□ 王師勤

 

〔編者按：本刊主編 王師勤 博士重新出山，抱著要把真經度與人的善良願望，撰寫了一組投資理念的文章，新知老友反應熱烈，不少讀者朋友來信來電稱讚 王 博士的文章如清風撲面，沁人心脾。有關技術分析的討論，更是結合中國股市十年歷程的體悟，不可多得。〕

 

技術派與基本派爭吵了近百年，可是誰都沒能說服對方。在美國華爾街，也許90%的分析師都自認是基本分析派。但在中國股市上，或許90%的分析師都喜愛用技術圖表來測評市場。為什麼太平洋兩岸的同行會有那麼大的差異？技術圖表到底是投資指南還是花拳繡腿？技術分析究竟是科學還是玄學？這些都是市場感興趣的話題。

 

一、「自然法則」的發現者

 

1開山祖師：查爾斯‧道

道生於1851年，在進入新聞界之前，至少幹過20份工作，顯然他沒受過什麼正統的學校教育。道和愛德華‧瓊斯合夥在1882年成立了道‧瓊斯公司，該公司主要業務是傳播消息和分析資本市場新聞。此後，道干了兩件大事，使其成為技術分析的開山鼻祖。一是道於1884年7月30日首創股票市場平均價格指數，到了1897年原始的股票指數才衍生為道‧瓊斯工業指數和道‧瓊斯鐵路指數，道指至今仍是測試股市走勢的最權威數據。二是他創立了「道氏理論」。1885年道‧瓊斯公司把其原先辦的《午間新聞通訊》改名為《華爾街日報》，此報被後人譽為「富人的聖經」。道在任《華爾街日報》總編的13年間，發表了一系列社論，表達了他對股市行為的研究心得。直到1903年，也就是他逝世一年後，這些文章才被收編到納爾遜所著的《股市投機常識》一書中，正是在此書中首次使用了「道氏理論」的提法。在為該書撰寫的序言中，理查德‧羅素把道氏對股市理論的貢獻同弗洛伊德對精神病學的影響相媲美。後來漢密爾頓出版了《股市晴雨表》一書，將道氏理論系統化，並發揚光大。道氏理論的基本原則是：

 

（1）平均價格包容消化了一切因素。

（2）股市具有三類趨勢——主要趨勢、次要趨勢和短期趨勢。道氏依次用大海的潮汐、浪濤和波紋來比喻這三種趨勢。

（3）各種平均價格必須相互驗證。

（4）成交量必須驗證趨勢。

（5）唯有發生了確鑿無疑的反轉信號之後，我們才能判斷一個既定的趨勢已經終結。

有人做了統計分析，從1920年到1975年，道氏理論成功地揭示了道‧瓊斯指數所有大幅波動中的68%，以及標準普爾500種股指大波動的67%。道氏傳人漢密爾頓於1929年10月21日在一篇題為「轉潮」的社論中，預測20年代的大牛市已瀕近死亡。10月25日，華爾街股市盛極而衰，開始了綿延3年自386點到41點暴跌89%的大熊市。話說過來了，其實漢密爾頓從1927年1月（200點左右）起就大肆唱空了，由此錯失了飆升1倍左右的大行情，但最終算來還是得大於失。正如絕大多數順應趨勢系統的設計精神一樣，道氏理論的目的是捕捉市場重要運動中幅度最大的中間段。不過即使如此，它也難逃求全之苛責。最常見的批評是嫌信號來得太遲。另外，道氏理論主要是定性分析，缺乏定量分析，對時間問題缺乏研究，對主要趨勢的三個階段的分析比較粗糙。但對任何新生事物及新理論都不能求全責備。

 

2技術奇才：威廉‧江恩

江恩是最具神奇色彩的技術分析大師，也是20世紀上半葉偉大的炒家。克拉倫斯‧柯文為江恩著作寫序言時說：「他是唯一一位我認為與托馬斯‧愛迪生先生一樣偉大的人」。同愛迪生一樣，他也是極為虔誠的基督教徒，宣稱在聖經中發現了市場的循環週期。江恩認為，上帝創造世界是以7天完成的，因此「7」代表完全之意。聖經上說，從亞伯拉罕到基督耶穌經歷了3個14代，又是7的倍數。所以江恩特別看重「7」在週期循環中的作用。玄妙的是，江恩生於1878年6月，死於1955年6月，恰好活了77年。

江恩運用天文學、數學、幾何學等方面的知識創立了獨特的技術分析理論。其中包括波動法則、週期理論、江恩角度線、江恩四方形、江恩六角形等等。江恩堅信股市期市存在著宇宙中的自然法則。股價運動方式不是雜亂無章的，而是可以預測的。每一種股票都擁有一個獨特的波動率，它主宰著市場價位的升跌。他還認為，時間是決定市場走勢的最重要因素，歷史確實重複發生，你瞭解過去，便可以預測將來。正如聖經所說：「陽光之下沒有新的東西」。江恩對技術理論的主要貢獻是：對時間循環週期做了深入的研究，揭示了股市是按照某種數學比例關係與時間循環週期運作的，並闡明瞭價格與時間之間的關係，還把測市系統與操作系統區別對待。在江恩理論中，時間週期是第一位的，其次是比例關係，再次才是形態。

江恩是最為勤奮的技術理論研究者，我們閱讀《江恩：華爾街四十五年》一書，會時常為他那種不懈追求、刻苦研究的精神所感動。他於1902年開始從事交易，時年24歲，就像其他人一樣，江恩也曾損失過成千上萬美元。但他很快覺悟了，非常努力地學習，極其刻苦地鑽研。功夫不負有心人，天道酬勤。1908年之後，經多次測試，表明他測市準確，炒作出色。江恩的一位同事說，「我曾經目睹他把130美元炒成12000美元。我從來沒有見過任何人具備這類能力。」難怪媒體吹捧說，「這類的績效在金融市場中稱得上史無前列的」。江恩於1929年1月出版的股市年度預測中寫道：「九月份——將發生全年最大的跌勢。投資者的信心將受到重大的打擊，一般大眾將不能及時脫身……。透過一個『黑色星期五』，股票將出現恐慌性的下跌，僅有小幅的反彈」。由此他準確地預測了1929年的美股大崩盤，到了1932年，人們願意支付1500美元購買他主編的自修課程教材，或花費5000美元參加價格與時間的特別講習會，那時的5000美元合約今日40萬港元！

許多書都記載，在江恩53年投機生涯中，共賺到5000萬美元的巨額財富。但J‧A‧Hyerczyk在《甘氏理論》一書中寫道：「由於江恩是第一流的推銷者，他在各種著作中僅強調自己的成功」。5000萬美元「這個數據顯然被嚴重高估」。「根據經紀商的報告顯示，他的交易帳戶平均餘額僅稍多於200萬美元。另外，由他在邁阿密申報的遺囑顯示，他的財富遠低於5000萬美元」。

對於江恩的事跡，我有兩點看法：

1就算江恩在53年內賺到了5000萬美元，也不能算驚人的成就。我們假定江恩的起始資本才500美元，每年以25%的復利增值，那麼53年賺到的錢是6842萬美元。據說江恩創造過交易槓桿與精確性的新紀錄，又避過了1929——1932年的大熊市，加之他管理的資產規模並非很龐大，按理說他在投機市場上賺到的錢要遠大於這個數才合理。我國股市史才11年，出現過一些資產以幾百倍甚至上千倍增長的投資者，儘管其中大多數人尚未經歷大熊市的洗禮，不能說真正把錢賺到手了，但就目前來說，增長倍率已放在這裡了。但不管怎麼說，江恩在經歷了近百年最大的經濟危機與兩次世界大戰之後，還能賺到那麼多錢並保住戰果，談不上偉大之極，也可說難能可貴了。再看看江恩著作中有關「歷史上的大炒家」的記載，與他同時代的許多大炒家曾在不太長的時間內賺到過幾千萬美元的利潤，後來又回吐給市場，結果絕大多數人都破產了貧困了。

 

2既然江恩測市準得神奇，為什麼又對風險控制萬分重視呢？他在晚年披露的「二十四條常勝規則」中規定：（1）永不在一次交易中使用超過十分之一的資金。（2）用止蝕單。（3）永不過度交易，等等。給人的印象是，江恩十分保守與謹慎，非常注重風險控制，這與他在年輕時的風格很不相像。也許江恩自己在信用交易中曾吃過大苦頭，也許他通過其他大炒家的沉浮悟到了這一點。反正股市人語中最大的水份是個人的盈利水平與資產規模，最大的內幕是個人的實際虧損水平與輸錢規模。他在72歲時說：可以期待的盈利定在25%的年復利比較合適，認為「如果一個人操作穩健而又不貪圖暴利，那麼在一段時間裡積累一筆財富還是容易的」。不管江恩對其測市系統評價多麼高調，但他制定自己的操作系統時，是很低調了。這也許正是江恩的高明之處。

 

技術分析是科學還是玄學(二)

一、「自然法則」的發現者

1開山祖師：查爾斯‧道(見上期)

2技術奇才：威廉‧江恩(見上期)

3集大成者：艾略特

艾略特是大器晚成者。他原來是位會計師，曾供職於餐館和鐵路公司。奇怪的是，他沒有在基本分析領域建功立業，卻成了技術分析的大宗師。1927年，艾略特50多歲時退休回家養病。此間或許目睹了美國股市1929年前後的大多頭與大崩盤，他選擇了華爾街股市75年的資料作為研究對象。幸運垂青不懈追求的人們，艾略特在1934年終於提煉出一套完整的股市波動結構。在著名的投資顧問公司總裁柯林斯支持下，艾略特在1938年出版了《波浪理論》一書。1946年，也就是在其逝世2年前，他完成了關於波浪理論的集大成之作——《自然法則：宇宙的秘密》。

波浪理論集哲學、數字學、神秘學於一身，揭示了股價波動的自然法則。艾略特指出：「我們的社會—經濟進程全部發展的結果遵循一條規律，這規律就是使它們在相似和不斷再現的波浪系列或確定的數字及圖形下重複自己」。他認為股市遵循著一種週而復始的節律，完整的牛市週期由8浪構成，先是5浪上升，隨之有3浪下跌。波浪理論的數字基礎為費波納奇數列，即1，1，2，3，5，8，13，等等，以至無窮。波浪理論具有三個重要方面——形態、比例和時間，其重要性依上述次序排列。上期談到，在江恩理論中，這三個方面重要性次序恰好與波浪理論的相反。

艾略特認為：波浪理論是「對道氏理論極為必要的補充」。約翰‧墨菲指出：「艾略特的大部分理論與道氏理論以及傳統的圖表技術天造地設般地吻合。然而，艾略特波浪理論又向前邁了一步，對市場運作具備了全方位的透視能力」。道氏理論的反轉信號必須等到新趨勢確認之後才發出，波浪理論對即將出現的頂部與底部卻能提前發出警告。所以說，波浪理論很可能是最包容並蓄的技術方法，不僅具有預測功能，而且具有解釋功能。因此有人將其稱作「將技術分析的精髓發揮到淋漓盡致的顛峰之作」。

1972年美國投資人協會的研討中的評價是：「有一位天才，名叫艾略特，他發現了『波浪理論』」。有人認為在此話之後還應加一句話：「這個理論只有天才才能理解」。正因為艾略特理論複雜玄奧，長期以來並不廣為人知。1978年，當代波浪理論大師柏徹特等人隆重推出《艾略特波浪理論》一書，並在1984年為期3個月的全美投資競賽中，柏徹特以444.4%的獲利率贏得總冠軍，從而使得波浪理論迅速傳播。

波浪理論看起來很完美，用起來很困難，難就難在如何區分或界定不同級別的浪。另外，輔助技術指標存在著失靈鈍化的現象，波浪也會出現延伸再延伸的情況。所以有人戲言道：洪湖水，浪打浪，何人搞得清是何浪。為了數清中國股市的浪型結構，深圳新蘭德公司曾花幾萬元錢買了一套美國頂級技術軟件，此軟件具有自動數波計浪的功能，用了一段時間之後，大家覺得電腦給出的數浪結構更是一頭霧水。

波浪理論很有爭議，但在國內又被廣泛運用。其原因是，首先波浪理論在技術分析中是最佳的解釋性工具。在解釋行情(特別是大盤)走勢時，波浪理論最具全面性、系統性，其他技術工具則有單調性、零碎性之感。其次波浪理論在技術分析中是較好的預測性工具。在預測行情走勢時，波浪理論較具敏感性、前瞻性，而其他技術工具則顯得遲鈍和滯後。所以說，波浪理論儘管難用，但還得用。我的經驗是，如能將波浪理論與時間週期及技術指標結合起來研判大市趨勢，準確度會提高不少。

 

4指標發明家：韋爾德(J‧W‧Wilder)

韋爾德曾當過機械工程師，精於數學分析。他於1978年出版了《技術性買賣系統的新概念》一書，發明了一系列技術輔助指標：相對強弱指數(RSI)、拋物線(PAR)、搖擺指數(SI)、轉向分析(DM)、動力指標(MOM)、變異率(VOL)等等。上述技術指標尤其是相對強弱指數大行其道，深受技術派人士的歡迎，韋爾德很快就舉世知名。

韋爾德的測市系統，雖品種繁多，但大同小異。他經過多年的反省檢討，認識到每一種指標都有其缺陷與誤區，沒有任何分析工具可以絕對準確地預測市勢的趨向。他悟到「順勢而為」的重要性，深明「無招勝有招」的真諦，於1987年推出新作《亞當理論》，副題為「最重要的是賺錢」。

《亞當理論》分為四個部分：

(1)以一則童話故事說明順勢買賣的重要性。

故事的梗概是，精確先生是波浪理論專家，並精於指標測市系統，以測市準確馳名於世，管理的基金在4年內獲利超過10倍。有一次，他對大市看多，購入股指合約5000張。後來，指數不升反跌，他感覺不妙，心情矛盾，很傷腦筋。此時，他的5歲女兒儘管什麼技術都不懂，看了電腦後也知道行情會繼續下跌。於是精確先生沽出股指合約8000張，由多倉翻為沽倉。其後幾天，行情繼續下跌，他擇機平倉反敗為勝。自此之後，精確先生不再研究什麼波浪或指標，隨意所至，投資成績亦日有進展，生活寫意。

(2)介紹一種全新而又十分簡單的測市工具。

他以市場本身的走勢作為預測未來走勢的基礎，以相反影像的原理，用一支筆和一張透明紙，便可提供一個自動測市系統。

(3)提出期貨買賣控制風險的十大戒條。

(4)介紹思想致富的方法。

他受成功學的啟發，不斷激勵自己為既定的目標而奮鬥，堅信「有志者，事竟成」。　

韋爾德最後總結說：「如果逆流而上，我將會面對強敵，吃力而不討好。相反來說，順水推舟，跟隨水流的節奏行走，事半功倍，則無論生活或投機買賣都會更為美妙而寧靜」。

我們認為，韋爾德以偏概全，從一個極端走向另一個極端。

第一，世上沒有十全十美的股市分析工具(無論是技術的還是基本的)，任何分析工具都存在著一定的缺陷與誤區，但也有相當大的適用空間。因此說，韋爾德輕率地否定相對強弱指標等技術工具的分析價值是不可取的。令人不解的是，既然精確先生以往測市準確且投機成功(4年賺10倍)，怎麼可能會因為一次投機失誤而放棄以往一直有效的技術工具呢?這位機械工程師出身的專家看問題是不是太機械了。

第二，對於順勢而為者來說，移動平均線或趨勢線都可作為重要的工具，又何需標新立異地用透明紙畫出來的「自動測市系統」呢?韋爾德既然推崇「無招勝有招」的自在神境，又何必多此一舉地用透明紙作畫來套住自己的心靈呢?

第三，其實大部分股民都信奉亞當理論，升市買漲，跌市看空，為什麼他們中的大多數人還是虧錢呢?重要原因之一是，他們看錯市了，不用韋爾德的方法去糾正錯誤，缺乏風險管理的意識與行動。

第四，亞當理論與相反理論相斥。我的看法是，在一般中長期大行情的底部與頂部周圍，可以依據相反理論來操作；在一般中長期大行情的中間段可以依據亞當理論順勢操作。但說起來容易做起來難。

技術分析是科學還是玄學(三)

二、先呼風喚雨後敗走麥城的大師

 

1圖表大師：葛蘭維爾(Grarville)

葛蘭維爾在1980年代早期能以個人的力量左右市場。1981年1月6日下午6時30分，他向他的全球3000位投資客戶傳話，「出清所有股票——統統賣掉」。次日早晨，證券公司裡賣單氾濫，道瓊‧斯工業平均指數下挫24點，約等於400億美元的帳面損失。在這之前一年的4月，葛蘭維爾的買進指示使道瓊‧斯工業指數上揚了30點。1981年9月，他的賣出指示則幾乎引起全球金融恐慌。想想看他此時有多麼志得意滿!大眾對葛蘭維爾的愛戴一如搖滾明星，他的巡迴講座總是超額訂位。

但是，花無百日紅，人無千日好。後來，他在《葛蘭維爾市場簡訊》裡警告客戶股市將有災難。當道指走到800點時，他告訴客戶，股市正在崩盤中，投資人不僅該賣出手中持股，還要賣空，以便在金融末日中獲利。結果股市反而站上1200點。1984年他再度警告數量日益變少的客戶：「多頭市場只是一個泡沫現象」，崩盤將至。他的信徒因此痛失80年代的大多頭市場，他身為股市先知呼風喚雨的地位也從此一去不返。

 

2波浪大師：柏徹特

當葛蘭維爾的聲名如日中天時，耶魯大學畢業的柏徹特則在搖滾樂團中打了四年鼓，才加入美林證券當技術分析師。後來受到艾略特波浪理論的啟發，決心自立門戶，離開了美林公司，到一個誰也想不到的地點——喬治亞州的蓋恩維拉撰寫投資通訊。最初幾年順風順水，預測驚人地準確。1980年代初期，道指在1000點上下，他預測大多頭的股市將至，道指可望上漲到3600點，並在2700點稍作喘息，他要他的信徒全力投入直到1987年10月。1987年10月，美股大崩盤，道指從2695點跌到1795點。正當葛蘭維爾的預測錯得離譜時，柏徹特則像當時技術派的真命天子。索羅斯也說過：「柏徹特是一位依據艾略特波浪理論進行預測的技術分析師，他已成為我們時代的預言家，其預言確能撼動股市」。

1987年10月後好景不再。美股大崩盤後，道指跌到只剩2000點左右，柏徹特對長期趨勢轉向悲觀，建議持有國庫券。他認為「大多頭市場可能已結束」，道指在90年代初期將跌到400點以下。可是股市無情地嘲弄了柏徹特：「八七股災」後，美股重 拾升 勢，道指再未見到400點而是扶搖直上11000多點。柏徹特讓他的信徒錯失了一個漲幅達4倍多的超級大牛市，其後他的信譽也就不問而知了。

 

3.指標大師：艾蘭恩‧格莎雷莉

江山代有人才出，各領風騷不幾年。繼柏徹特之後，走紅的是李曼兄弟投資公司的副總裁格莎雷莉。她可不光用單一指標，而是集合13種指標來測市。在1987年美股大崩盤之前，她建議客戶在9月1日前完全撤出股市。10月11日前，她幾乎肯定崩盤迫在眉睫。兩天後，她告訴《今日美國報 》，道指即將下跌500點以上，這真是驚人的先見之明。一周之內，她的預言實現了。媒體上封她為「黑色星期一的大法師」。但此後她預測道指還要再跌200-400點，說自己不會再碰股市，於是錯過了90年代的超級大牛市。

 

4.香港波浪大師：許沂光

許沂光先生在1994年7月出版的《投資面面觀》一書中，用波浪理論預測深圳綜指的趨勢。他指明，深圳股市由1991年9月的45.66點至1993年2月368.84點，清晰可見五個子浪上升。其後進入Ⅱ浪的調整，並以鋸齒(之字)形態運行，「重要的下跌目標指向90至100的水平之間」，「見底時間應為1994年8月左右。熊市見底後，深圳股市將再度掀起一番熱鬧」。後來深圳綜指果然是在1994年7月29日(7月的最後一個交易日)的94.78點見底，8月1日跳空強勁反彈，此後的一個半月內，深圳綜指飆升到234點，漲幅達1.5倍!許大師預測得如此之準，令國內股民極為震驚與欽佩。

此後，許大師率門徒進軍大陸市場，推廣其投資通訊與技術分析著作，一時洛陽紙貴，風靡全國。但隨後他預測的最具爆炸力的「三浪3」遲遲未露面，反而出現了調整時間長達16個月的弱市，跌幅達55%。國內技術分析師與股民對他大失所望。其實，最寒冷的冬天已過去，春天還會遙遠嗎?問題是有些人等不到春天的來臨，已經在冬天的末期凍死了。到1996年春中國大牛市真的來臨時，許大師的投資通訊及影響力早已在大陸的土地上銷聲匿跡。

 

從以上四位大師的經歷來看，他們都有叱吒風雲的走紅期，也都有被市場戲弄的背運期。有趣的是，美國的三位大師都在看準一個空頭市場而沾沾自喜之後，隨之被一個更大的多頭市場所淘汰。他們的經歷與波浪理論中的交替原理相吻合。正所謂：大江東去，浪淘盡，千日風流人物。在股市中生存應在言行意三方面都謹記「謙受益，滿招損」。我在給股民或公司員工講課時經常說，牛頓是物理科學界的巨人，發明了萬有引力定律等科學原理。但他卻誠懇而謙虛地說：我就像在海邊玩耍的小孩，時常為揀到幾塊漂亮的貝殼沾沾自喜，卻面對真理的大海視而不見。

技術分析是科學還是玄學(四)

 

三、技術分析的理論基石

技術分析是以預測市場價格變化的未來趨勢為目的，以圖表為主要手段對市場行為進行的研究。市場行為有三個方面的含義：價格、成交量、達到這些價格和成交量所用的時間。技術分析有三個基本假定或前提條件：

(一)三個理論前提

1市場行為包容一切。

包容性是技術分析的基石。技術分析者認為，能夠影響股價的任何因素——經濟的、政策的、心理的等等——實際上都反映到價格及其成交量上了。

技術派研究市場運動的結果，基本派則追究其前因。技術派當然知道市場漲落肯定有原因，但他們認為這些原因對於分析預測無關痛癢。既然基本面信息已經反映在價格之中，那麼再研究它們就多餘了。圖表分析抄了基本分析的近道，反過來卻不然。

許多技術分析者不願意接受「多餘」的信息，因為它們有可能影響或干擾他們研讀圖表的工作。圖表派元老約翰‧邁吉(John Magee,《股市趨勢技術分析》的作者)就是工作在真空之中的典型人物。他在麻州春田市的一間小辦公室裡工作，連窗戶都用木板釘上，以防外界干擾。他曾說過：「當我走進這間辦公室，就把世界留在外面了，我只專心於研究我的圖型。這個房間不論是在大風雪或是6月裡月色皎潔的夜晚都一樣。在這裡，我不會對客戶不盡職，看見太陽出來就說『買進』，看見下雨就說『賣出』」。

技術派認為，在出入市具體時機的選擇方面，技術分析更有前瞻性和可操作性。當一個重要的市場轉折初露端倪時，市場常常表現得頗為奇特，從基本面上找不到理由。而技術派此時卻比較自信，當大眾常識同市場轉變牛頭不對馬嘴時，也能夠「眾人皆醉而我獨醒」，應付自如。他們樂於領先一步，當少數派，因為他們明白，箇中原因遲早會大白於天下，不過那肯定是事後諸葛亮，他們既不願意也沒必要坐等，喪失良機。

2價格以趨勢方式演變。

趨勢性是技術分析的核心。技術派研究股價圖表的全部意義，就是要在一個趨勢發生或轉折的早期，及時準確地把它揭示出來，從而達到順勢交易的目的。為什麼股價會以趨勢方式演變呢?技術派認為，這當然是牛頓慣性定律的應用。為什麼股價漲高了之後會轉勢下跌呢?據說這是牛頓的地心引力的作用。

隨機漫步派代表馬爾基爾認為，技術派有關趨勢持續的可能原因�