2020年1月22日

    最近幫客戶印一本書，斐頁有句格言：

 “It is the duty of a good shepherd to shear his sheep, not to skin them.”—Tiberius

「善牧者應該剪羊毛，而不是剝羊皮。」——提比略(羅馬皇帝，42BC-AD37)

    我之所以要設立十二組股票，就是希望「剪羊毛，而不是剝羊皮。」今年羊毛剪了，羊還在，明年又會長出羊毛可以剪；同樣的，今年股息領了，股票還在，明年公司賺了錢，又有股息可以領。

    「活泉茶館476－十二個官吏VS十二組股票」有館友回應「另外還有ETF你沒算到」，我猜想他指的是我那70萬大軍在「元大S&P原油正2」(之前是在元大滬深300正2，後來兵分兩路)的戰果。

    2019年6月10日「Money錢」有一篇文章「股債高波動！壽險配息能力受限，問題出在哪?」(https://www.moneynet.com.tw/article/7689)內容提到「去年受全球股災波及，導致第4季帳上未實現投資損失增加」，也就是所謂「賺了股(債)息，賠了價差。」

    經過一年的觀察，「元大S&P原油正2價差交易」會有兩個問題有待解決：

一、跌價損失要如何認列？

    以去年的表現來看：

    年報酬率18%，比起純領股息的5%~7%要好很多，而去年12月底時元大S&P原油正2ETF的價格也來到17元以上，所以跌價損失很少，但如果結算日訂在2019年8月8日，那時價差交易的獲利是57910元。

    2019年8月8日元大S&P原油正2ETF的價格大約13.3元，我未實現損失有85000元，扣掉我價差交易已實現的獲利57910元，其實那時還虧損了27090元！也就是我原本投資的70萬只剩下672910元，請問跌價損失要如何認列呢？所以高收益債為了要固定配息，都會加註一項，配息有可能來自本金，也就是拿你自己的錢發給你自己(沒有羊毛可剪時，只好剝羊皮了)

    面對這個問題，我想到一個方法，就是累積獲利，直到有一天獲利達到70萬元，就把我原本投入的70萬領出來，用累積獲利的70萬元來做零成本交易，這樣就可以不用管跌價損失了。

二、摩擦成本太高，嚴重影響ETF價格

    正2ETF(槓桿型ETF)為了維持2倍的漲跌效果，它每天都要不斷自動調整部位，中間會產生很多摩擦成本。

    2019年3月21日我以18.4元買9張元大S&P原油正2ETF，我查2019年3月20日輕質原油(WTI)油價大約在58.58~60.49之間，到了2019年12月20日WTI油價漲到61.08時(比我買進的時候還高)，元大S&P原油正2ETF的價格卻只有17.04元(也就是我的持股還套牢中)，不到一年的時間，油價漲得比之前高，但我的股價卻縮水至少1.4元(7.8%)，如果套牢在高檔而長期持有，不但沒有配息，價格還會自動縮水！

我想了又想，低檔一次買入應該可以解決上面這兩個問題，但哪裡是低檔呢？使用開採成本？或者以金融海嘯時的低價？

    我查了一下資料，各國的石油開採成本大不相同(https://kknews.cc/finance/4mo6z92.html)，美國的頁岩油開採要花很大的成本，但沙烏地阿拉伯有很多油田開採成本卻只有1美元/桶左右。另外，自由時報(https://ec.ltn.com.tw/article/paper/856514)說：「OPEC會員國平均開採成本僅卅五美元，非OPEC的平均開採成本則為六十美元。OPEC平均開採成本可能是國際油價的底部，事實上，二○○八年全球金融危機時，國際油價最低就跌到卅五美元附近；……美國頁岩油的平均開採成本為七十五美元，加拿大油砂為八十美元，不久前油價跌破五十美元，兩者受傷慘重。因此過去兩個月，美國能源業者停產的油井超過四百座，很大部分是頁岩油。……但富國銀行指出，EOG等美國能源公司藉著Downspacing（密集開採技術）等新科技，已經能將頁岩油開採成本降至每桶四十六美元。」

    另外原油還分「輕質」和「重質」，兩者價格不同。「大西洋盆地的原油通常是『輕質』、『低硫』，而阿拉伯原油大體上屬於『中質』或『重質』、『高硫』。OPEC減產的大部分出自那些出口中質和重質高硫原油的成員國，而出口較輕質原油的成員國減產幅度小得多，甚至豁免減產。」 (https://kknews.cc/finance/39b4ve8.html)

    在2019年10月4日，元大S&P原油正2ETF的價格又跌到當年我所遇過的低點13元(那時WTI油價大約51美元)，我就用13元一次買了10張，另外在11元另設定一筆資金，等萬一跌到11元時可再一次買10張，然後設計以下的表格：

    金融海嘯時油價跌到卅五美元附近，一陣子沙烏地阿拉伯就受不了了，賺的錢不夠花，整個國家就只能吃老本過生活，所以這種可遇不可求的低點，不太可能用來做為價差交易的低點，於是我把價格提高了10美元，並以目前看得到的低價(大約51美元)開始做試驗。

    13元買10張大約要130195元，11元買10張大約要110165元，也就是要預備240360元來做此試驗，試驗結果如下：

    相對低點買進，果然一路上都沒虧過，最後以獲利33552元做結算。若不做結算，也可以按表繼續操作，跌到17.5元時又開始買進……。