文：江妍慧
　
　
政府用錢壓力愈來愈大，明年釋股預算超過千億元，雖未必會對股市有大打擊，但是小衝擊難免。
　
　
如何開源節流、彌補財政缺口，始終是困擾政府的大問題；尤其節節升高的人事支出與新十大建設支出使得政府的舉債壓力愈趨沉重，而在減稅方案眾多、有錢人又可利用五花八門的方法節稅下，政府的收入也逐漸減少。在財政缺口問題逐漸嚴重下，政府對另開財源的需求也愈來愈急迫，也因此賣股票這個比較快拿到錢的方式，就成了近年政府彌補財務缺口的主要支柱之一。
　
不過，為了經濟的先行指標│股市行情要有好表現，同時照顧龐大的股民，政府也無法任意大量在市場上「倒」股票，打擊股市行情；但是，為了改善財政，國庫須錢孔急，明年釋股預算已超過千億元，這會使明年的股市行情大受影響嗎？
　
　
國營事業　釋股增加收入
　
根據主計處統計，我國各級政府收入淨額在一九八○年代以前，都以兩位數成長，和同時期國民生產毛額的平均增幅相當，賦稅收入所占的比重也都在七成以上。但之後陸續實施兩稅合一方案及調降金融業營業稅等減稅政策，大幅侵蝕稅基，賦稅收入平均年增率下降到四．五％，比同時期將近九％的國民生產毛額平均增幅還低；近年來隨著減稅效應陸續顯現，賦稅收入成長遲滯甚至衰退，二○○○年後，賦稅收入占政府淨收入的平均比重已下滑到約六五％，今年進一步下滑到六三％多，而政府淨收入更是衰退了將近三％。
　
在賦稅收入動能不足的情況下，來自國營事業的錢「必須」相應擴增，包括繳庫的盈餘，以及公營事業民營化釋股的收入。
　
國庫署一位組長指出，過去在市場尚未開放時，國營事業多為獨占事業，獲利也不錯，能有豐厚的盈餘貢獻給國庫，包括一些公營的銀行、中華電信、中鋼等。不過，在陸續民營化，以及市場逐漸開放後，能夠有不錯盈餘貢獻國庫的國營事業已經愈來愈少；這是因為「剩下來」的國營事業，如水、電等事業受限於民生事業的性質、很難真的以「營利」為目的（賺太多錢容易受人民非議），有時還要配合政府照顧人民的政策調整產品價格，要賺很多錢不容易。
　
至於其他的國營事業，也因為市場競爭激烈，公家單位的效率當然不比民間企業，甚至還陷於虧損；現在國營事業中，只剩台電算是賺大錢（但在原料價格上漲下，明年也要開始虧錢），中油也還不錯。
　
在國營事業盈餘繳庫金額縮水下，釋股（賣股票）利益就變成國庫增加收入的主要支柱之一。近年來國營事業陸續推動民營化，政府在釋股時多能大賺一票；而且，釋股時也不是把股票都賣光，如現在政府手中還持有中華電信將近六五％的股份，以中華電信目前五十五元的股價來計算，市值起碼三千億元，加上還持有包括三商銀（第一、華南、彰銀）等各家銀行不少的股票，在現在金控爭相合併的年代中，價值頗為驚人。
　
　
開發基金　進入收成階段
　
除了國營事業的釋股收入外，行政院開發基金所持有的股票，也是主要的釋股收入來源。開發基金是政府在一九七三年依據獎勵投資條例規定所設立的，之後改依促進產業升級條例設置；簡單的說，跟一般民間創投公司差不多，行政院政務委員兼開發基金主委林義夫表示，投資與融資業務仍是開發基金的重點工作，協助創投事業發展則是另一重點工作，以及配合政府推動經濟發展之政策性投融資計畫。
　
而在所投資的事業紛紛進入收成階段的時候，開發基金已可以賣股票來貼補國庫的收入，如台積電、力晶、世界先進、中華電信、兆豐金控、彰銀、中華票券等股票，都是開發基金釋股的標的。
　
然而，掌握在政府手中的股票雖多，整體價值不菲，但是要全都變現相當困難，因為政府終究還是必須拿到市場上賣，要大量的賣就會把價格壓低；當政府明年釋股的預算出爐後，有人已開始憂心，才剛剛因為經濟復甦而有起色的股市，明年的行情是否又會因為政府大量釋股而大受打擊？
　
　
搭配釋股　提高認購興趣
　
開發基金也持有不少金融股，這些可配合鼓勵金融機構合併的政策，不一定要拿到市場上賣；林義夫表示，金管會對大規模金融業合併正研擬優惠措施，開發基金持有的金融事業股票，也會配合政策，考慮以搭配釋股方式，公開標售持股，以提高策略性投資人的認購興趣。如將華票與僑銀一起搭配出售，投資者可能更有興趣。
　
包括財政部委託開發基金執行釋出的金融股也不少，所以更方便採取這種搭配作法。如華南、第一金、台企等，都是財政部委託執行釋股，加上開發基金手中的兆豐金、彰銀、僑銀、華票，都可增未來釋股搭配的多樣性。
　
只是，其他的股票就還是必須在市場上賣了，政府雖不願意背上打壓國內股市的惡名，不過在亟需用錢下，要怎麼辦呢？
　
證券交易所交易部曾專員指出，大額股票在股市中交易，有幾種方法不會影響價格，包括盤後交易與鉅額洽特定人交易，都是用今日收盤價格交易；不過前者因為並未洽特定人，所以大額股票未必會全部成交，後者又難免會讓人有圖利特定人的聯想。因此還可以採用拍賣的方法，訂出底價，由出價高者買到；只是，這個方法必須配合市場行情不錯，否則應該不會有人有興趣以高價去買。
　
　
海外發行　新出路有利頭
　
如之前政府釋出中華電信的股份時，也採取過拍賣的方式；只是，拍賣的價格靠近底價的程度，也受到各界的關注，例如富邦集團買到中華電信的股權，因為出價接近底價，政府即受到外界質疑圖利財團。
　
所以在種種考量下，到海外發行存託憑證也是不錯的方式。政府目前就打算讓中華電信赴美國發行ＡＤＲ（美國存託憑證），只是美國法令規定較嚴格，需時較久；不過不會影響國內股市的行情，能獲取豐厚利益，已經算是最佳釋股方式了。
　
只是，中華電信體質不錯，經營績效也佳，但是政府持有的股票並非每一家都是這樣好，沒辦法都去海外賣，還是必須在國內市場交易；所以即使預定被賣的公司股票與股民反彈，但是在政府用錢壓力愈來愈大下，明年未必會對股市有大打擊，但是小衝擊恐怕就難免了。
　
　
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大釋股不容易　開發基金頭痛
　
開發基金的性質是以扶植產業的創投事業為主，過去投資許多高科技產業，不過，現在為了要貢獻國庫，拿股票出來賣，卻遭逢不小的壓力。
　
由於開發基金編制明年度釋股預算時，一口氣編了四五○億元的繳庫金額，其中主要的釋股對象就是台積電，預計出售六‧四億餘股；逼得台積電董事長張忠謀向行政院游院長喊話，希望開發基金暫緩釋出台積電股票，以免影響國內股市。
　
當然，有「台灣半導體之父」之稱的張忠謀開口，加上台積電一直都是開發基金最大隻的金雞母，當然要賣面子，所以開發基金打算改賣中華電信與中鋼，結果又招來中華電信的強烈抗議，日前立法院也已經通過中鋼官股維持二○％以上之決議。
　
結果要怎麼彌補這個缺口？開發基金還在想辦法。
　
（江妍慧）
　
　
◎開發基金投資　標的多虧損
　
根據行政院開發基金網站的統計資料，一九九九年與二○○○年，一直到二○○二年，開發基金每年繳庫的金額都在二百億元以上，到了去年，繳庫金額高達五百億元，賣股的收入大增；不過檢視旗下投資的事業，其實大部分都還在虧損階段。
　
開發基金歷年累積投資的事業共有六十五家，至目前為止，所持有股份已全部出售的公司有三十家，而在剩下的三十五家金融、生物科技、航太工業或高科技公司當中，除了早年投資的台積電和中國商銀堪稱是金雞母之外，其實虧損的公司占了三分之二。
　
由於開發基金屬於創投性質，所以投資的公司因為處於營運草創時期，尚未進入獲利階段的情形，應該算是正常，但若投資的標的是連年虧損或公司已經陷入營運困境，就應該好好檢討還有沒有必要繼續投資；包括研究開發原料藥及中間體的台灣神隆、生產光纖通訊被動元件的波若威科技，以及生產直升機零組件、航空零組件的緯華航太。
　
目前開發基金的運作基本上已經制度化，且投資必須遵循一定的審議程序，民意代表及官員已經很難介入，開發基金的管委會應該趁此機會好好檢視投資事業，以免目前的金雞母賣完後，將來就沒有值錢貨能夠處分繳庫了。
　
（江妍慧）