螺杆空壓機業務應已觸底
3季報營收符合預期，小幅下調全年盈空壓機利 預測，維持“買入”評級。開山股份季度累計實現營業收入13。06億元，同比下滑17。68%，實現歸屬於母股東的淨利潤2。43億元，同比增長12。 74%，對應完全攤薄EPS0。85元。3季度單季度實現營業收入3。62億元，同比下滑24。8%，實現歸屬於母股東的淨利潤0。65元，同比基本持 平。收入和淨利潤數據符合申萬機械行業3季報前瞻中的判斷。由於螺杆空壓機行業的需求趨勢尚未出現我們期望的好轉，我們小幅下調12-1CNC Machine4年的盈利預測至1。2元、1。6元和2。1元，維持“買入”的投資評級。

　　螺杆空壓機銷售3季度底部徘徊。我們認為前3季度收入下滑有結構性原因。根據行業上下游調研了解的情況，前3季度螺杆空壓機行業呈現前高後低、底部徘 徊的態勢，其中2季度情況惡化較為明顯，3季度行業銷售在底部徘徊，行業整體銷量增速預計下滑超過20%。活塞空壓機則明顯被螺杆機替代，呈現大幅下滑態 勢。我們預計開山的螺杆空壓機銷售下滑幅度好於行業水平，市場份額有所提升，活塞機收入受負面影響較大，但由於活塞機毛利率較低，因此對盈利的負面影響小 於對收入的負面影響。

　　盈利能力同比有所提升，環比略有下滑。前3季度綜合毛利率為27。32%，比去年同期提高3。25個百分點，環比半年度小幅下降0。59個百分點。我 們認為綜合毛利率的提升主要源自產品結構的持續優化、產品價格的同比提升，以及生產成本的小幅下降。前3季度三項費用率為4。06%，比2011年同期下 降了2個百分點，主要貢獻來自於上市募集資金帶來的財務費用減少。

　　新產品螺杆膨脹機已研發成功，低溫余熱回收發電市場前景廣闊。我們自上而下推算，“十二五”螺杆膨脹機回收低溫余熱發電的裝機容量有望達到1200萬 千瓦，年均240萬千瓦，對應240億的設備市場空間。自下而上從鋼鐵、水泥、玻璃、化工等主要用能行業的余熱數據測算，螺杆膨脹機的年均市場容量有望超 過150億元。作為國際上為數不多的能夠將螺杆膨脹機產軸承業化的，該項業務正在鋼鐵、水泥、地熱發電等多個領域穩步壓克力推進，建議投資者關注其推進進展。