多空市場研判及操作策略
多頭市場： 18日均價由下往上，扣抵法明顯高價扣底價，且18日均量也明顯往上，稱：多頭市場，多頭 市場操作策略如下：
        1.做法：多頭市場股價漲多跌少呈現長紅小黑格局，投資人用技術分析方法發現市場已轉入多頭市場，其操作策略以手中多握有股票為原則。
        2.調整：軋空點賣出股票，殺多點（回檔量縮）買進股票。
        3.禁忌：作空頭或拔檔賣出後未及時在殺多點補回。
    股票族無不希望賣出股票就跌，買進股票就漲，多空來回兩邊操作，可是很多投資人對市場認識不清，體會不深入，在多頭市場也想做空頭，短線客不諳市場趨勢，卻想高出低進拔檔賣出；就經驗法則告訴我們，多頭市場應善用多空來回的力道來控盤，才不致喪失一段多頭漲升行情的取波段利潤的機會。
箱型整理: 箱型整理可分為多頭範圍的箱型整理及空頭範圍的箱型整理,其操作策略如下：
       1.多頭範圍的箱型整理：宜多不宜空，用B、C轉折低，逢低買進，或乖離買賣法的第一、第二買 點，或用B、C轉折高，逢高賣出，或乖離第一、第二賣點賣出。
     2.空頭範圍的箱型整理：宜空不宜多，必須呈現短多回補的技術面，才能補空又反多否則長萬里。
空頭市場：18日均價由上往下，且根據扣抵法，判定：明顯低價扣高價，18日均量明顯持續往下，稱：空頭市場。
      其操作策略如下：
      1.做法：空頭市場股價趨勢跌多漲少盤面呈現長黑小紅格局，股價一路滑落，投資人為確保在多頭市場獲利戰果，應將手中股票拋出，手中握有現金（或融券放空）為原則。大勢所趨，非個人能力及想法所能抵檔，一日過一日，期盼反彈，若等待行情回升再套解賣出，是最愚笨天真的想法。
       2.調整：軋空點放空，反彈無力點賣股票，以求解套。若融券放空者，在殺多點補空。
       3.禁忌：作多頭或搶反彈買進後未及時在軋空點出貨。空頭市場最大禁忌就是做多頭，
      許多股友由於市場型態認識不清。在空頭市場，還是記憶多頭市場的美景，希望美夢再現，做多情結濃厚，往往將幾年多頭市場賺的錢在一段空頭市場又賠光了，實在可惜。

第一講：精準神奇的四物湯
一、主力玩籌碼不在意價差，籌碼愈玩愈多，現金愈滾愈大
二、散戶天天想賺價差，卻輸掉籌碼，現金愈玩愈少
三、老莊哲學與巴菲特投資哲學之比較
　(一)巴菲特投資理財妙法：來自葛拉漢85%；來自費雪15%
　(二)一般投資人，隨性買賣，只要我喜歡有什麼不可以，跟隨媒體起舞
            看漲看跌、猜漲猜跌、賭漲賭跌
四、數位理財：每天用一個價位來控盤
        算漲就漲、算跌就跌、歡喜自在

精準神奇的四物湯
一、18日均價看方向
二、6日均價做觀察
三、3日均價做轉折買賣點
四、一個條件
一、18日均價看方向
(一)扣抵法
　(1)18日均價計算公式為18日的收盤價相加除18所得平均價，稱18日均價
　(2)扣抵法：股市是永續的，移動的，18日均價計算，新進第一天，就扣除前18日的收盤價。
(二)投資買賣是投資買賣方向
    (1)若盤面呈現高價扣抵價，持股安全，連續高價扣抵價，18日持續往上，投資人宜站在買方。
    (2)若盤面呈現低價扣高價，持股危險，連續低扣高，18日均價持續往下，投資人宜站在賣方。
二、用六日均價控盤，六日均價由下往上，動能超越，才補空
三、3日均價做轉折買賣點　　
(一)應用時機:股價進入箱型整理：可用3日均價由下往上買進，買到接近箱底， 由上往下賣出，賣在接近箱頂
(二)突破箱頂：用3日均價做賣點，可以賣到波段滿足點，
(三)3日均價做轉折買賣點
      3日均價由下往上，買進；3日均價由上往下，賣出
四、一個條件
(一)一個條件：量＞前三天，K線收紅
(二)附加條件：若6日均價，18日均價有任何一條移動平均價往下，若3日均價由下往上必須附加一個條件：量＞前三天，K線收紅

36轉折價買賣法及 36乖離買賣法
法的比較：
　一、法的介紹
　　　(一)轉折價買賣法：
　　　    (1)逢高賣出：
　　　 　    B、C轉折高，技術面呈現：1.漲不上去、量縮；2.漲勢受阻，
             量大收黑，就逢高賣出。
        實戰經驗：（1）B、C轉折高，當日盤中成交價＜轉折A（股價轉弱）＝＞ 盤中賣。
                 （2）B、C轉折高，當日盤中成交價＜轉折C且＞轉折B＝＞再觀查一天。
　　      (2)逢低買進：
　　  　     B、C轉折低，技術面呈現：1.跌不下來、量縮；2.強勢反彈，量大收紅。
        實戰經驗：（1）長紅小黑B、C轉折低，拉尾盤＝＞ 尾盤買。
                 （2）B、C轉折低，當日盤中成交價＞轉折C且＜轉折B＝＞再觀查一天。
         （3）算法：（A）轉折A＝（3天前收盤價 × 2）－ 6天前收盤價
                   （B）轉折B＝（2天前收盤價 × 2）－ 5天前收盤價
                   （C）轉折C＝（今天收盤價 × 2）－ 3天前收盤價
      (二)乖離買賣法：
　　      (1)正乖離擴至最大，找賣點：（乖離由大而小，視同正乖擴至最大）
             技術面呈現：1.量大收黑的第一賣點；2.量縮、價不漲的第二賣點。
          (2)負乖離擴至最大，找買點：（乖離由小而大，視同負乖擴至最大）
　  　 　    技術面呈現：1.量大收紅的第一買點；2.量縮、價不跌的第二買點。
          (3)算法：3日均價 － 6日均價
  二、法的比較：
　　  (一)加權指數：
　　      (1)多空強烈主導：
　　　       趨勢由多頭強力主導長紅小黑格局，或由空頭強力主導長黑小紅格局的技術面，
B、C轉折買賣法，優於乖離買賣法。
     　　 (2)多空明忽上忽下(箱型)：
　  　　     多空分歧(箱型)，用乖離買賣法優於B、C轉折買賣法。
  　　(二)個股：
      　  (1)主力介入較深的股票：用B、C轉折買賣法，優於乖離買賣法。
　　　　  (2)隨勢浮動的股票：用乖離買賣法優於B、C轉折控盤法。
      (三)建議：「法」無高下，法法平等，只要依法，就可以出離苦海，達到賺多賠少，圓融無
礙的境界，建議做法如下：
1、        堅持用一種「法」控盤。
2、        依股價趨勢不同採不同控盤。
3、        資金二分法來控盤（一半用B、C轉折買賣法，一半用乖離買賣法）。
以上三種方法，惟一定要依法為師，依法控盤，在「點」上下功夫非常重要，如果您還隨盤勢七上八下，就是貪念未除，瞋、癡習性未淨，請多修行，淨其意始能熄滅「貪、瞋、癡」。-

[3-6乖離]
3-6乖離指標是MAO指標的一個特例，MAO指標的原文是Moving Average Oscillator，中文譯為移動平均擺盪指標。MAO=MA1-MA2其中MA1為當日短天期移動平均值，MA2為當日長天期的移動平均值。至於3-6乖離的計算公式為：3-6日乖離＝3日平均值-6日平均值。所以當3日均值大於6日均值時為正，反之則為負，利用這個指標值由負轉正，或由正轉負，來作為研判買賣的時機。特別注意這個指標並非乖離率，我們都知道乖離率必須要除以一個成本，但這公式沒有，所以顯然不是乖離率。

圖1所示，就是一個3-6日乖離的例子。圖上半部為韓國股巿指數，並畫出其3MA與6MA兩條平均線，圖下半部藍色線條即為其3-6日乖離的線。圖中A點之後的3日均線與6日均線呈多頭排列，A點時兩均線交叉，因為此時3MA等於6MA，因此A點的值為零，然而A點的值是由負轉正，所以它是黃金交叉點。B點之後的均線呈現空頭排列，而且B點的值由正轉負，因而是死亡交叉點。

除了3-6日乖離外，也有人常用6-12日乖離(如圖2)，也就是 6日平均值減去12日平均值。然而不管是幾減幾日乖離，應該將之稱為「平均線之間的乖離」，這種技術指標的準確性，與其他技術面指標相較並無特殊之處，但是因為這個指標「具體表達均線所具備的重要觀念」，如多頭排列、空頭排列、黃金交叉、死亡交叉等等的重要觀念，所以說它「體現」了平均線架構的精神，因此還是值得特別說明。
3-6乖離重點:
乖離線在零以上的部分，表示這期間內均線呈多頭排列。指標值由負轉正時，這點為黃金交叉點。
乖離線在零以下的部分，顯示該時間內均線呈空頭排列。指標值由正轉負時，該點為死亡
交叉點。
3-6乖離就是所謂雙線控盤:
選擇二條不同期間的移動平均線，依照走勢配合雙線控盤做進出。運用移動平均線的交叉型態，做為買進或賣出的依據。訊號相當簡單明瞭，雖然不是買在最低點、賣在最高點，但是波段獲利仍相當可觀。
 
選擇權之資金控管

事實上，選擇權的所有交易策略的使用都有其時機及其特殊的優勢。
就資金的控管上，賣方約為3~7成間。因為賣方係保證金制，可下的口數勢必較少。之所以會有較大的資金控管空間必須是當初的情形而定。
舉例而言，如果TV相對可能非常高，又已有數日未衰減或衰減幅度極微。

則此時必將於1~2或1~3日內會有極大幅度的衰減。

站在op的賣方如果採用delta neature幾乎是立於不敗之地。

資金的比例自然甚高。
而買方則多為5~25%的資金比，上限不超過30%。
若策略錯誤，風險的控管則含以下四點：

一、停損
二、減碼
三、部位轉換
四、策略轉換

選擇權當沖

選擇權的買方當沖長久以往，必定陣亡。

因為必須扣掉交易成本及TV的衰減，而且多數時一天內的振幅不大，gamma不對稱的優勢難以顯現。

選擇權所有的策略都有其特殊的時機，而且這些特殊的時機必須同時包含幾個條件。

舉例而言：
一般的書本介紹的勒買(中性)認為時機點為即將大漲或大跌時，這種說法當然是錯誤的。

因為論述本身並未考量TV的相對高低。以這次的總統大選而言，選後期只跳空大暴漲500多點，幅度夠大了吧，而且這是瞬間的跳空，然而勒買(跨買亦然)在開盤當下仍是大虧損。

何以故？ 因為TV大暴衰減。

這種情形在去年立委選後的第一天開盤及農曆年後新春開紅盤第一個交易日開盤都皆然。
那如果把它改成勒賣中性呢，也不見得一定更佳，有更好的策略嗎？

可以在事前就已規劃到趨近理想。那便是兀鷹策略與勒賣混合策略的部位組合。

選擇權經驗談（I）交易的心態

有沒有辦法從市場賺錢，重要的不是技術，而是交易的心態。

雖然這些內容主要是針對期貨交易，但這些原則應該也可以應用到股票交易。因為我觀察到大部分的人進行股票交易是打算賺取價差，而不是分享公司營利。況且公司營利大部分被經營者拿走了，其次是員工，散戶能分到的少的可憐，因此我基本上把股票交易也視作零合遊戲。這些股票交易者需要做的事，與期貨交易者基本上是相同的。雖然不少人說先從股票開始，等有經驗再去玩期貨，不過我想說不妨直接進行期貨交易。如果沒辦法從期貨交易中賺錢，那最好也不要去玩股票。當然，如果你買股票是打算分享股利，那可以忽略我的話。不過我還是得說股票不是定存，就當是打算擺在那邊生股子股孫，也要做些適當的進出。

守則一: There is no easy money

交易是個比一般人想像辛苦非常非常多的行業。能在市場中存活下來的人大抵也就是浮浮沈沈，包括我，真的能賺到什麼財富的則是少之又少。看著別人光靠著點點滑鼠就賺錢，免不了心想「這可真輕鬆，我也要來」。如果你有這種念頭，打算在市場大撈一票; 或者你認為這只需在早上八點四十五到下午一點四十五工作，然後可以好好享受其他的時間，很抱歉我必須潑你一盆冷水。在這世上，所得都是與付出成正比。賺個一兩次可能是運氣，但能夠長期在市場賺錢則必須花許多時間去研究。如果你在市場待的夠久，你大概會發現自己花在蒐集財經資訊的時間是越來越多了，三不五時就上鉅亨網。台股收盤後看日經、恆生、小道瓊，下午等歐股開盤，晚上等美股，半夜還會忍不住一直起來看美股，儘管你知道重要的只有收盤價。到頭來你會發現腦袋裡只剩下這些東西，其實24小時幾乎都在工作，另一半開始抱怨，然後生活的品質越變越差。這些都曾經發生在我身上，但同時也是許多交易者的寫照。這東西玩玩可以，但要把交易當成正職，請三思。

守則二: 維持穩定現金流

當我每個禮拜靠交易賺的錢比老婆一個月的薪水還多時，她有一種感慨，不知道究竟為何工作，覺得自己很蠢。我得說工作一點都不蠢，就算你工作只為了賺錢，就算你的薪水與資本利得相比真的少的可憐。靠交易獲利不難，難在於穩定。如果你的收入全靠交易，那麼壓力就會非常大，甚至大到身體難以承受的地步，也容易做出衝動的判斷。有一份穩定的收入，做交易時心情就會比較輕鬆、比較冷靜。不論收入是來自薪水、利息、還是其他的東西，在踏進市場前請確保你有份穩定收入。

守則三: 交易永遠伴隨著風險

俗話說"Hope for the best, prepare for the worst"。我必須強調風險這個字必須擺在獲利前面。當你想著「我要進場大撈一票！」時，如果情況真如你預期，那很好; 但在這之前請先想想如果情況不如預期，你要怎麼辦？我認為交易技巧的高下不在於一次交易賺了多少錢，而是面對虧損時如何處理。沒有人是穩賺不賠的，進場前一定要先確定停損的機制。每個人的風險承受能力不同，請衡量自己的狀況訂出停損的價位與方法。如果你沒辦法停損，如果你一定要把把賺，請千萬不要進場，我看過太多淒慘案例。攤平是個爛方法，請勿攤平。停損停利的方法我在第四篇會談。

守則四: 錢只出不進

從市場中賺到的錢要撥一部份出來，我自己是每個禮拜算當週賺多少錢，提出一定比例的獲利，剩下的才留在市場繼續滾。提出來的錢要花掉要存起來都可以，就是不要再回市場去。如果當週虧損當然就不會出金，而且也不會補錢。碰到虧損就放錢進去跟攤平沒兩樣，就算要這麼做，也得先想想為什麼虧損，下次碰到要怎麼處理。

守則五: 便宜就買，貴就賣

一個常見的情況是，心中有個想買的標的，但沒跌到心目中的價位就開始漲了。之前沒買，漲上去當然更不會買。就眼睜睜看著它越漲越高，最後只能乾瞪眼。相反的情況是要賣出手中的部位，但沒漲到心目中的價位界開始跌了。之前沒賣，跌下來當然更不會賣，就眼睜睜看著它由賺到賠，最後就騙自己是長期投資。股票或期貨與一般商品不同，價格的貴或便宜與否不在於其絕對值的多少，而在於未來會漲還是會跌。假設一個標的從300塊漲到600塊，如果它還會繼續漲，那麼就算它已經漲了一倍，它仍然是便宜的。相反的，如果一個標的從20塊跌到10塊，如果它還會繼續跌，那麼就算它已經跌了50%，已經只剩10塊錢，它仍然很貴。於是貴與便宜的問題就變成了標的漲跌趨勢的判斷，這會在第三篇談到。如果你心中起了貪念想買進(或放空)某個標的，請順從慾望行動，作好停損便是。而且要盡快，越晚進場，就得越早出場。

如果有以下症狀，請注意，這可能是要開始賠錢的徵兆。

一、因為有著不錯的獲利，開始幻想這個月/今年可以賺多少錢

二、懊悔「如果我當初如何如何，我就可以大賺一筆/不會賠這麼多」（沒什麼好可惜的，股市天天開門，賺錢的機會永遠都有，沒差這一次）

三、嫌賺的不夠多，要求自己達到某種績效（如果你的另一半有在玩股票或期貨，請不要跟他說「你今天沒賺到一萬喔」這種徒增壓力有害無益的話）

呃，這三點都曾經發生在我的身上過，這些想法可能讓人賠錢是因為這容易讓人做出太過冒險的決定。

趨勢判斷與程式交易
當大盤高於這個價格時就賣出，低於這個價格就買入，如此便可以賺錢。產經分析師做的大概就是這種工作--計算合理股價。我曾經與同學討論過該如何決定大盤的股價。我們都把它當成一個物理問題--找出所有影響大盤的因素，找出這些因素如何決定大盤，最後建立大盤股價的模型。這是很牛頓式的，古典物理的想法。然而，可以想見首先會碰到的問題是，影響大盤的因素會非常多。就算把所有的因素都找出來了，如何決定這些個別因素對於大盤的影響也是個大問題，特別是對於非經濟因素如戰爭、疾病、政治(領導人掛了之類的)等。一來是關於這些非經濟因素的資料太少，這些因素對於大盤影響的預估會很不準。再者，戰爭、疾病、政治等事件其實每一次都是獨立的，歷史經驗無法套用。再退一萬步說，就當我們真的有這個模型好了，能否應用在實際的交易也讓人懷疑。如果我們把市場當成一個系統，(股票)交易每分鐘搓合一次，可以想成這個系統每分鐘會update一次，因此價格的計算必須要在一分鐘內完成(而且越快越好)，否則便是無用的資訊。有一同經歷過去年下半年大殺盤的人應該能體會我在說什麼。在波動率很高的那段期間，特別是期交稅調降之後，常常是程式單連發互砍搞得各家看盤軟體當機，只剩期貨指數這個數字在動。等到軟體恢復正常，各商品的價格早就不知道飛到什麼地方去了，手腳慢的只能等死。然而，這個模型一定相當複雜，我很懷疑能否根據這個模型及時完成計算。其次，如果目前的價格是不合理的，那麼需要多少時間才會回到合理價位？這是個很重要的問題，因為價格有可能維持在不合理的價位(與計算出的價格相比)或者是往更不合理的方向走，經過一段很長的時間才回到合理價位。買現貨也就罷了，了不起就是被套，死不了人。資買則是另當別論，在這情況下就得一直補保證金。券賣倒是還好，因為需要的保證金為股價九成，因此槓桿很小。期貨可就慘了，因為合約會到期會結算。在到期前若價格沒有回到合理價位，那只能等著被軋爆。像是去年的原油，假設模型計算出的合理價位為100USD/barrel，漲到120USD時放空，如果不停損的話，大概只能跑路了，因為它後來一路走高到14xUSD並且維持了好幾個月。除非有萬貫家財可以讓你撐到原油跌到目前50USD的價位。最後，為了維持這個模型的運作，必須不斷收集模型中變數的資訊，而這需要花費大量的資源(時間&錢)。

當大盤高於合理價就賣出，低於合理價就買進，固然是一個從市場中賺錢的方法，但也可從另一個角度去思考--會上漲時買進，會下跌時賣出，這麼做也可以賺到錢。這樣做的好處是不需要判斷合理價位為何，相對於之前的方法來說容易而且也快速許多。我判斷的依據很簡單，只看均線與成交量。均線用以判斷長期趨勢，而成交量則是判斷短期變化。

上述的方法有個缺點是，不知道它會漲到哪，也不知道它會跌到哪。假設第一天上漲五點但隔天下跌五十點，就算兩天的走勢判斷都對了還是有可能賠錢。因為判斷第一天會上漲於是買進，但漲的不夠多不到停利點，或是連交易成本都補不回來，此時大多數人會選擇續留手中部位，而隔天卻跌了五十點，最後還倒賠四十五點。為了避免這種狀況發生，趨勢的判斷就變得很重要，因為這決定了基本策略。多頭時易漲難跌，空頭則相反。我判斷多空的方法是看均線的排列。如果是標準的多頭，應該會看到收盤價在五日均線之上，五日均線又在十日均線之上，十日均線又在月線之上等等，層層相疊。例如從三月初開始到今天為止的均線排列就是個很標準的多頭排列。空頭排列則相反，收盤價在五日均線下，五日均線又在十日均線下，而十日均線又會在月線下，層層相疊。例如去年五月中到七月中，九月底到十月底就是蠻明顯的空頭排列。如果均線開始糾結，那就是要整理了。另外，在底部的大紅K或是頭部的大黑K要特別注意，因為這通常是盤勢反轉的訊號。

除了判斷大趨勢的工具外，還需要另一個工具判斷短期變化以決定進出點，我是用成交量。影響價格的因素很多，而成交量可以說是這些因素加加減減所得出來的綜合結果。用成交量來看，則可不必一一分析這些因素(我會注意這些財經資訊，但那從來就不是我進出的理由)。況且每個人買進或賣出的理由都不相同，我們也不可能知道所有人的理由。我是從統計力學的角度出發得到這個想法的。在統計力學中，我們不去理會每個粒子的受力情形，只在乎巨觀變量。我們永遠可以找出股市應該上漲或下跌的理由，但只有交易的結果才是真實的。

買賣這回事其實還蠻單純的。便宜時大家就會想買，貴的時候大家就不想買。因此我們可以反過來想，把成交量視為市場上所有交易者對於當前股價的一種投票。當成交量大的時候表示大家認為當前的價格便宜，那麼之後的價格應該會上揚。反之若成交量小則表示大家認為目前價格貴，那麼之後的價格應該會下跌。在盤中我會不停估算當日成交量，如果估出來的成交量比昨日的量大，表示明日上漲的可能性較大。如果估出來的成交量比昨日的小，表示明日下跌的可能性較大。不過我覺得最近台股反應有變快的趨勢，假設在某個時刻預估的當日成交量比昨日量來的大，那麼沒多久指數便會開始走高，不用等到隔天。

不過必須要知道，上述這些只是比較有可能會發生的情況，並不一定會如此。好比說價漲量縮的情形，理論上隔天會跌。但這也有可能是在一片看壞聲中，市場上有少部份人得到股價之後會上揚的消息因此買進而造成價漲量縮。等到消息一被揭露，大家又一窩瘋的買，結果隔日價量俱漲。要避免類似的情形，必須做好停損停利，這在下一篇談。

選擇權買賣雙方何時建倉較有利 ?權利金多少?
以不考慮當時盤勢為前題下。

我基本上一定是選擇價外的部位，期初、期中、期末的部位各異。權利金也不盡相同。

而我認為買方最好的選擇通常是期末，波動度大、時間值已在短時間內做大幅衰減。

此時通常我會選擇權利金30以內、10點以上的價位。

這種價位最有可能倍數獲利。同時由於時間值已大衰減，在短期內比較不易衰減，這樣的策略具有gamma不對稱性的優勢，又已經去掉TV值衰減的劣勢。

當然視各種情形而定，以前某些情形由於期末TV超低，因此即使價外一檔的op其權利金也不到10點。

賣方的時機通常是從期初開始，部位的回補通常是在權利金30以內陸續回補。

部位的比例則是TV的變化而定。TV若連續不衰減而太過偏高則加碼賣出，反之則減碼。

通常此種策略失敗機率不高，並能穩健獲利。

至於其dalta的絕對值應指部位的選擇，其實這應指最佳部位，它會隨著時間點及波動率而異。

但就大多數而言，跨賣的delta中性，價平多數時絕對是最差的選擇。

關於這點有機會我再以數學及實例證明。(這與一般在世常上聽到的賣出價平的跨賣是最好的部位選擇剛好相反)

 
到期前選擇權的玩法.

選擇權賣方策略的做法及好處，投資人都喜歡站在買方，因為風險小、成本低，所以大部份投資人就把選擇權買方當樂透在玩，當然這也是一種方法！不過選擇權賣方策略實際執行上，風險雖大，但發生機率較小，另外，若配合自己對盤勢的判斷，可以大幅減少虧損發生的機率，甚至，因為站在賣方可以先收取權利金，所以投資時已經先立於優勢的一方了。

此篇文章提供策略如下，整理如下：

1. 到期前選擇權的賣方策略

買進期貨同時買進價平賣權-做多

賣出期貨同時買進價平買權-做空

賣出價平買權同時買進價外買權-買權的空頭價差策略

賣出價平賣權同時買進價外賣權-賣權的多頭價差策略

2. 到期前選擇權買方策略

到期前5日，買進價外一檔的勒式

3. 蝶式策略搭配選擇權到期策略（保守型的操作策略）:

到期前5日，多頭蝶式，留倉可留買方策略

到期前5日，空頭蝶式，留倉可留買方策略

選擇權到期前獲利方程式

選擇權的純賣方負擔的風險無限，最大獲利則是權利金收入，風險與獲利呈現不對稱的結構，在選擇權即將到期前夕，時間價值遞減加速，這是賣方兵家必爭之地，然而，在到期前，除了時間價值的消耗加快外，市場的波動變大亦是事實，波動大，對選擇權賣方而言，即是風險提昇。
一、到期前選擇權的賣方策略

賣方如何規避價格波動變大所帶來的風險，及降低價格快速轉變伴隨的沉重心理負擔，選擇適當的策略才能有效降低到期前波動的風險，而又能直接從市場的波動下獲益，保護性的賣方策略即是萬中選一的理想策略。
保護性賣方策略分為二大類：

1.買進期貨同時買進價平賣權（Put)-初始策略一(做多)

賣出期貨同時買進價平買權（Call)-初始策略二(做空)

此一策略主要以賺取到期前的價格波動為主，以初始策略一為例，在後續策略上採取期貨「先買後賣」，買進賣權暫時不動的口訣，進行策略性的調整，因買進期貨有賣權保護的「防跌機制」，真正能做到想買就買，想平倉就平倉，不怕期貨軋單的地步，在到期前夕，以賣權作為期貨買單的保險，感覺就好像是買了短期的旅遊平安險的味道。

2.賣出價平買權同時買進價外買權-初始策略三

賣出價平賣權同時買進價外賣權-初始策略四

此一策略主要以選擇權賣方賺取到期前時間價值遞減效率提昇的利潤，以初始策略三為例，賣出價平買權收取相對較多的時間價值（價平的時間價值最大），並買進價外的買權來保護，組合之策略為買權的空頭價差策略，當到期前走勢如預期為箱形震盪整理，則投資人在有限的風險下，可享受賣方收取時間價值的利潤，或利用賣出買權進行逢低回補，逢高再行賣出的策略，以賺取價格波動的利潤，視投資人對行情短觀的判斷而定，策略上具有高度的彈性。

二、到期前選擇權買方策略

排除其他影響盤勢的因素，純粹以選擇權到期為考量，統計92年1月至95年1月總計三年的歷史資料，在到期前五天，假設無條件買進價外一檔的買權（Call）及賣權（Put）各新台幣1萬元，擺至到期結算，過程中不做任何策略性的調整，若不計算交易成本，則最大的單月虧損金額為2萬元，總計過去三年（2003~2005）損益金額分別為賺9.1萬、賺2.2萬及賺40.4萬元，連續虧損月份最長達三個月，最大虧損為5萬元，發生於2004年，曾經出現連續兩度的三個月連續虧損。
從月線的角度來看，統計期間總計36個月，其中18個月獲利，平均賺39,150台幣，18個月虧損，平均損失12,550台幣，平均每月之期望報酬為14,000元，顯示在選擇到期前夕市場的波動變大，確實能為買方帶來應有的利潤。

三、蝶式策略搭配選擇權到期策略（保守型的操作策略）:

在進入選擇權到期倒數五天之前，根據投資人對市場的預期，可以採取兩種不同的蝶式策略。
1、在選擇權進入到期到數5日前，投資人若預期指數將維持區間波動，但又害怕對市場的波動會誤判，可以賣出價平履約價之買權與賣權，並同時買進較低履約價的賣權（Put）及較高履約價的買權（Call）—多頭蝶式（Long Butterfly）。

但時序進入選擇權到期前1~2天，則可視投資人對整體行情的預期，針對賣出買權及賣出賣權的部位進行調整或調節，留倉以買進買權及買進賣權為主。

2、在選擇權進入到期5日前，投資人若預期指數將有趨勢行情，不知是漲是跌，卻又害怕對市場的波動會誤判，可以買進價平履約價之買權與賣權，並同時賣出較低履約價的賣權（Put）及較高履約價的買權（Call）—空頭蝶式（Short Butterfly）。

但時序進入選擇權到期前1~2天，則可視投資人對整體行情的預期，針對賣出買權及賣出賣權的部位進行調整或調節，留倉以買進買權及買進賣權為主。

結算前由於時間值相對偏低，選擇權的槓桿擴大，因此選擇權的買方容易出現權利金高倍數擴大的情形。

再加以結算將至，法人及主力的期貨單即將結算。因此結算前幾天的波動的均值應會比期初即其中還大。

選擇權賣方的資金控管
賣方部位比例問題，有一點非常重要。

如果TV值相對非常高，而且即將大衰減。那賣方部位的總比例便可以較高。

因為如果時間值會在極短期內大衰減則即使是大震盪，賣方(通常指delta中性)仍不至於有太大的虧損，甚至還常常是獲利的。

而一旦震盪趨小，則賣方因時間值得大衰減而有豐厚的報酬獲利。

亦即此時賣方已立於不敗之地。而如果是TV值相對較小，則賣方的部位比例應降低，甚至應出清部位。

至於TV的相對高低與否及極短線是否會大衰減，在許多時候是可以精確估算的。

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Delta Neutral操作策略:
(1)Delta Neutral策略無論是買方或賣方均可，而且多數用於賣方。

基本上所謂賣方風險無限是一個相當可笑的論述，相關這點在我的新著裡有更詳細的說明。

如果選擇權的賣方是風險無限，那期貨的風險就更大了。

風險一值在於可預期的虧損期望值及可掌控的評估。所有千點的損失都是經由十點百點逐步擴大而成，911事件或2004大選後的政局動盪造成的連續兩根跌停實所罕見，不能列為常態，而且即使發生罕見的特殊重大事件，通常op在開盤後仍有相當時間可以處理，甚至轉敗為勝。礙於篇幅，難以完全盡述。

再則，我們深知時間值必定隨著時間的流逝而衰減，這是鐵律。

即使短期內因為隱含波動率增加而致時間值增加，一旦隱含波動率下跌，再加上時間的流逝，時間值的衰減通常非常的巨大。

此時Delta Neutral策略(中性)的賣方幾乎已立於不敗之地。相關此點，其實是可以用數學理論及長期的實際經驗證明的。

我們觀察去年總統大選後，所有的delta中性的勒買(或跨買)，如果在大選前一天的收盤前佈局，則大選後的開盤即使期指跳空暴漲500多點，仍是大虧損。何以故？因為時間值大大暴衰減。

至於delta中性買方的關鍵點不在於大漲或大跌時delta的絕對值趨近於1。

而在於gamma與vega可評估的變異性。這是第一點

第二點是經由多次的部位調整及轉換後delta中性買方是否仍能獲利，這必須對於盤勢的震盪在於近期是否達於快速、大幅而頻繁的慣性研判。裡面的相關調整已經是非常細微的部分。

此外delta 中性買方的建立時機在任何時機點均是可行的，並非不能在快接近到期日前，不過必須考量的條件相當的多。

如果是在大震盪的慣性裡，TV忽然間陡降，幅度極其大，此時可建立的delta 中性買方基本上風險已小，它可以是一天、3小時，甚至1小時。

有時淨獲利。可達投入資金的4~5成。虧損風險則可控制在5%內。

這是所謂的利潤與風險不對稱的一環，而且是可評估與量化的。

(2)選擇權各部位的delta值是會隨著時間而變動的(價平除外)，例如期初價外一檔的call的delta值可能約為0.4，到了期末最後一天最後一刻變為0.04，這是因為它幾乎已經不可能被履約。

因此delta值會隨著theata值的變動而變動(價平除外)。亦即它無法用一定的公式涵蓋所有時間點的所有履約價位。然而實際上仍有比較簡單的目測方法，相關此點，未來我會再作說明。

崩盤出場之因應
崩盤時一般進出場應仍無太大疑慮，無法出場只有一種情形，即部位裡有sell put，期指跌停，put漲停。

其實就學理及評價理論而言，op無輪如何都不能有漲停的情形(delta的絕對值永遠只能趨進於1而不能等於1)，但由於期指跌停鎖死，原期指多單無法出脫，只能buy put避險，造成op價格扭曲(call及put皆然)
因應方式只能buy 更多更價外的put，待權利金上升時，便出脫一部分。

然後等盤勢穩定再做一次中性勒賣(此時TV必定瞬間大幅抖降)當然，平日在做sell方時一定要留意整體部位與整體資金的比例，才不至於如發生類似情形時可能早已斷頭，沒什麼資金再版回一城。

為什麼出現台指期下跌, 但買權漲 & 賣權跌的奇特現象

操作Option涉及到幾個希臘字母來衡量風險, 最常也最有用的叫 delta, 它是用來衡量根本契約(期貨指數)價格變動所造成的Option價值變動. 是故做空 (賣出) 期指的delta一定是 -100 (自己等於自己的變動), 而同一履約價格的 Sell Call + Buy Put 也是 -100, 因此導出一個關係式, 合成的空頭根本契約 等於 空頭根本契約如下:

同一履約價格 Sell Call + Buy Put = Sell 小台;

同一履約價格 4 x ( Sell Call + Buy Put ) = Sell 大台;

反之亦同

同一履約價格 Buy Call + Sell Put = Buy 小台;

同一履約價格 4 x ( Buy Call + Sell Put ) = Buy 大台;

當期貨跌停, 在期貨沒有流動性無法成交的時候, 逼使有避險需求的人(或是放空投機者), 大量改以合成的空頭根本契約 (Sell Call + Buy Put), 來達到和空頭根本契約 (Sell 期貨)相同的效果, 致使期貨跌停當日OP價格嚴重扭曲 (Call被賣過頭且Put被買過頭). 隔日美股大漲以連動台股期貨開小低下跌, 昨日做出合成的空頭根本契約以避險者將部位平倉 (Buy Call + Sell Put) 付出保險費 (或是放空投機者認賠平倉), 因此形成期貨指數下跌, 但Call被買漲, 且Put被賣跌的奇特現象!

若是以套利觀點解釋的話, 期貨跌停當日買權價格小於理論價, 且賣權價格大於理論價, 套利者做出的動作肯定是: Buy Call (買進低於理論價的買權) + Sell Put (賣出高於理論價的賣權); 隔日恢復均衡時, 套利者的部位平倉動作必須是 Sell Call + Buy Put, 如此會造成Call價格下跌, 而Put價格上漲. 一般來說, 套利者會執行在流動性很好的市場, 因為真正的套利交易者不同於投機交易者, 他們是不賭博的! 他們追尋的是無風險的套利機會! 期貨跌停當日讓套利者無法賣出期貨來完成無風險交易, 硬要執行套利的話須冒很大的風險, 必須在期貨跌停當日先做Buy Call + Sell Put , 再仰賴隔日可以切實完成Sell 期貨 (但隔日若再度3.5%跌停呢?). 無風險套利交易者將會放棄這種交易機會!

綜合以上, 造成奇特現象 (期權不同調) 的成因, 以避險者(或是放空投機者)造成價格扭曲而隔日恢復, 似乎較套利觀點為可能!

培養操作技巧的心理層面建議

〔因為選擇權是一件複雜的操作工具，操作選擇權之前，

一定要先學習有關選擇權的知識，使用選擇權交易工具的方法，

例如，使用評價模式，解讀希臘字母，了解部位損益結構分析，

等等－－－然後演練建立部位以及調整部位的方法，之後........〕

如果不親自下場做單，只在一旁多看少做，是很難學到適合自己的交易策略。

下模擬單也是學不到真功夫的。

想要避免對於趨勢的研判，和避免對於波動率變化的研判，

而能夠在市場獲利，也是很難的事情。初學者繳點學費是應該的。

希望在市場操作，能夠有固定的獲利，一定要一方面學習，

一方面作紀錄，一方面不斷自我評估，才能夠學到真功夫。

一般人最大的困擾就是，不知道應該拿出多少學費來學習選擇權。其實，不多。

以目前台灣的選擇權交易環境來說，既有方便的網路下單

〔可以排除溝通不良的營業員〕，又有便宜的手續費用

〔一趟進出只要三點權利金〕，最重要的是，

每天都有三萬至五萬口的當沖量，

價平履約價格的成交量都有五六千口，可以說，交易風險〔滑價〕非常低。

我對於選擇權初學者的建議是，先從一個單位戶口八萬元做起。

〔如果您不想做蝶式，就從四萬做起〕。為什麼？

我們要把放空選擇權的保證金〔兩萬元〕，全額考慮進去。

不要先考慮組合部位的保證金優待。

除非您的部位已經變成免費部位，才可以考慮申請保證金優待。

所以，一個放空部位就要準備兩萬元。

一個買進部位可能有兩口〔準備作價差交易的rolling動作〕。

一口100點左右，兩口就要一萬多元。再加上調整部位的費用。大約是四萬元左右。

如果您想把部位調整成為蝶式部位，就要八萬元。

即使，您只想做買方部位，也要至少準備四萬元。為什麼？

買方部位的避險就是同時有CALL和PUT存在，又要避開時間耗損，

就必須使用rolling技巧調整部位，因此CALL和PUT各需兩套資金，

每口100~150點，一共需要400~600點，再加上調整部位費用，大約就是四萬元了。

接下來，就是研擬資金控管和交易計劃。

資金控管和交易策略的要點：

１。交易計劃期間，或幅度。
２。資金使用比率
３。最大風險比率。

１。交易計劃期間，或幅度。

您不能夠排除趨勢和波動率的風險。只能夠降低這些風險。

交易計劃期間，就是整個交易計劃的存續時間。

這段期間一定充滿許多不確定因素〔趨勢和波動率〕。

您要詢問自己，能夠忍受不確定的期間有多長？

您能夠忍耐多長的時間，去開始建立新部位。

有了自我認知之後，才能夠擬定自己的交易策略期間。

交易策略期間不只是進場和出場期間的長短，也包含前半場和後半場的分別。

交易期間，短則數小時，甚至數分鐘。長則七至十天。

〔通常單純買方因為考慮時間耗損，期間比較短，賣方部位則相反。〕

前後半場的交易，可能是指整個契約期間，也可能是指一個營業日。

有的人，只在契約即將結束的時候才進場，然後以最後結算價格出場。

有的人做期貨，只在接近收盤的時候才進場，然後以收盤價出場〔期貨當沖的一種方法〕。

這種做法都是控制不確定期間的實際例子。

另外比較正統的做法，就是，利用趨勢訊號，等待盤整一段期間，

行情開始鬆動，脫離密集區間，才開始進場。

當行情接近另一個密集區間，就停利或出場。

這種做法，需要以耐心來克服不確定期間。

交易幅度的計劃，就是要規劃在上檔或下檔獲利多少，

損益幅度大約有多少的規劃。這些規劃都跟趨勢和波動率的研判有關。

就選擇權來說，我們要利用評價模式的工具，

把這些標的物的損益幅度，轉化成為權利金的變化幅度。

以權利金的觀點言之，

買進權利金最多不可以損失多少比率，要事先規劃好，

至少要在虧損達到這個比率之前，做好部位調整。

反之，最多要賺都少倍權利金，也要事先計劃好，不可以貪心。免得招致時間耗損。

賣方部位要事先規劃，賺多少比率的權利金就要出場，

因為，離開價平太遠的theta值會變小，因而降低操作績效，所以要出場，免得積壓保證金。

交易幅度的規劃，最重要的就是關卡。離開價平太遠的履約價格，

都要出場，或是做rolling的部位調整。

２。資金使用比率

無疑的，想要從選擇權賺取倍數利潤，必須有大行情，並且要做買方。

部位調整的目的，只是規避時間價值耗損，以及提高獲勝機率。

如果只想賺取時間價值，卻投入大量資金，並且經常不斷部位調整，

會覺得很累，除非確定波動率會迅速下降。例如去年年底11~12月。

〔良心建議：台灣的選擇權市場最好不要做單純的賣方，

就好像打雨傘一樣，一陣大風吹來，會打翻傘花－－

賣方部位的理論曲線就好像雨傘的形狀－－－。

做賣方部位要釘基礎，形成價差部位，部位向量最好不要出現負值〕

獲利額度和獲勝率，之間的平衡，要如何去拿捏？

一段期間的交易頻率應該有多少？

這些都是涉及資金使用比率的問題。

趨勢不明朗的時候，比較注重獲勝機率。

可能會有比較多的資金使用在部位調整。

〔例如，利用增加賣出部位，賺取時間價值〕

趨勢明朗的時候，比較注重獲利額度。

大部分的資金可能使用在增加部位的向量值。

〔例如，利用買進價外選擇權，提高部位向量值〕

３。最大風險比率。

如果您一直操作不順利，或是虧損超過某個額度。

一定要停下來，自我檢討。直到找出原因，並且紀錄下來，才可以去規劃下一次的交易。

替別人操單，也一定要約定一個虧損比率，接近這個虧損比率，

就要按照約定出場。承認自己失敗，才會有自我成長的一天。

我個人認為，操作一定要遵守信用。

面對自己的資金，有時候會比較不守信用。

因為，很少人會對自己守信用。－－－想要戒菸的人，總是會找藉口縱容自己。

所以，我的建議是，把操作資金當作向別人借來的資金，

要算利息給別人。失敗了，就寫悔過書〔操作紀錄〕。這樣子，才會進步。

最後的評估

１。您適合作交易嗎？

交易會帶來樂趣嗎？或者您只想賺錢，交易會帶來惶恐不安的痛苦。

果真如此，世界上賺錢的行業很多，應該考慮轉行。

２。您有學習的熱忱，提昇自我的能力嗎？

市場不斷地在變化，去年有績效的交易模式，不一定適用於明年。

交易必須鍛鍊良好的交易習慣，改掉不良的交易習慣，學習與自我提昇是不可或缺的。

３。向您身邊的成功者學習。

請教成功者，絕對不會吃虧。

本文引自: http://tw.myblog.yahoo.com/jw!4_ltTWaFGRlZDPIlaXb6ln4-/article?mid=30591&prev=30592&next=30512&l=a&fid=7