威爾鑫首席分析師 楊易君

周二國際現貨金價以1734.15美元開盤，最高上試1759.8美元，最低下探1730.7美元，報收1759.1美元，相較於前日上漲25.4美元，漲幅1.47%，日K線呈現一根窄幅整理後強勢上行的中長陽線。

周二市場是一個典型受希臘救助協議獲得通過的消息面影響市場，市場波動與消息面公布的時間節點也基本吻合。從市場表現來看，歐元區財長就希臘第二輪救助方案達成協議，打壓了市場避險情緒，風險市場獲得全面提振。周二金價追隨風險市場回升並非金價對衝金融風險的避險屬性反應，而是階段性投機情緒作用結果。周二無論風險還是黃金市場，都是利用希臘消息面利好的投機作用結果，這種趨勢不具備持續性。因為目前歐洲不具備為風險市場提供持續利好的條件。相反，歐洲基本面消息可能更多打壓市場風險偏好。

市場表現也可見一斑。周二亞洲早市，當公布歐元區財長達成希臘救助協議時，美元從79.25點動態激挫至78.80點，金價對應小幅跳漲，反應沒有美元明顯，但亦見消息面對市場的影響非常明顯。達成希臘救助協議令歐元獲得支撐，美元遭遇對應快速打壓，大宗商品等風險市場對應走強，風險厭惡與風險逐利的情緒在市場中反應明顯。但由於各個市場容量不同，可以從隨後市場走勢中看到更多追逐表象面臨風險的端倪，而不應繼續沉迷於市場表象。

外匯市場是容量最大的市場，尤其美元、歐元市場。在龐大的外匯市場中，主力資金一般只能順應基本面和重要的技術面戰略操作，很少利用短期消息面逆市場趨勢搞戰術偷襲。因為在一個容量龐大的市場中，逆勢進行戰術偷襲面臨的阻力會很大，不容易成功\。故類似美元、歐元等龐大外匯市場的頂底等拐點的產生，往往都相對複雜，很少形成類似容量相對較小的商品和黃金市場一樣的尖頂或V型底。

從周二美元及歐元市場表現來看，在亞洲午盤前遭遇消息面影響快速打壓之後，美元未進一步走低，而是逐漸回升，甚至在美盤扭轉頹勢形成一定漲幅。可見，風險偏好的情緒沒有在歐元市場繼續持續。故從龐大的外匯市場來看，資金對來自希臘消息面的所謂利好反應顯得相當冷靜。

而商品及黃金市場是一個相對於外匯市場容量小很多的市場，一些對衝基金大鱷可以在這樣的市場中利用消息面逆市進行短期戰術偷襲或布局，最終形成誘多或誘空。我們認為周二的風險及黃金市場運行即存在這樣嫌疑，主力利用希臘達成救助協議的利好，迎合投資者的風險偏好回升情緒。然我們認為這種迎合對投資者而言可能是風險，甚至是陷阱。當然，在看好黃金宏觀牛市的大前提下，這也僅僅是階段性風險或陷阱。

筆者以為主力迎合投資者過度放大了希臘達成救助協議的利好。梳理周二消息面，歐元區財長就希臘第二輪救助方案達成協議，希臘第二輪救助協議將提供1,300億歐元資金，歐元區財長要求希臘在2020年之前將債務與GDP之比降至121%。周二全天，我們更多聽到的是希臘官方不斷重複該協議為希臘帶來脫離困境的新機遇，以及部分歐元區官員緊張情緒放緩的表象。但只字未提款項撥付細節及撥付伴隨的附加條件，相信隨後美國幾大評級機構將對此發表更多審慎觀點。

就歐元區消息面對風險及處於風險逐利的黃金市場影響原理來看：如果歐元區脫困，經濟跟隨美國經濟步伐良性複蘇，將有助於全球經濟進入回暖的良性軌道，這將形成風險市場繼續走強的根本支撐。但顯然目前歐元區並不具備這樣的條件，希臘債務危機緩解僅僅是歐元區危機壓力階段性適當減輕而已，遠未到歐元區進入良性複蘇的地步。故歐元區基本面不可能形成對風險市場的持續性支撐，這也提示我們冷靜對待周二希臘消息面對市場的利好刺激，這應僅僅是個短期效應。

即便從希臘消息面本身來看，也存在不確定性因素。關於1300億美元的救助方案早已定調，在周二歐元區財長就希臘第二輪救助方案達成協議後，消息面不斷反複強調此利好，而關於這1300美元救助的具體執行方案卻提得很少。因這其中有很多附加條件，要看希臘能否很好執行這些附加條件，這是希臘能否獲得後續救助貸款的關鍵。接下來需要觀察的債務減記法案能否在希臘獲得順利通過，此前反對之聲一直非常強烈，甚至引發希臘強烈社會動亂與高官紛紛辭職。如果本周二提交的法案能夠在周四獲得投票通過，則將進一步關注在3月10日前能否順利實現債務互換。如果法案不能獲得通過，將影響後續救助的延續。而即便法案獲得通過，如果阻力很大，也將使三駕馬車(國際貨幣基金組織、歐盟、歐洲央行)在執行救助方案時非常審慎。歐洲央行德拉基表示必須適當關注援助協議的執行情況，德國財長朔伊布勒也表示援助協議有待私有債權人的反應。而此前三次與私有債券持有人的談判皆宣告失敗。從最新消息來看，有可能以立法形式強制私有債權持有人妥協，但恐將引發更強阻擾與社會動亂，亦或使得希臘在執行協議的前景上可能蒙陰。這些都構成1300億歐元救助貸款完全獲得的阻力。

歐元區官員表示，民間投資者同意希臘新債票息分三階段提高，最初為2%，2020年之前升至3%，2021年至到期升至4.3%。筆者至今尚未聽到民間持有人同意這一協議的消息。而在第三次希臘與民間持有人的談判中，希臘官方似乎已經承諾新債票息不低於4%，目前官方公布的這個結果明顯對民間持有人更為不利。這個三段票息方案可能並未得到民間持有人承認，而是三駕馬車給予希臘救助的意願條件。隨後希臘可能通過立法對民間債券持有人的利益進行強勢掠奪，如果發生這樣的情況，來自希臘內部的阻力必將非常強烈。4月換屆的新一任希臘政府能否繼續執行三駕馬車的撙節與緊縮意願也存在較大不確定性。在這樣的前提下，三駕馬車不可能在4月換屆前對希臘進行大規模撥款。但3月20日到期的145億歐元債券，應能獲得貸款兌付。即周二希臘達成救助協議的消息面更像是一劑針對歐債危機的“止痛藥”，至於療效，可能甚微。市場認為，這都只能是將一場更為嚴重的違約事件推遲數月而已。因為通過撙節與緊縮措施應對債務危機本身就是藥不對症，唯有通過經濟複蘇創造更多剩余價值償還債務才是良性發展之道。撙節與緊縮唯使希臘經濟更加陷入困頓，目前整個歐洲莫不如此，經濟持續惡化。這樣的基本面環境不會對風險市場構成持續性支撐。

我們近期強調歐債危機對短期市場的表象影響存在較大不確定，正是基於上述綜合考慮。希臘獲得救助可能刺激風險市場，但又不具備持續性。對黃金的影響似乎更為複雜，如果避險情緒主導黃金市場，那麼希臘達成救助協議應令美元和黃金市場承壓。而如果短期黃金市場也被當成風險逐利的市場，則其可能象其他風險市場一樣獲得短期走強支撐。而逆黃金金融屬性運行的市場階段，歷經大幅反彈後的持續性同樣存疑。綜合而言，我們仍傾向階段性後市美元將轉強發展，風險及黃金市場或對應承壓。當心希臘達成救助協議的利好構成階段性市場陷阱，繼續追逐風險及黃金市場面臨的風險較大！