個月來新低，讓市場擔心在一連串的救市及改革措施背後，中國是否掩蓋了更多與經濟下行風險相關的重要訊息。更糟糕的情況是，中國與前述受其影響新興經濟體一旦經濟成長失速，不只波及金融市場，更將衝擊全球經濟，並不斷反饋，形成惡性循環。

所幸，目前這個情境還不至於發生。在25日傍晚中國人民銀行「應各界呼喚」宣布降準、降息，股市未再恐慌性暴跌，似乎發揮止血作用。但後續情形如何，還需密切關注。

（本文由元大寶華綜合經濟研究院董事長、台大經濟系兼任教授梁國源口述）