問： 請問海外可轉換公司債(ECB)究竟是何種投資工具？
答： 海外可轉換公司債(ECB)即『可換股債券』，是優質企業在國際市場以外幣發行(通常爲美元)，提供優惠股票轉換權利的債券。在股市看多時，可轉債具連動上述效應，股市下挫時，投資人可繼續持有債券，收取固定收益，是股債雙贏的投資策略。

海外可轉債市場規模2003年底已達250億美元，今年更多大型企業爭相發行，甚至達到超額認購；企業在可轉債市場集資預期將更熱絡，而累積蓄勢待發的資金亦可能流入此ECB市場，是投資組合中新産品。

問： 投資定息債券或投資可換股債券差異何在？
答： 前者能提供穩定報酬，但銀行利率走勢影響比較大；可換股債券則不同，可享有和股市連動的優點(以美國爲例，過去平均股市上漲時，可轉債上漲比例70%，股市下跌時，可轉債下跌比例只有53%)，且ECB和利率的相關性較小，可換股債券可說是『進可攻，退可守』的投資利器。

問：投資可換股債券，如何獲利？
答：當利率下跌，債券價格便會出現上揚，可換股債券（Convertible Bonds）持有人可以把債券兌換成股票。如果市道疲弱，不容易發行新股集資，公司便發行債券，但當債券到期時，公司是需要大量現金贖回債券，這樣將會大大增加公司的財政壓力；但可換股債券的持有人有權將債券去換股票，所以公司所要付出的利息會少，並多了一筆股東資金。站在可換股債券持有人立場而言，如果股價超越可換股債券的行使價，他便可以換股，得到更多利潤；相反，如果行使價高於股價，債券持有人亦可繼續收取利息。




對沖基金

問：請介紹對沖基金歷史？
答：1992年嶄露頭角到今天，對沖基金行業已膨脹了10倍有多。當年索羅斯擊倒英倫銀行，迫使英鎊脫離歐洲匯率機制，從中賺取了數以10億英鎊的利潤。其後對沖基金在1992-1997年踏入黃金期，某些基金經理的一言一行，動輒在全球金融市場挑起波瀾。但在6年之後，對沖基金被馬來西亞總理馬哈蒂爾指斥爲利用熱錢摧毀亞洲貨幣及資本市場的元兇。

對沖基金往往以成敗論英雄。在1992年，索羅斯在貨幣市場展示了其驚人謀略，量子基金以資金10倍的杠杆比率炒賣英鎊，如此高的比率，在今日即使專攻期貨杠杆買賣的交易商亦感咋舌，一雷天下響，他的量子基金當年的回報率高達60%。量子基金當年的股東大多是富裕的歐洲散戶投資者，但今日，對沖基金的主要股東是退休基金、大學捐款和保險公司等機構投資者，他們對於高杠杆和波動的投資策略敬而遠之，情願選擇穩打穩紮的市場中性和套戥策略。保守的策略，大大降低了市場的波動率，亦影響了對沖基金的回報。


問：對沖基金目前資産規模有多大？基金經理收入多少？
答：對沖基金經理及資産數目大幅增長，現時有不少於8000名基金經理管理多達1萬億美元的資産，這些基金經理中，大部份在3年前是毫無管理資金經驗的。

對沖基金資産從15年前的不到400億美元增加至今天的接近1萬億美元，此類基金的數目也從1999年的1903個，增加至2004年的3307個，增幅達74%。瑞士信貸第一波士頓一個報告表示：紐約、倫敦等主要市場的交投量有一半來自對沖基金。　

芝加哥對沖基金研究公司的資料指出，截至2004年12月止的10年中，對沖基金的平均回報率爲12.57%，高於標準普爾五百指數的12.07%，而且波動幅度只有標普的一半。

《機構投資者》雜誌一個調查指出，在2003年，美國25名薪酬最高的對沖基金經理平均所得超過2億美元。


問：最近對沖基金的結構發生了什么變化？
答：從傳統上講，美國對沖基金是富人的理想投資工具，因爲到目前爲止，投資對沖基金的基本門檻仍鎖定在100萬美元。長期以來美聯邦和地方監管機構的觸角尚未完全覆蓋這個行業。

但目前統計顯示，各級政府機構退休資金正在加大對沖基金的投資力度，一些對沖基金實際上也將投資門檻降低至25000美元，美聯邦證券交易委員會一位元官員指出，一些對沖基金正吸引更多來自中産階層的投資者。

2004年二季度，美國有大約430億美元的淨資産流入了各種對沖基金，其中絕大部分來自機構退休基金。不久前，加利福尼亞公務員退休基金拿出9億美元投入對沖基金，擁有250億美元的賓夕法尼亞公務員退休基金將20%的資産投入了對沖基金，而密蘇裏公務員退休基金則有12%投入對沖基金。

雖說對沖基金要收取1.5%的管理費並分享投資者20%的利潤，對於那些追求高回報的機構資金來說，對沖基金仍然魅力不減。據說，美國許多退休基金都希望能夠獲得8%以上的回報，而這是證券市場很難滿足的，因此它們選擇了對沖基金。


問：對沖基金如何運作，他的經營狀況如何？
答：英國《金融時報》報道，2005年5月22日公佈的一項研究估計，全球對沖基金管理機構去年在全世界共賺450億美元，超過整個美國共同基金業的總收入，但比2003年獲得的570億美元有所下降。

著名對沖基金評論員、瑞士銀行(UBS)的亞歷山大 伊內欽近日根據對沖基金研究所提供的資料做出了上述判斷。

對沖基金研究所資料表明，2004年年初，對沖基金管理的資産達8175億美元。而對沖基金管理機構從這些資産中提取1.5%的管理費，外加25%的業績提成。同時，“對沖基金的基金”控制資産基礎的35%，從所管理資産中提取1%的管理費，外加5%的業績提成。

以此推算，伊內欽估計對沖基金行業獲得的費用收入總數達448億美元。而美國共同基金行業費用收入爲420億美元。美國共同基金控制7萬億美元資産，平均收取0.6%的費用。


問：對沖基金有哪三大特徵？
答：尋找錯誤定價金融産品、運用高杠杆的金融手段、必須有較高的流動性。


問：對沖基金的積極意義在哪里？
答：對沖基金發展迅速，積極把握價格異常的狀態伺機獲利，最終間接令市場失衡消失，積極作用是大大改善市場運作。對沖基金的營運前提是市場運作缺乏效率。對沖基金窺准價格失衡的現象，對估值偏低的資産持長倉，估值偏高的資産則持短倉，又或運用套戥策略，根據在不同市場上的異常價格，從中爭取獲利機會。對沖基金有助提升金融市場的資金流動性，減低市場受衝擊的機會，同時增加整體交投量，爲廣大投資者帶來更趨穩定的市況。

對沖基金亦對市場人士有利，締造嶄新的投資機會和刺激市場增長。與傳統的投資工具不同，對沖基金在資産調配方面享有極高自由度。基金經理可因應經濟狀況的轉變，迅速採取相應的行動，重新部署各市場的投資。此舉對提高跨市場效率有莫大裨益。

對沖基金快速發展是金融市場進步表現，延續七十年代後期開始市場自由化，並推動經濟過去二十多年以來蓬勃發展。對沖基金的出現，令人反思市場常規中的公認運作模式與局限。事實上，往往正是這些常規，令投資者和社會整體的利益受損。

近期中航油在新加坡炒期油事件，更印證了任何欠缺透明度和管理欠佳的市場，對資訊不對稱的投資者會造成多嚴重的後果。傳統智慧是：當有懷疑的時候，便要迅速斬纜。


問：對沖基金的失敗案例？
答：有2次著名的案例：一次是長期資本管理公司（LTCM）在俄羅斯的慘敗：1998年8月該對沖基金在俄羅斯買進俄羅斯債券，拋出歐洲和日本債券，但到當年9、10月份時，俄羅斯政府卻暫停對俄羅斯債券的兌付，結果造成LTCM的巨大損失，導致美國長期資本管理（LTCM）倒閉，美聯儲也出手相救，被迫史無前例地牽頭拉攏14家華爾街及歐洲大銀行作出挽救行動。由於LTCM的規模太大，其倒閉會對全球金融體系構成巨大衝擊。LTCM是由所羅門兄弟擅長套戥買賣的Meriwether，聯同1名聯儲局副主席和2名諾貝爾經濟學得主所創辦，星光熠熠，最終亦未能善終。

另一次是索羅斯的量子基金在亞洲金融風暴期間狙擊港幣，因爲政府動用大量外匯儲備阻擊而潰敗。

“這兩次教訓都讓對沖基金感到，同政府博弈，其中有很多非市場化因素，他們必將遭到失敗。”對沖基金的人士分析。有消息說目前海外有1萬億美元對沖基金在博人民幣升值，但這些基金經理比較謹慎。