(100.5.12)這期今周刊刊出巴菲特2011年股東會的談話內容。
巴菲特的股東會總是吸引巴迷前去朝聖，股東會中總有投資方向和觀念值得學習。
記得去參加「巴菲特價值投資法」的課，在第一堂的課程中對巴菲特的生平、啟蒙老師葛拉漢、合作夥伴查理‧曼格和歷屆的股東會中特別的名言，老師特別一一的介紹、分析和其影響。
巴菲特每年股東會的「年報」一定要看，平時也要多閱讀財經雜誌、企業家的財報外
特別推薦我們一定要閱讀的基礎書：
「智慧型股票投資人」--葛拉漢
「非常潛力股」--費雪
「投資奇才曼格」--查理
「雪球」--巴菲特的自傳

2011巴菲特股東會報告---今周刊(摘錄今周刊)

2011波克夏股東會直擊》弊案、衰退籠罩  撰文 /  莊 芳

2011波克夏股東會直擊》弊案、衰退..
今年波克夏年度股東會，恐怕是股神巴菲特面對最多質疑聲音的一次。從備受關注的內部誠信、獲利衰退，到面對通膨環境下的投資策略，都是這場投資盛會的話題焦點。面對爭議，巴菲特的回答總是堅定，他承認錯誤，也肯定地表示，股票仍是安度通膨年代的最佳選擇。《今周刊》連續第五年直擊股東會現場，...
四月三十日清晨約莫六點，美國中部內布拉斯加州的最大城奧馬哈（Omaha），街道兩旁的商家都還在歇息，路上的往來車輛卻已川流不息。他們大多數正趕往相同目的地，準備參加一年一度舉行的盛事──波克夏股東會（Berkshire Hathaway Annual Meeting）。
在這裡居住十二年的計程車司機艾比說，從凌晨四點開始接到第一批乘客，才不過兩個小時，就已跑了四趟，「目的地全是股東會的舉辦地點奎斯特中心（Qwest Center），大家都是來看巴菲特（Warren Buffet）的！」他還笑說，巴菲特為當地帶來很多生意，「今天跑個十多趟應該不成問題！」

內線交易加上財報表現欠佳
股東會不再那麼「嘉年華」
的確，今年股東會吸引了大約四萬人參加，一度把會場擠得水洩不通。尤其是當股神巴菲特出現展覽會場時，更是立即被一擁而上的媒體記者與股東團團包圍，差一點動彈不得。但或許是因近期爆發熱門接班人選索克爾（David Sokol）內線交易與辭職等負面事件影響，又加上第一季財報表現欠佳，今年股東會很明顯的，似乎不再那麼「嘉年華」了。
這次巴菲特在現場，少了很多往年常見的餘興表演活動，幾乎只以短暫停留的方式，參觀旗下各公司展場。只不過因為人潮眾多，就算想要「簡單地繞一圈」，還是得花上一個小時才能完成。
對於索克爾投資化學產品製造商路博潤（Lubrizol）內線交易案成為重點話題，巴菲特顯然早有心理準備，不等別人翻舊帳，乾脆自己先提往事。
在股東會上播放的自製影片中，每年固定都會出現一九九一年為所羅門弊案作證的片段（編按：當時，波克夏投資的所羅門證券因操縱政府債券醜聞曝光而差點倒閉，由臨時董事長巴菲特親上火線承諾解決），今年似乎特別派上用場，呼應了近期的索克爾事件。他在會上表示，現在回顧二十年前，整件事還是難以理解，也不可原諒。而索克爾違反道德規範的行為，同樣令人費解。巴菲特並承認自己犯了很大的錯誤，「我沒有細問他，『你是何時買進股票的？』」
股東問答開始前，股神更主動跳入第一季財務報告的主題，把重點財報製成一張張投影片，向股東解釋旗下保險業務公司虧損主因。他表示，由於受到日本、紐西蘭與澳洲無法預期的天災影響，使得保險事業承保損失十六億美元，影響第一季淨利從去年同期的三十六．三億美元，降至十五．一億美元。連續兩項說明，讓整場氣氛突然凝重起來。這大概也是第一次，波克夏的股東會少了些歡欣喜悅，而是以「壞消息」作為開場白。
唯一不變的是，今年即將邁入八十一歲的巴菲特，依舊展現過人毅力，總計長達五個半小時的股東問答時間，中間僅保留一小時休息時間。
只見他和夥伴曼格(Charlie Munger)兩人在會上，不時拿起桌上自家投資的可口可樂與喜思(See's Candies)花生脆片往嘴裡送，以不疾不徐的輕鬆態度，耐心回答每個尖銳問題，最終得以順利脫身、重獲股東掌聲。

以下即為股東會與國際媒體記者會的重點摘要：
談公司治理
從索克爾事件看「信任」
問：為什麼你在首次揭露索克爾交易事件時，並未顯出憤怒情緒？似乎還幫他說話，為何不乾脆直接開除他？(全場給予掌聲)

巴菲特：發布新聞的措詞確實不夠嚴厲，但在我的觀點看來，索克爾已經離職了，這代表我們無須負擔其高額資遣費，也已向證交會提出一些關於此事的確切證據。我認為他一開始就無意隱瞞這筆交易，但我沒有追問他何時買了路博潤股票，這點是犯了錯誤。

索克爾的行為就像二十年前的所羅門醜聞事件一樣，難以理解且不可原諒。

曼格：我想最好不要在憤怒情況下做任何重大決定，這樣很容易會反應過度。只要做符合你職責應做的事就好。(全場鼓掌)

問：為了避免此類事件，波克夏為何不嚴格管控員工的交易？

巴菲特：波克夏總計有二十六萬名員工，通常多由子公司負責處理員工的問題。波克夏並不是一家投資顧問公司，也不是共同基金，目前真正可執行交易的只有三人，所以我想並不需要大型稽核部門來做管理。我們可做的是，更加明確地讓員工知道公司的規範。

曼格：就像華爾街有大量的稽核官員，結果還不是爆發一堆醜聞。公司具有信任的文化是很重要的事，也因此，波克夏才沒有太多醜聞發生。

問：如何避免像索克爾這樣的人來接任領導波克夏？

巴菲特：我的兒子（Howard Buffett）會無償擔任董事會主席，這將降低錯誤發生的可能性。而值得我付一大筆錢聘用的人，必須循規蹈矩，就像箭一樣筆直。

談美國經濟
「每個人都該有信心」
問：隨著通膨壓力上升，美元一直貶值，且美國又繼續維持低利率，你怎麼看？會做貨幣投資嗎？

巴菲特：通膨確實無法避免。我在幾年前曾放空美元，賺到了一些錢，不過現在很少投資貨幣了。美元的購買力將會逐步降低，只是時間早晚問題而已。舉例來說，現在一美元的購買力，只差不多是我一九三○出生當年的六美分。雖然我恨死通貨膨脹，但我們也已經適應它很多年了。目前像可口可樂八成收入都來自海外，減少了美元貶值風險。

問：為什麼美國的債務、赤字問題一堆，且經濟復甦緩慢，你卻還是對美國這麼樂觀？

巴菲特：從我出生以來，美國人平均生活水準提高五倍，所以大家是該對這個國家充滿信心。當然，美國房地產業仍然很不景氣，但新建住宅數量遠少於新成立的家庭，所以最後還是可消化掉泡沫期間大量滯銷的房屋。雖然有些事情值得擔憂，但資本主義的力量很大，而這股力量帶我們度過重重難關。美國的潛力還沒有用盡，其他國家也正緊追在後。今後我們或許還有很多問題要面對，成長不會是一條直線，但比起現在的進步，將是突飛猛進。

談投資方向
黃金不見得是最佳標的

問：假使通貨膨脹壓力一再提升，波克夏旗下哪些企業可從中受益與受害？

巴菲特：我想受益最大的是所需成本較低，且有能力隨通膨提高產品售價的公司，比如喜思糖果；受害較為嚴重的，則是收取固定價格的公司，例如公用事業部門。

問：黃金價格過去幾年漲了很多，我的波克夏股票漲幅卻和通膨率不相上下，你為何不選擇投資黃金呢？

巴菲特：早期黃金每盎司的價格曾和波克夏每股的股價差不多，但現在金價每盎司一五○○美元，和波克夏股價相比差得遠了(註：波克夏Ａ股現約每股十二萬五千美元)。

我認為，投資資產有三大類別，第一種與貨幣有關（巴菲特此時從皮夾掏出一張一美元鈔票）。這鈔票背面印著「我們相信上帝」(In God We Trust)，應該改寫成「我們相信政府」才對。

所有和貨幣有關的投資都是一種賭博，賭的是政府的貨幣政策。將時間拉長來看，幾乎所有貨幣價值都會走貶，除非報酬極佳，否則我不認為貨幣是很好的投資。

第二種則是買來沒什用處，但就是一直抱著、等著，期待別人出更高價錢的資產，像黃金就是很好的例子。假使你把全球的黃金堆放一起，可以做成一個約六十七英尺長的立方體，但還是沒有用處，黃金本身並不會創造出價值。

第三種就是可以生產、製造的資產，像是農田。你願意花多少成本去投資，端看這塊農田能為你生產多少東西、帶來多少價值。像我們買路博潤、伊斯卡（ISCAR，金屬加工公司），完全是看其所經營生意的成長潛力，而不是看它在股市的短期表現。長期來看，買黃金或原油並不會讓你變富有，反而像是投機；以我的經驗，選擇具有生產力的投資才可能賺到大錢。

曼格：我覺得抱著一筆資產（指黃金），卻只有在世界末日才能賺取報酬，恐怕不算太好的投資吧！（全場大笑）

談人生哲學
熱情才能使人成功

問：現在還有很多人找不到工作，你可以提供什麼好的建議嗎？

巴菲特：我想，最重要的是加強自己的能力。一九五一年我得到的文憑還掛在辦公室裡，但我並不覺得那有什麼幫助。反而是花了一百美元的卡內基訓練，讓我學到溝通技巧。此外，假使你可以找到自己的熱情所在，就可能將事情做得很好。

問：我們的子女目前生活無虞，但假使你或曼格未來五年又有了小孩（全場大笑），該怎麼做，讓他們可以更有競爭力？

曼格：這確實是個問題，我不認為在富裕家庭成長的孩子，會願意每周工作六十個小時。
巴菲特：我不希望我的孩子因為父母有錢就覺得自己很了不起。在富有環境生長的孩子，可能會失去動力與工作能力；假使孩子在享有特權的情況下長大，那父母的教養肯定出了問題！

當然啦，我也不想給他們太多激勵，結果讓他們表現超越了我，哈哈！

/BOX/ 巴菲特看台幣及台灣投資機會在股東會正式結束隔日舉行的一場國際媒體記者會上，《今周刊》向巴菲特及曼格詢問目前對於台灣市場與台幣的看法，以及近期是否有投資台灣的想法。以下是他們的回答：

巴菲特：我認為台幣兌美元仍會升值一段時間，但我現在並無投資外匯的計畫。我們試圖在全球找尋有著良好管理團隊、長遠發展潛力的企業，包括中國、台灣與日本等地，都是我們可能的標的，只是目前沒有特別鎖定哪個國家或產業。但也許會以其他方式投資台灣，像是我們投資的金屬業者伊斯卡（ISCAR），就在台灣設立了分公司。

曼格：事實上，我們在部分國家投資時也遇到一些麻煩，以台灣為例，有很多是以家族企業方式經營，一代傳一代，在這樣的傳統文化之下，我們恐怕很難有效地參與投資，取得令我們滿意的足夠股權。

股神巴菲特近一年紀事

2010/05/01 在年度股東會上高調為高盛詐欺案辯護，並看好以50億美元買進高盛特別股的交易
2010/06/12 股神慈善午餐會拍賣263萬美元，刷新最高紀錄
2010/09/22 被《富比世》雜誌選為全美400富豪榜第二名，估計身價450億美元，比09年增加50億美元財富 2010/09/29 與比爾蓋茲至北京，邀請中國富豪參與慈善晚宴
2010/10/18 慕尼黑再保公司（Munich Re）證實，波克夏持有股權從最初3%一路增至10.5%，投資成本約達29億美元 2010/10/25 聘請39歲的康姆斯（Todd Combs）為波克夏的投資經理，協助管理公司資產
2010/11/16 提交證交會報告中，公布第三季增持紐約梅隆銀行股票，並連續第四個季度增持富國銀行股票
2011/02/26 在致股東公開信中，巴菲特表示伯林頓北方聖塔菲鐵路公司是他2010年最成功的投資購併案，該公司去年為波克夏貢獻22億美元的淨利
2011/03/14 以90億美元收購路博潤公司（Lubrizol），隨後爆發前中美能源董事長、巴菲特熱門接班人索克爾（David Sokol）內線交易案 2011/03/30 正式宣告索克爾辭職，波克夏A股盤後股價下跌3.20%
2011/04/18 高盛贖回在金融風暴時出售給波克夏的特別股，巴菲特收到55億美元入袋

■ 波克夏的金雞蛋專訪北方鐵路執行長羅斯：獲利將會一年比一年更好！今年波克夏股東會，是以飛機、火車與汽車為主題，而其中，又以巴菲特在致股東的信中大加讚揚的伯林頓北方聖塔菲鐵路公司（Burlington Northern Santa Fe, BNSF）最受矚目。巴菲特從2007年就開始大舉加碼聖塔菲鐵路，一直到2010年2月完成收購，目前是波克夏百分之百持有的子公司。 巴菲特在財報上表示，這家鐵路公司是去年獲利貢獻的一大功臣，將波克夏的稅前收益提高40%，也因此讓他下定決心今年要大展身手，持續進行購併。聖塔菲鐵路執行長羅斯（Matthew K. Rose），不僅被《哈佛商業評論》評為2010全球最佳百大執行長之一，更成為波克夏另一熱門接班人選。 今年51歲的羅斯接受訪問時表示，對於能夠成為波克夏一份子，並和巴菲特共事感到榮幸，「其實巴菲特並未對公司經營干涉太多，而是全權交由我們原本的團隊管理。」 

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歷屆年報名言：

有志從事投資的學生只要修好兩門課程--亦即"如何給予企業正確的評價"以及"思考其與市場價格的關係"即可。--1996年年報

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問題：當初投資Anheuser-Busch的決策過程? 下這項決策花了多久的時間?
巴菲特：當初只花了兩秒鐘就決定投資，我追蹤這家公司已經有25年了，每年都會閱讀他們的年報。
美國啤酒近年來的銷售量平平，美樂啤酒的表現算是不錯的了，所以這使得Anheuser維持既有市佔率更加辛苦，被迫進行許多促銷性的價格競爭，但這個行業性質簡單易懂，Anheuser多年來建立的基礎依然穩固，雖然美國的啤酒銷售量自此不再大幅成長，但Bud’S卻越來越受到全世界人們的喜愛，Bud將會更壯大，雖然公司的盈餘短期間看不到大幅成長的跡象，但對此我們並不在意。--2005年股東會會議記錄
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巴菲特：任何人都可以拿到中國石油化學的年報，看到我們所看到的，在正式投資以前，我們也沒有去看過公司，這家公司一直都存在，白紙黑字，我不過是在辦公室拿起他的年報來讀一讀，那時候，美國人比較知道俄羅斯的Yukos石油，觀諸兩國近年來的發展，你就應該知道要投資那一個國家，中石化比Yukos要便宜的多，中國的經濟前景也遠優於俄國，當然要是這家公司的本益比與美國石油同業相當的話，那情況就不一樣了。
2005年股東會會議記錄
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問題：你在年報中曾提到企業的能力通常都是天生的，在缺乏過去記錄可循的情況下，你是如何去評估的?
巴菲特：我們運氣不錯，因為當初我們買進時，這些企業本來就有經營績效不錯的管理人才，但如果讓我同時面談五十位MBA學生，我可能就無法判斷將來誰最成功，我想很難單從練習揮桿的姿勢，就能判斷誰是最優秀的高爾夫球員，我們要的人是有長期記錄可循的人，這樣我們就比較能假定他們以後也不太會出錯。--2005年股東會會議記錄

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巴菲特投資知識的起源
又到了懷舊時間，約莫50年前，我在哥倫比亞大學修了葛拉漢的課，在此之前的十年，我一直盲目地從事分析、買進然後賣出股票的動作，但當時的成績卻是平平。
從1951年起我的投資績效開始改善，並非我改變飲食或運動習慣，唯一的改變是其間增加了葛拉漢的觀念，當時在大師面前沈浸幾個小時的效果遠遠大於我個人過去十年來獨自的摸索。--2000年年報
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巴菲特投資知識的起源(Cont’d)
基本的投資原則數十年如一日，還是葛拉漢那一套，後來受到查理和費雪的影響，在看待優質企業的方面做了一些修正。
Phil Fisher是個偉大的人物，…他的第一本著作1958年出版的「普通股與不普通的獲利」，…你可以從書中得到你想要的(我只跟他見過一次面)，就像葛拉漢，所有的精華盡在書中，…，你甚至可以不必與他們親身見面。
曼格：當我欣賞的人認同我的理念時，總是讓人感到相當高興，所以我對費雪也感到特別的懷念，「由於好的投資標的難尋，所以一旦發現就務必集中火力投資」，對我來說這樣的理念再明顯不過，但投資界中98%的人卻不這樣想。--2004股東年會會議記錄