風險翹翹板 – 股票與債券的權衡

水往低處流，人往高處爬

資金往報酬率(股息殖利率、利率)高的地方流動！

前言

    有一次，在一個記者會，有位資深的財經記者，對於簡報中論述股票報酬率大於債券殖利率，表達極大的異見。她很堅持地列舉了股市崩盤、炒股、壁紙股票的個案，來佐證她對股票的看法。

股票與債券

    股票的報酬來自公司營運利潤，EPS或股票殖利率。而債券報酬源於債務所支付的利息，利率或債券殖利率。本質不同。

    但是如果，長期來看，簡單從風險與報酬的翹翹板來看，「資金往報酬率高的投資案移動」。

表1  股票與債券

債息/債券資金 = 債券殖利率(無風險)

股利/股票資金 = 股票殖利率 (註1：假設EPS發放率100%)

    如果債券殖利率等於股票殖利率，因為債券風險相對低，則資金可能從股票市場轉移到債券市場，使股票資金減少，或股價下跌，股票殖利率上升。反之，當利率上升，債券殖利率提高，例如FED升息，則股票資金可能轉移到債券市場，使股票價格下跌(註2)。

    如此，股票報酬除了股票殖利率之外，尚可加入風險溢價。

    另外，假設資金流動性可以反映股市、債券殖利率的變動，最後

債券殖利率 = 股票殖利率 + 風險溢價(premium)(註3)

    由上，可知理論上，股票報酬率(股票殖利率+風險溢價)應大於債券報酬率

參見(1)台灣現金股利殖利率；(2)台灣指標公債殖利率

資料來源：台灣證券交易所網站。

結論與討論

    上述結論可以長期股市、債市報酬率驗證。但短期股市、債市的波動可能導致不同的現象。因此，論述時，宜注意各可能狀況之假設。

註1：企業賺取利潤(EPS)，依據營運需求，評估發放率發給股利。股東收取股利，依據股利計算股票殖利率，簡單看成股票的報酬率。其他，保留盈餘、未發放的稅後淨利，或以資本支出進行擴廠；或公積，提高淨值等。

註2：債券市場價格因升息，使債券價格下跌。注意勿與債券殖利率混淆。

註3：風險貼水(premium)可能有正有負，但是長期，承擔風險的premium理應為正，即溢價。相關推導同上。當風險貼水為負，承擔風險(risk taker)的投機者退出風險市場。或風險趨避者(risk avoider)付出較高的(premium)，例如為正。

附錄

    資產配置，從投資組合的觀點，可知股票、債券等，並非零壹的選擇方案，而是可以有百分率配置的組合。以中華郵政為例，其資產配置可為參酌。

    除了其他項目外，中華郵政資金運用，可見股票及基金占1.61%；而債券占27.39%。

資料來源：2010年中華郵政年報